“股语”有云：无券商不牛市。每当一场大级别行情来临时，券商会是反弹急先锋。
近日，券商股集体躁动，整个板块从12月13日起连涨四天，将沉闷的市场情绪调动起来，带领大盘一举站上3000点。截至12月17日，沪深两市成交额逾7000亿元。
券商股强势，容易让人产生牛市憧憬。一些市场参与者，此刻恐怕正在思考这个板块能否“经久不衰”。为了找出问题的答案，我们先来回顾一段券商往事，并结合实际进行一番细思量。
券商往事
券商行业，受政策影响大，也“看天吃饭”。政策开闸，就等于老天爷在赏饭吃。但是，干得好与坏，与资本市场表现休戚相关。行情好，券商股的营收、净利润高增长，估值得以提升，实现“戴维斯双击”；反之，如果行情低迷，行业经营业绩滑坡，股价难以走出独立行情。
当前时刻，券商能不能投？该如何投？以史为镜，可以知兴替，资管君先带大家复盘一下券商板块的过往。
2015年6月，A股“杠杆牛”戛然而止，券商行业步入长达三年多的去杠杆、金融严监管期，板块估值受到压制，中证全指证券公司指数（简称证券公司指数）的市净率PB从5倍左右直接降至2倍左右。2018年受外围等因素影响，A股震荡下行，股票质押风险攀升，证券指数的PB进一步降至1倍附近。
2018年10月，券商迎来政策“宽松期”。监管层牵头化解股票质押风险，推动设立科创板，为再融资、股指期货等业务松绑，券商板块开始企稳、走高。2019年以来，A股震荡上行，结构性行情贯穿全年，券商板块上演了估值修复行情。
来源：Choice，截至2019/12/19
券商行业处于政策宽松周期，这是不错的“天时”。但是，行业要想取得跨越性发展，尚有历史遗留问题需解决。比如，行业内部同质化，经营业绩较为依赖佣金和息差收入。对于未来发展，谁能突破行业禁锢，引领创新，它就有机会抢占高地。
目前，券商业马太效应凸显， 龙头券商在竞争力、新业务优先试点等方面优势愈发明显。监管层也于11月29日首次明确提出打造航母级证券公司。
华金证券近日发布研报称，大型券商业绩稳健、费用率低，规模优势凸显。同时，受监管态度转变、加强监管力度影响，投行和场外衍生品业务行业集中度明显提升，成为优质公司超越同业的契机。科创板注册制有望加剧投行业务集中度提升的态势，这方面中信建投、中信、华泰、中金占据优势。
然而，当前二级市场的天平，在往中小型券商一侧倾斜。某中小券商在二级市场上连续四个交易日走出了涨停板。难道，这仅仅是巧合？
券商基金值得关注
券商业的发展驶进了十字路口。随着板块波动加剧，很多人都在关注并思考：券商股后续的机会属于高弹性的中小券商，还是存在补涨可能性的行业龙头。
当前的券商股，存在估值、收入之间的性价比。据Wind资讯数据，2019年券商行业中位数收入增速37%，净利润增长率约为55.63%，对应的市盈率（PE）为21.59倍。另据东方财富Choice数据，截至12月19日，证券公司指数PB为1.78倍，PB百分位是39.66%，尚处于历史均值偏下位置。
看好券商股的投资者，倘使不清楚如何筛选个股，其实也可以通过券商指数基金，来捕捉行业的成长机会。
市面上的券商指数基金，场内是ETF，场外是普通指数及其增强基金、ETF联接基金。
自2018年以来，ETF是最热门的指数基金。目前沪深两市主要有四只券商主题ETF基金。已经上市交易的有三只，跟踪的标的指数为证券公司指数，还有一只新发行、还未上市交易的鹏华国证证券龙头ETF，跟踪的是国证证券龙头指数。
根据天风证券数据，截至2019年10月31日，国证证券龙头指数成分股为25只，前十大成分股占比为73%；证券公司指数样本股则为41只，前十大成分股占比61%。由此可见，国证证券龙头指数中龙头券商分配的权重高一些，持股数量更少、集中度更高。
对于ETF基金来说，基金规模和日均成交量是最重要的指标，目前国泰中证全指证券公司ETF（512880.OF）在这两个方面比较有优势。截至2019年12月19日，该基金规模为134.6亿元，遥遥领先于其他几只同类型ETF。
表：市面上主要的几只证券ETF基金
来源：Choice，截至2019/12/19，规模计算值=份额*单位净值
场外券商主题指数基金（如下图，联接基金不再赘述）。从跟踪误差指标来看，易方达证券公司分级表现最好。
与ETF得规模者得流动性特征形成区别的是，对于场外指数基金来说，需要具备一定的规模，但并不是规模越大越好。因为这类指数基金可以用一小部分闲余资金通过打新等策略获取收益，而份额越小，单位份额获利更多，收益增厚效果越好。比如在四只跟踪证券公司指数的基金中，汇添富中证全指证券的规模最小，但今年以来收益却排名第二。
来源：Choice，截至2019/12/19，规模计算值=份额*单位净值
来源：Choice，截至2019/12/19
具体操作上，投资者需要有一定的耐心和信心。券商板块周期性比较强；但不像其他煤炭、有色这些周期股，这一轮牛市是主角，下一轮牛市就不一定会有行情。
因此，当“无券商不牛市”成为一种市场共识的时候，在低估值水位，逢低布局，等待牛市就成了比较好的策略。
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