為了方便創新企業擁抱境內資本市場，監管層正在進行大刀闊斧的變革，從准入制度改革到發行審核提速做出了多種努力，藥明康德、寧德時代、富士康等一再刷新過會記錄。不過，這並不意味著審批變得寬鬆化了，那些偽創新企業仍然會被無情擋在門外。
這不，從6月11日報送到上會審核用時不到兩週的小米就倒在了門檻上。
原定於今日審核的小米上會前一刻突然撤回申請，原本意氣奮發的雷軍一夜之間魂斷CDR第一股。
儘管證監會隨後表示，“我會尊重小米集團的選擇”，但明眼人都清楚，這是官方在為雷軍保留最後一點體面，因為小米很難會像之前的幾家獨角獸那樣順利過會。在監管部門眼中，這家創業八年累計虧損1351.6億元的廉價手機制造商怎麼也算不上合格的試點創新企業。
6月14日晚間，證監會在小米公開招股書後第三天公開了厚度達30頁24000多字84個問題的反饋意見，相比之下，即使對於富士康這樣的巨無霸企業，發審委的反饋意見也只有16頁11000餘字不超過70個問題。
從市場定位、商業模式、成長性、公司治理、數據真實性等各個方面，證監會對小米進行了連珠拷問，並要求後者在30天內進行書面回應，其中的不少問題都非常尖銳，如第39個問題甚至直接駁斥了雷軍的屢試不爽的招數：
“關於招股說明書內容表述。請發行人在招股說明書中使用客觀、平實語言進行描述，刪除具有廣告色彩、浮誇性、恭維性的語言和表述。”
說得直白一點就是：不要大肆自吹自擂了，簡單說清楚自己是幹啥的就行，如果真取得了所謂的成績，請拿數據說話，用某些障眼法試圖矇混過關行不通。
仔細梳理證監會的反饋意見，我們認為，在監管方眼中，小米至少存在著六大致命問題，在30天拿得出經得起推敲的回應並不現實，或者說，雷軍需要用更多的時間才有可能說服證監會。
TOP 1：如何從廉價手機制造商華麗變身為互聯網公司的？
近三年來，小米來自智能手機的銷售收入分別為537.15億元、487.64億元和805.64億元，佔主營業務收入的7-8成，而同期互聯網服務業務佔營業收入的比例分別為4.8%、9.6%和8.6%，主要來自於廣告推廣和移動遊戲業務。
你怎麼好意思說自己是“一家以手機、智能硬件和IOT平臺為核心的互聯網公司”呢，就因為互聯網公司的估值比廉價手機制造商高得多嗎？
TOP 2：缺乏互聯網服務資質的小米是否在無證駕駛？
佔比不到10%的所謂互聯網服務主要由廣告推廣和移動遊戲業務兩部分構成，可是，根據招股說明書披露，小米目前尚未取得遊戲和在線閱讀《網絡出版服務許可證》、《信息網絡傳播視聽節目許可證》、《互聯網新聞信息服務許可證》。這無疑將整個公司置於巨大的風險之中。
TOP 3：雷軍的一言堂將持續到幾何？
眾所周知，小米的股份分為A類普通股和B類普通股，前者的投票權是後者的10倍，作為創始人，雷軍和林斌擁有A類普通股，對公司經營管理以及所有需要股東批准的事項擁有重大影響，並能夠影響股東大會表決結果，中小股東的決策能力將受到嚴重限制，當二者利益不一致時，後者的利益很將不可避免遭到損害。
今年4月，雷軍剛剛給自己加了一個大大的雞腿，一次性授予自己價值98.3億元的股份，小米集團向剝離出去的小米金融分別免息墊付了約8.3億美元及2.99億元人民幣的小米金融重組貸款。
這引起了證監會的擔憂，如果小米不能明確超級大股東的權力範圍，今後可能發生各種匪夷所思的左手倒右手的怪現象。
TOP 4：利益輸送何時了？
小米宣稱已累計投資了超過210 家生態鏈企業，這些所謂的生態鏈企業向小米輸送從智能手環及智能秤到其他各類周邊產品。前者主要通過銷售分成與股東分紅獲取收益。
然而，由於小米對於這些生態鏈企業的投資方式主要為參股而非控股，其高管同樣控制著一些生態鏈企業的股份，以華米科技為例，雷軍控制的順為資本所持股份高於小米，如果雷軍授意小米從華米科技高價訂貨，他的收益將高於小米，這就意味著利益輸送不可避免，雷軍有強烈的動力將高利潤商品交予生態鏈生產，而非選擇小米自行生產。
小米2017年銷售增長67%，但存貨增長了96%，綜合考慮預付款項及其他應收款中的材料款因素，增長超過122%，存貨餘額的增長遠超過銷售收入的增長，這引發了監管部門的強烈擔憂。
TOP 5：小米的明天在哪裡？
小米手機業務收入和毛利均居各業務板塊之首，且是互聯網業務的最主要平臺，近年來國內手機市場總體趨於飽和，出貨量減少，未來幾年國內手機市場增長率將步入低速增長甚至負增長，小米的解決之道在於通過廉價手機不斷開拓海外市場，且不論境內仍然為第一大市場，即使國際市場能暫時帶來硬件銷售收入的增長，但互聯網服務很難隨之增長，因為網絡遊戲、廣告具有很強的文化壁壘。
TOP 6：招股書中數據的真實性何在？
數據是所有招股書的根基，而小米大量引用艾瑞諮詢的數據終於引起了發審委的關切，監管部門懷疑相關報告為發行人本次發行上市定製的付費報告，存在不客觀、不公正的問題。
按照小米在港交所公開的招股書，雷軍確實為艾瑞的報告支付了高達65萬的費用，國內幾家所謂的市場研究機構公信力眾所周知，相互打架現象時有發生，而這麼一家僅在廣州、深圳、成都、杭州、南京、廈門等地設有區域辦事機構，海外只有硅谷設有分支機構的艾瑞居然敢斷定，按每平方米的零售額計算，小米之家2017 年的銷售效率全球排名第二，真不知楊偉慶哪來這麼大的勇氣？
除此之外，小米放著IDG的數據不用，大量頻繁地引用艾瑞關於全球市場的數據，這些閉門造出來的數據真實性何在？
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