08.15 政策利好基建行业景气度回升 六股值得关注

政策提升板块估值修复预期 20只基建绩优股吸金6.26亿元

8月14日，财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，要求加快地方政府专项债券发行和使用进度，更好地发挥专项债券对稳投资、扩内需、补短板的作用。

对此，市场人士普遍认为，加快专项债的发行，基础设施乃至整体固定资产的投资增速有望大幅提升，预计今年下半年基建投资开始加快，基建投资提速将带动基建企业及后周期的企业订单加速释放，进而带动相关公司的业绩增长，或提升板块估值中枢，龙头公司业绩受行业景气度回升更具弹性值得期待。

事实上，基建行业上市公司盈利获得进一步改善，成为场内主流资金布局的重要原因。数据统计发现，截至8月15日，已有25家基建行业上市公司披露2018年中报业绩，22家公司报告期内净利润实现同比增长，占比近九成。其中，鼎汉技术、东方新星、全筑股份和华建集团等4家公司2018年上半年净利润同比增长均在100%以上，显示出较强的盈利能力。

除此之外，还有95家公司也披露2018年中报业绩预告，业绩预喜公司达到73家，占比76.84%。其中，围海股份、轴研科技、精准信息、天业通联、名家汇、时代新材、深桑达A、高盟新材、康尼机电、东方铁塔、精工钢构、东南网架和杭州园林等13家公司均预计2018年上半年净利润同比翻番，高成性尤为凸显。

估值方面，上述中报业绩实现或有望实现同比增长的95只个股中，截至8月15日收盘，有25只个股最新动态市盈率低于20倍，浙江交科、天广中茂、北方国际、中工国际、中材国际、金螳螂、广田集团、铁汉生态和文科园林等9只个股最新动态市盈率不足15倍，具有较强的估值修复预期值得关注。

在业绩改善+低估值双重优势的支撑下，基建板块绩优股近期成为场内主流资金布局的重点目标，月内有20只中报预喜股备受大单资金的青睐，合计吸金6.26亿元。具体来看，美尚生态、名雕股份、东方新星、苏交科、达安股份、江河集团、金螳螂、宝鹰股份和建艺集团等9只个股月内累计大单资金净流入均超1000万元，另外，亚泰国际、中装建设、杭州园林、博信股份、轴研科技、鸿路钢构、深桑达A、东南网架、元成股份、永福股份、东方雨虹等个股月内也获得大单资金抢筹。

对于板块的未来发展趋势，中信建投证券表示，随着利好基建政策不断出台，今年上半年，基建板块因“去杠杆”导致信用趋紧、偿债压力提升的融资环境正持续获得边际改善，市场紧张情绪逐渐缓解。展望下半年，随着本轮政策调整的逐步落实深入，基建融资问题有望获得改善，同时各地政府发展经济和对基础设施的建设需求依旧强烈，因此本轮基建复苏将有望在较长时期内维持较强力度，并将显著提振建筑企业下半年的订单、收入与业绩增长势头。建议关注细分领域龙头标的：四川路桥、中设集团、中国中冶和上海建工等。

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四川路桥（个股资料 操作策略 股票诊断）

四川路桥:西部基建龙头,订单充沛迎拐点,多元布局谋发展

四川路桥 600039

研究机构：国信证券 分析师：周松 撰写日期：2018-08-08

西部基建龙头,资质最高

公司是西部地区最大的路桥工程承包商,核心业务是公路、桥梁等交通基础设施领域的工程承包和施工。公司拥有公路工程施工总承包特级资质,为全国为数不多、四川省唯一一家拥有该特级资质的企业。2017年实现营业收入327.63亿,YOY+8.8%,实现归母净利润10.64亿,YOY+1.9%,近三年净利润稳定在10亿左右。公司工程施工业务占比已从2013年的95%下降到了2017年的约76%,业务更加多元化。公司控股股东为四川铁投集团,持股43.94%,实际控制人为四川省国资委。

西南地区基建空间大,路桥产业链有望持续景气

云贵川等西南省份2018年上半年的固定资产投资增速分别为11.0%、11.0%、17.4%,远高于全国6.0%的增速,西南地区城市化率均低于51%(全国为58.5%),未来基建空间依旧广阔。2018年7月以来,政策转向宽松,在专项债加速落地、乡村振兴战略、规范类PPP项目正常发展的推动下,基建投资增速有望企稳回升,预计全年增速在10%以上。路桥产业链在“交通扶贫”和“审批权下放”的推动下,有望持续景气。

控股股东实力雄厚,订单充沛业绩无虞

公司控股股东四川铁投集团拥有雄厚的资金实力和丰富的资源优势,能助力公司不断签订公路、铁路等基建领域的订单。2017年,公司新签订单474.52亿,YOY+138.7%,达到历史最好水平;2018上半年继续保持高增长,新签订单430亿,YOY+106.4%。预计在手订单余额超623亿,收入保障比超过2倍。

布局多元业务,转型提速

公司BOT融资模式盈利能力强,已经在10个BOT项目上投资超66亿元,有望持续为公司贡献良好的利润。巴郎河等6个水电项目业绩稳健。跟随集团出海,海外市场有望加速突破。新布局的锂电池项目前景广阔;矿产资源储备充足,非洲阿斯马拉铜金多金属矿顺利推进,产能有望逐步释放。

盈利预测及建议

预计公司18-20年EPS为0.37/0.45/0.53元,对应PE分别为10.0/8.2/7.0倍。给予18年14-16倍PE,合理估值区间5.18-5.92元,给予“买入”评级。

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中设集团（个股资料 操作策略 股票诊断）

中设集团:积极探索EPC、PPP业务模式,全国化布局加速

中设集团 603018

研究机构：申万宏源 分析师：李峙屹 撰写日期：2018-08-14

公司2018年上半年净利润同比增长39.0%,高于我们的预期(30%)。公司上半年实现营业收入17.0亿元,同比增长68.0%;实现归属于上市公司股东净利润1.68亿元,同比增长39.0%。其中2018Q2实现营业收入11.2亿元,同比增长96.8%;实现归属于上市公司股东净利润1.08亿元,同比增长51.4%。报告期内EPC业务扩张占比提高,成本增加幅度较大导致净利润增速低于营业收入增速。

分业务来看,勘察设计业务实现营业收入13.1亿元,同比增长40.1%;其他业务(包含EPC、施工等)实现营业收入3.9亿元,同比增长302.8%。上半年公司重要控股公司江苏纬信实现营业收入1.24亿元(同比+61.4%),实现净利润0.12亿元(同比+11.7%);宁夏公路院实现营业收入0.62亿元(同比-23.3%),实现净利润955万元(同比-51.1%);扬州设计院实现营业收入0.59亿元(同比+52.0%),实现净利润0.11亿元(同比+88.6%)。

EPC业务占比提升致使毛利率同比下滑7.71个百分点,净利率同比下滑2.01个百分点。2018年上半年公司综合毛利率为28.2%,同比下降7.71个百分点,由于EPC业务扩张占比提高以及期间费用所产生的节约效应,净利率同比下滑2.01个百分点。期间费用率同比大幅下降4.62个百分点至13.0%,其中销售费用率下降1.53个百分点至4.53%;管理费用率下降3.11个百分点至8.10%,其中薪酬支出0.68亿元,同比增长17.2%,主要系扩大人才队伍,集团员工数同比增长20%;财务费用率提升0.02个百分点至0.36%,主要由于报告期内短期借款较17年末上升143.6%至5.31亿元所致;公司资产减值损失占营业收入比重同比下浮下降0.76个百分点至3.88%,综合影响下公司净利率下滑2.01个百分点至10.0%公司上半年经营性现金流净额同比多流出1.04亿元。1H18经营活动现金流量净额为-2.93亿元,同比多流出1.04亿元,主要系营收规模和职工人数增加,造成采购支付、税款支付以及为职工支付的现金流出大幅增加,其中支付给职工以及为职工支付的现金5.07亿元,同比增加0.44亿元,截至2018年6月30日,集团共有员工4006人,比去年同期增加667人,上半年职工薪酬支出4.27亿元(支付给职工以及为职工支付的现金+本期末应付职工薪酬-上期末应付职工薪酬),同比增加0.16亿元;支付的各项税费1.94亿元,同比增加0.94亿元。上半年收现比72.8%,同比下降19.8个百分点,应收账款同比增加5.83亿元,存货同比增加1.02亿元,预收款同比增加1.3亿元;付现比53.9%,同比下降17.0个百分点,应付账款同比增加3.52亿,预付款同比增加0.47亿元。

公司上半年新签订单快速增长,在手订单充足。2017年新签订单51.4亿,同比增长超过30%,2018年上半年新签33.7亿元,同比增长26.9%;其中勘察设计类业务新承接业务额29.4亿元,同比增长18.8%,集团勘察设计业务继续保持良好的经营业绩,公司在手订单充足,未来业绩有较好保障。

加快省外扩张布局,大力探索EPC、PPP业务延伸产业链:1)承担省内外重大交通规划助力企业研判发展方向,落实区域中心建设加快全国化布局。公司一方面凭借领先的技术实力和丰富的项目经验,上半年承担省内外多项交通相关重大规划,省外包括内蒙古、海南、呼包鄂、云南、呼伦 贝尔等区域,有效促进未来重大项目、新区域项目开发,另一方面加快区域中心建设,加强经营网络布局,为全国性业务承接提供支撑。2)大力探索EPC、PPP业务模式,进一步拓展业务链长度。公司由单一工程项目管理、代建积极向工程总承包业务发展,不断拓展农村与城市的环保、智慧交通等EPC、PPP新领域,截至目前共引进EPC领军人才和专业人员40余人,上半年已立项的由集团牵头承接的EPC项目有S422贵溪市港黄至皇桥何家段公路改建工程EPC等11个项目,共计3.22亿元。3)限制性股票激励激发员工活力。公司2017年完成第一期限制性股票的授予,向142名员工授予352万股限制性股票,授予价17.42元/股,解锁条件为2017-2019年各年度净利润较2016年增长不低于20%/40%/60%,2017年净利润同比增长41.1%,已完成第一期业绩解锁条件。

维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为3.94亿/5.20亿/6.66亿,增速分别为33%/32%/28%,对应PE分别为14X/10X/8X,维持“增持”评级。

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中国中冶（个股资料 操作策略 股票诊断）

中国中冶跟踪研究:“补短板”急先锋,估值仍处底部

中国中冶 601618

研究机构：光大证券 分析师：孙伟风 撰写日期：2018-08-02

半年度订单增长较为稳定:

中冶2018年1-6月新签合同金额3170亿元,较上年同期增长6.4%。其中新签海外订单合同金额约77亿元,同减约70%;国内新签合同3093亿元,同增约14%。建筑央企中,中冶半年度订单增速相对靠前。随着下半年基建投资增速企稳回升,我们判断公司新签订单增速有望回升。

宏观边际改善,“补短板”中冶有优势

7月23日国常会提及“推进建设和储备一批重大项目”、“加快今年1.35万亿地方政府专项债券发行和使用进度”。7月31日政治局会议再次明确财政要更积极,并提出要加大基础设施领域补短板的力度。我们认为现阶段基建“补短板”的三大方向分别为城市地下管廊、新区建设及乡村振兴。中冶在这三个方向均有国内领先的技术研发、人员配置及项目储备,有望直接受益。

公司2017年工程承包、房地产开发、装备制造和资源开发分别实现营业收入2,086.1亿元、249.1亿元、62.6亿元和56.7亿元,对应毛利率11.15%、24.83%、9.15%和28.59%。公司资源矿储备较多,分布全球,受益于金属价格回升。短期美元升值亦将增厚公司利润。

“补短板”急先锋,估值仍处底部

信用及财政边际改善,建筑板块估值压制因素移除。多元业务布局初见成效,业绩增长稳定性提高。中冶技术研发、项目储备领先,将直接受益于基建补短板。现价对应PB为0.88倍,为A股建筑央企中最低。我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,维持公司未来三年EPS预测为0.33、0.37、0.42元。由于前期建筑板块整体估值大幅下调,我们相应下调目标价至4.29元,对应18年动态市盈率13x。维持“买入”评级。

风险提示:工程项目进展不及预期,基建投资增速不及预期。

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浙江交科（个股资料 操作策略 股票诊断）

浙江交科动态点评:“化工+基建”双主业发展,公司业绩全面提升

浙江交科 002061

研究机构：国海证券 分析师：代鹏举,陈博 撰写日期：2018-07-31

公司构建“化工+基建”双主业发展格局,业绩大幅增长。2017年11月,公司完成了收购浙江交工100%股权的资产重组工作,形成化工与基建双主业互补协同发展的格局。公司2017年营业总收入为207.68亿元,同比增长40.61%;归母净利润11.08亿元,同比增长136.15%。公司2018年一季度营业收入为43.58亿元,同比增长62.87%,归母净利润2.98亿元,同比增长223.11%,业绩有望继续高增长。

公司聚碳酸酯(PC)产品价格维持中高位,盈利能力强。目前,公司化工板块主要产品有PC、DMF、DMAC和顺酐等产品。公司PC、DMF、顺酐产能分别为10万吨/年、16万吨/年和8万吨/年。其中,公司全资子公司浙铁大风目前拥有10万吨/年的PC联合装置,采用环保、安全的非光气法工艺,具有自主知识产权,产销量位于全国前列。据化工在线数据,2018年上半年PC(通用)均价为30185元/吨,较去年同期上涨45.6%,盈利空间大。

基建行业发展向好。根据国家统计局数据,2018年上半年,我国基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)增速同比增长7.3%,与2017年同期增速21.1%相比,出现大幅度下滑。2018年7月23日,国务院召开常务会议指出:“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效”。另外,“十九大”报告首次明确提出建设“交通强国”的发展战略。《2018年政府工作报告》全年要完成铁路投资7320亿元、公路水运投资1.8万亿元左右。这些政策均对基建投资提出了具体要求。根据公司公告,浙江交工2017年实现营业收入158.28亿元,同比增长42.29%,利润总额8.33亿元,同比增长41.79%,净利润6.14亿元,同比增长39.07%。在工程项目及订单方面,2017年公司在建路程工程施工项目119个,合同金额669.19亿元;在建路桥养护施工项目103个,合同金额31.15亿元。截止2018年一季度末,公司累计已签约未完工项目金额为470.49亿元。我们认为公司在此轮基建投资拉动下,业绩将继续高增长。

盈利预测和投资评级:公司化工板块尤其是PC业务盈利较好,基建板块项目总额和订单数量稳步增长,且政府大力推动基建投资,公司业绩有望保持较高增长。我们预计公司2018~2020年营业收入分别为270.32/333.38/375.91亿元,归母净利润分别为16.68/20.20/22.24亿元,每股收益分别为1.28/1.55/1.70元,对应最新收盘价PE分别为8.30/6.85/6.22倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、基建政策不及预期风险、公司基建项目完成进度不及预期风险。

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苏交科（个股资料 操作策略 股票诊断）

苏交科:主营业务增长稳定,期待现金流改善

苏交科 300284

研究机构：东北证券 分析师：刘立喜 撰写日期：2018-08-06

主营业务稳定增长,国内业务拓展持续向好。18年H1公司设计咨询/工程承包业务收入分别为25.4/4.4亿,占总营收比重分别为85.2%/14.8%,YOY+12.8%/132.1%,毛利率分别为31.5%/6.0%,比去年同期+3.4pct/-8.8pct,工程承包业务收入增长显著、占比提升,但毛利率大幅下滑,而设计咨询业务稳定增长、毛利率提升,仍是公司业绩主要贡献来源,带动公司综合毛利率提升0.61pct。从地域来看,国内/国外收入分别19.4/10.4亿,YOY45.5%/-6.1%,收入占比分别为65.1%/34.9%,国内占比提升10.5pct,国内业务增长显著好于国外。

期间费用率微增,经营性现金流大幅流出。18年H1期间费用率16.35%,较去年同期小幅提升0.35pct,主要是由于管理费用率/财务费用率分别微增0.26pct/0.39pct至12.41%/1.75%所致,工程承包业务的扩张使得公司贷款增加,而销售费用率微降0.29pct至2.19%,总体来看三费仍得以有效控制。经营性现金流净流出6.54亿,其中Q1/Q2分别流出5.35/1.19亿,主要是由于工程承保业务大幅增长,随之带来工程垫款提高所致,按照工程承包领域的惯例,一般下半年的回款情况较好,公司下半年现金流将有望改善。

盈利预测及估值。公司当前PE(TTM)为15.86X,为设计行业内最低,公司历史PE区间为12.52X~69.30X,目前处于自身历史低位。下半年基建投资增速预期企稳回升,利好交通设计龙头。我们预计公司18~20年营收分别为83.17/102.56/119.49亿元,归母净利润5.63/6.95/8.60亿元,摊薄后EPS0.69/0.86/1.06元,对应当前股价PE分别为13.96X/11.30X/9.13X,给予“买入”评级。

风险提示:交通投资波动风险,业务融合不及预期。

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东方雨虹（个股资料 操作策略 股票诊断）

东方雨虹:工程与零售并举助推业绩高增长,防水龙头强者恒强

东方雨虹 002271

研究机构：平安证券 分析师：严晓情 撰写日期：2018-07-26

建筑防水龙头经营稳健,激励完善释放企业活力:公司是国内建筑防水行业龙头,大股东为李卫国,持股比例为29.5%。受益管理层卓越的战略眼光和员工高效的执行力,上市以极公司先后把握住高铁建设、地产集采放量等发展机遇与低油价红利,业绩持续高增长。18H1公司实现收入56.1亿元,YoY+30.2%,归母净利6.2亿元,YoY+ 25.3%。公司激励机制完善,继13年/16年推出两期员工股权激励计划后,于18年7月公告拟回购公司股份(总金额≤10亿元)用于实施员工持股计划,将进一步激发员工活力。

防水材料坐拥千亿市场,行业集中度将持续提升:17年我国建筑防水行业规模以上企业收入达1059亿元,由于缺乏规范管理,防水行业格局分散,存在大量生产非标产品和劣质产品的小企业,公司市占率仅为9.7%(只考虑规模以上企业)。近年极,防水行业的产品结构不断升级,下游对防水材料的质量要求持续提升,在行业监管政策和环保去产能政策不断加码的背景下,我们认为缺乏研发实力和优质服务能力、环保不达标的中小企业将逐步退出,未极行业集中度将持续提升。

积极扩产突破B 端增长瓶颈,扩品类+拓渠道助零售业务提速:公司B 端防水产品主要采用订单式生产,17年以极公司积极扩产以提高服务能力,降低物流成本与库存规模,打破业绩增长瓶颈。目前“在建+规划”防水卷材年产能2.6亿m2,其中在建产能(1.4亿m2)占17年期末防水卷材产能85%,“在建+规划”防水涂料年产能20万吨,其中在建产能(12万吨)占17年期末防水涂料产能25%。随着新增产能持续投放,公司B 端工程业务护城河将不断拓宽。此外,18年以极公司积极推进“多品牌多品类多公司”的战略布局,深度拓展面向C 端的室内防水业务和特种涂料业务,扩张建材流通渠道店面网络,计划到2020年建成零售店面合计8800家,打造公司业绩新增长点。油价上涨推升卷材/涂料成本,公司提价缓解压力:公司防水卷材/防水涂料的成本结构较为稳定,直接原材料占比均超过90%。由于防水卷材/防水涂料的原材料(沥青/SBS/乲液等)大部分为石油化工产品,受原油价格影响显著。16年4月份以极,油价持续上涨推动原材料价格持续攀升,2017年公司防水卷材/防水涂料毛利率分别下滑至40%(同比-8pct)和41%(同比-5pct)。18Q2以极包括公司在内的防水材料纷纷提价对冲成本上涨压力,公司18Q2单季度净利率为14.0%,同比下滑0.8pct,我们认为公司产品涨价持续落实,未极盈利水平将保持稳定。

盈利预测与投资建议:公司作为建筑防水行业绝对龙头,多年极充分受益于管理层卓越的战略眼光和员工高效的执行力,业绩保持稳健增长。2017年以极,公司大力推进“多品牌多品类多公司”的战略布局,一方面积极把握地产行业集中度提升带极的发展机遇,完善产能布局,提高服务能力,将助力工程业务持续高增长;另一方面,公司积极拓展面向C 端的室内防水和特种涂料业务,扩张建材流通渠道店面网络,未极将打造新的业绩增长点。我们预计2018-2020年EPS 分别为1.05元、1.39元和1.71元,对应当前PE 分别为15.7倍、11.8倍和9.6倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:1、房地产、基建投资持续大幅下滑导致需求不振:由于建筑防水行业下游主要房地产行业和基础设施建设行业,如果未极我国房地产开发投资与基建设施建设投资持续大幅下滑,将导致防水材料需求下滑,加剧防水竞争的激烈程度,影响公司业绩的持续增长。2、原油价格大幅上涨侵蚀公司盈利:公司主营产品防水卷材和防水涂料的成本结构中,原材料占比均超过90%,由于公司上游原材料(石油沥青、SBS、乲液等)大部分为石油化工行业产品,受原油价格波动影响显著。

如果未极国际原油价格大幅上涨,公司无法及时提价对冲成本上涨压力,将对公司盈利形成负面影响。3、公司新产品放量不及预期:2018年以极,公司积极推“多品牌多品类多公司”的战略布局,集中力量布局室内防水和特种涂料等面向C 端的建材产品,努力打造公司新增长点。如果未极公司新产品放量不及预期,将对公司业绩增长形成负面影响。