文首發今日頭條，第129篇《價值事務所》深度文章。
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《價值事務所》在昨天的文章中說到了海螺水泥，它是亞洲第一，世界第二的水泥公司，一個超級無敵好的公司。那麼今天，我們講一下同行業的另一家公司——冀東水泥，之所以專門拎出來說他，是因為我們覺得，這家公司有困境反轉的可能性。
奇奇怪怪的冀東水泥
公司2014-2016年，主營業務一直都在虧錢，但奇怪的點在於，公司明明收到經營現金流淨額都是正的，還不少，證明收到的都是真金白銀，為啥還一直虧損呢？？？
原因就在於，與同行其他公司相比，高的實在不像話的管理費用，管理費用一年佔營收的15%-22%，這經營效率是得多差？？？且公司的毛利，本就不高，屬於同行業公司中最低的，見下面兩圖，完全可以認為，公司在2016年之前，賣的營收，都花在管理費用上了。
這個樣子的管理層，也是沒誰了，《價值事務所》見過這麼多公司，像冀東水泥這樣的，還是頭一家。
公司的轉折點
2016年，唐山政府等相關方開始積極推動金隅集團和冀東水泥重組，2016年4月份提出整合計劃，10月份金隅集團取得冀東水泥控股股東冀東發展集團的控制權，進而成為冀東水泥的間接控股股東。
但美中不足的是，冀東水泥的主營業務為水泥、熟料及相關建材產品的製造、銷售，金隅集團則涵蓋水泥及預拌混凝土、新型建材與商貿物流、房地產開發、物業投資及管理四大業務板塊，即公司與金隅集團存在不可避免的同業競爭。
於是，為了解決這一問題，在去年7月，金隅集團以所持有的10家公司的股權出資，冀東水泥以所持有的20家公司的股權和兩家分公司出資，共同組建合資公司，並由冀東水泥控股；
同時，金隅集團將其持有的剩餘14家水泥公司股權除所有權、收益權之外的權利全部委託冀東水泥管理，並承諾雙方重組之後三年內，會將上述託管的14家水泥企業股權以合規的方式注入合資公司或冀東水泥。
自此，冀東水泥業務規模顯著擴大，主營業務及核心競爭優勢進一步突顯，管理層也進行重組整合，產能一舉成為中國第三，世界第五。
公司未來展望
冀東水泥的大本營在河北唐山，因此，公司在京津翼地區市佔率達50%以上，與金隅集團合併之後，公司的市佔率、市場話語權進一步提高。目前我國成熟的三個國家級城市群：長江三角洲城市群、珠江三角洲城市群、京津冀城市群。
其中京津翼的基建相對而言最差，水泥公司的業績主要靠房產和基建，其中的邏輯我們在昨天的文章“海螺水泥”中講過，那麼在近期經濟下行，房市降溫的情況下，基建得用來拖底，且《價值事務所》認為，京津翼一體化是未來勢在必行的國之大計。
那麼，冀東水泥，必將受益於“京津冀協同發展”國家戰略的推進以及水泥行業“供給側結構性改革”的積極影響，未來極可能困境反轉並業績爆發。
財務分析
公司上市25年，分紅融資比34.4%，絕對的差評，但由於公司之前經營得一塌糊塗，不分紅也可以理解，
2018年，公司業績好轉，進行了10派4的分紅方案，對映目前15元左右的股價也有近2.67%的股息率，這是一個好的開始。
公司的資產負債率也是逐年降低，至2018年達61.56%，其中多為有息負債，短期借款137.51億，長期借款11.1億，應付債券17.13億，2018年光是利息支出就高達13.27億，同年利潤僅14.83億，幾乎為銀行打工，公司財政包袱高企。
好在這個趨勢有所好轉，至2019年三季報，公司的資產負債率下降至53.82%，短期借款也下降到73.82億，還了不少錢，怎麼看都是一個十分不錯的信號。
公司的營收、淨利近兩年明顯有改善，具體可見上文，毛利雖然是同行較低，但也在逐漸升高，且管理費用也是下降趨勢。
以2019年三季報來看，各項指標明顯好轉，9月末經營性淨現金流為57.96億，同比增長49.08%，同時在手現金為75.73億，可謂現金流充沛。
公司財務費用率為2.63%，同比下降約1個百分點，管理費用率10.62%，同比下降近兩個百分點，不難看出，隨著重組完成後，公司各項業務不斷融合，管理水平在穩步提升，毛利提升，各種費用持續下降。
總結
冀東水泥是華北水泥市場的絕對龍頭，在金隅水泥與冀東水泥重組完成後，冀東水泥的實控人為北京市國資委，位列中國第三大和世界第五大的水泥生產商。
公司各方面持續得到改善，而目前的估值處於歷史低位，《價值事務所》認為，公司困境反轉概率十分大，是一個十分不錯的標的。
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