廣州廣證恆生證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
藍思科技(300433)
事件：
2019年12月5日，公司公告“藍思科技（香港）有限公司2019年非公開發行可交換公司債券（第一期）”（債券簡稱“19藍思EB”，債券代碼“117130”）已完成付息、贖回及摘牌工作。
可交債順利落地，股權結構有所優化。
2018年9月，公司控股股東香港藍思擬非公開發行可交換債券，募集資金15億以支持公司經營發展，金額反映在2019年半年報資產負債表長期應付款科目。2019年4月，“19藍思EB”已經發行完成，發行規模為15億元，債券期限為3年，票面利率為3.00%。2019年10月9號開始進入換股期，2019年12月5日，“19藍思EB”已完成付息、贖回及摘牌工作。2018年9月，公司控股股東香港藍思持有公司股份29.52億股，佔公司當時總股本比例為74.85%。“19藍思EB”存續期內共發生換股1.47億股(換股債券數量1,500萬張)，香港藍思共持有公司股份28.05億股，佔公司總股本（同時結合可轉債轉股最新攤薄情況）的67.50%，持股比例從較為集中狀態有所下降，股權結構有所優化，香港藍思仍為公司控股股東。
產品創新不斷，新週期上升通道逐步打開
我們在10月底發佈深度報告《藍思科技：新週期開啟，最為受益標的》，認為投資主線要從需求→產能利用率→利潤彈性來把握，進而我們看好公司需求端產業週期、核心供應商地位、產業鏈議價及長期業務佈局。我們認為公司當前產品創新不斷，價值提升明確，新週期上升通道逐步打開。玻璃蓋板價值量主要體現在外形（熱彎）、工藝（鍍膜、霧面、強化等）等，目前安卓端在外形方面創新不止，2D→2.5D→3D→3.5D，價值潛力不斷增大。A客戶端主要體現在工藝方面，鍍膜、火山口一體化等使其玻璃蓋板價值量不斷提升。隨著5G及OLED普及，我們預計玻璃蓋板潛力將會更大。
可穿戴行業景氣度高企，公司為全球可穿戴外觀件及零部件龍頭企業
依據IDC預計，2023年可穿戴設備全球出貨量有望突破3.02億臺，2019-2023年CAGR為12%，整體處在增量市場中。其中智能手錶和TWS耳機出貨量預計佔比78.48%，佔據可穿戴市場主要份額。公司是全球主要可穿戴設備品牌廠商的核心戰略一級供應商，公司的玻璃、藍寶石、陶瓷、觸控等產品均大份額地應用在中高端可穿戴設備上，同時，公司結合行業最完備的貼合技術與業務量產實力，不斷深化一體化製造優勢，不斷提高可穿戴設備外觀及零部件的交付門檻，客戶涵蓋A客戶、H客戶及三星等頭部優質客戶，持續領跑可穿戴設備細分領域。下游客戶角度看，依據IDC及Strategy Analytics數據，A客戶的iWatch及Air Pods分別佔據智能手錶及TWS耳機市場50%以上份額。公司是A客戶藍寶石材料和陶瓷的核心戰略供應商，其中藍寶石材料主要應用於Apple watch防護面板，陶瓷材料應用在Apple watch表背、錶殼及錶冠。公司現在擁有這兩種材料全產業鏈製造能力，藍寶石方面已具備成熟的藍寶石長晶設備製造、藍寶石生產、後段加工的全產業鏈生產製造能力，陶瓷方面已具備精密陶瓷粉體原材料及胚料製造、燒結、後段加工能力。TWS耳機領域，公司投資9047萬元增資入股豪恩聲學，佔股15%。豪恩聲學是終端電聲成品領域重要的ODM/OEM公司，客戶涵蓋Vivo、雷蛇、羅技、海盜船、安克等一批優質客戶。綜合公司業務佈局及客戶優勢，公司有望持續受益可穿戴設備高景氣度。
智能汽車業務訂單穩健，把握優質客戶未來成長可期
公司憑藉消費電子領先的玻璃蓋板技術，佈局智能汽車業務，並憑藉玻璃蓋板在產業鏈中的優勢地位，向下遊組裝業務拓展，作為模塊供應商，成為OEM廠商中控屏的一級供應商。相比消費電子業務，智能汽車業務上游供應商的份額較為穩定，這主要因為汽車產業認證週期較長，廠商基於安全性和穩定性考量一般不會隨意更換供應商。公司從消費電子業務橫向拓展至智能汽車業務，本就可以獲得穩定的訂單和收入。公司同時將零部件供應商身份轉變為模塊供應商身份，使得公司可以有效控制總成本，放大產品價值量，提高公司在供應鏈中的影響力。客戶方面，公司是特斯拉中控屏的核心戰略供應商，而特斯拉在智能汽車行業地位，類似消費電子中的蘋果，引領行業的創新和發展。公司把握住這優質客戶，一方面將會充分受益其進步發展。另一方面也會對其他智能汽車廠商形成強烈的示範作用，業務將會更容易開拓。因而，我們看好公司智能汽車業務的發展前景，隨著智能汽車銷量回暖，我們預計公司智能汽車業務將在明後年進一步增長。
盈利預測與估值：
我們預計公司2019/2020/2021年營收為306.57、384.47、461.79億元，YoY10.61%、25.41%、20.11%，歸母淨利潤為20.31、30.49、35.32億元，YoY218.82%、50.12%、15.84%，最新股本（2019.12.17）攤薄EPS為0.49、0.73、0.85元。截至2019年12月18日上午10點，藍思轉債（123003.SZ）債券餘額18.21億元，轉股價為10.44元/股。當前市場較為關心可轉債轉股攤銷收益，我們假設債券餘額（18.21億元）按照當前轉股價（10.44元/股）全部轉股，新增股本預計為1.74億股，最新股本（2019.12.17）為41.55億股，假設可轉債全部轉股預計合計總股本為43.29億股，預計2019/2020/2021年公司EPS（假設可轉債全部轉股）為0.47、0.70、0.82元，我們給予2020年30PE，給予目標價21元，合理估值空間為43.44%，維持“強烈推薦”評級。
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