概述：
安圖生物成立於1998年，一開始是做一些代理經銷業務以及一些小批量的生產，1999年拿到了奧地利Anthos公司的酶標儀和洗板機的代理權，之後試劑和儀器共同經營便成為安圖生物的發展戰略。2003年安圖生物又收購了綠科生物公司，從此，試劑生產跨入規模化生產階段。後期又和奧地利的相關科研人員合作，開發了自己的酶標儀以及微孔板化學發光儀等儀器，安圖生物從這一刻起真正同時具備了試劑和儀器的研發、生產能力。
2005年前後，安圖生物又開始開發公司現在的主流產品——磁微粒化學發光系列產品，2013年磁微粒化學發光系列產品上市，從產品的技術品質狀態到市場份額，在國內本土磁微粒化學發光產品企業中，都處於比較領先的地位。同時，在微生物診斷方面，安圖生物開發了系列的培養基產品，並在國內市場份額中處於領先地位，最近在細菌鑑定方面又推出了飛行質譜儀，在微生物診斷方面安圖生物也形成了系列化的產品。
2016年，上市之後，安圖利用資本市場優勢進行了一系列的併購整合，取得了當時的東芝生化儀（後被佳能收購又稱佳能生化儀）在中國十年的代理權，同時收購了北京百奧泰康75%的股權，該公司是國內生化檢測試劑品種較多的公司之一。通過戰略併購，把生化診斷產品（IVD）迅速打造了起來。
安圖生物在臨床檢驗的免疫、生化和微生物這三大領域裡，都有了一定的積累。有了這些積累，安圖生物又推出了醫學實驗室磁懸浮全自動流水線，這是中國第一條磁懸浮流水線系統。在分子診斷方面，在核酸 POCT 方向，公司於 2018 年 12 月與芬蘭 Mobidiag 簽署股權認購協議及合資協議，並於 2019 年 5 月 16 日在中國境內成立鄭州安圖莫比分子診斷技術有限公司，負責基於 Novodiag 核酸 POCT 技術平臺的呼吸道、腸道及腦膜炎等多靶標核酸全自動 POCT產品的開發、生產及銷售。
一、絕對風險
1. 公司治理
苗擁軍持股安圖實業38%，其他管理層持股在10%-0.01%之間，共有148個股東。顯然，這些股東大部分都任職於安圖生物。而安圖實業共控股安圖生物67.5%。這個公司治理結構是非常好的，但也有可能的問題，這麼多股東的想法有可能不一致，但大家都希望多分錢還是比較一致，所以，安圖生物的分錢很猛。近幾年分紅狀況：
企業內生資金大部分都給分了，留給企業資本投入的資金並不多，主要還是依靠上市募集的資金，包括可轉債及舉債來投入，不知道後面缺錢的時候該怎麼辦？或者遇到什麼困難該怎麼辦？誰說冬天不會說來就來？
1. 現金流
截止2019年半年，加速折舊共2.6億，2016年募集5.7億，2019年新增借款3.9億，新增可轉債6.8億，但公司的現金消耗的也非常快，到2019年半年賬戶上的現金資產只有1.7億，但是，公司的現金流出好像沒有太多減弱的跡象：
如果按照這個速度，安圖很快就要增發或者更多舉債，而到2019年半年，安圖的負債率已經達到了56%，增發的可能性會更大。
1. 利潤測算
2019年半年安圖毛利率達到65%，在逐年下降，主要原因，應該是儀器銷售尤其配套銷售佔比比較高，安圖儀器類產銷率低的主要原因系公司生產的儀器一部分直接用於銷售，另一部分儀器用於配套銷售 。2018年共生產1856臺自產儀器，直接銷售658臺，配套銷售了1100多臺，2018年配套銷售儀器的比例佔到了總銷售量的65%。但因為其試劑毛利率一直處於高位達到81%，所以，毛利率下降的速度並不快。公司利潤率也接近30%，在利潤和現金流上都是非常出色的，所以市場給與股票的估值也很高，市盈率達到了60多倍。
2. 護城河
安圖通過代理東芝的儀器，收購百奧泰康補上生化檢測這塊短板，並開發實驗室流水線，希望形成自己的護城河。2018年試劑銷售佔比87%，儀器銷售佔比13%；這種商業模式就是依託國外生化儀器，加上自己的免疫診斷儀器和試劑，通過流水線鎖定客戶，為以後重點銷售自己高毛利率的試劑打下基礎。這裡有兩個風險點：一是流水線中相當的設備是東芝的儀器，2018年，在生化產品上採購的銷售額超過1.8億。我估計，安圖外購儀器佔總儀器銷售額應該超過70%。這就像關鍵部件掌握在別人手裡，即使安圖在流水線上取得了一定的優勢也存在變數和風險；第二，就是帶量採購的威脅，藥品帶量採購繼續擴圍，器械的帶量採購很快將提上日程，只要在病理診斷上可以被標準化的器械，包括IVD，應該都可以進行集採。當然，是否可以落實集採還是受很多因素的影響，但各省小範圍的招標壓價應該更加普遍。
3. 信用風險及其他
安圖最近幾年在固定資產投入和收購上投入很大，這在之前論述過，而且分紅比例也很大，消耗了大部分現金流。到2019年半年負債率已經達到56%。但安圖基本上不會有太大的信用風險，因為公司獲得現金的手段還很多，比如減少分紅、繼續可轉債、借貸或者直接增發。
一、相對風險
1. 安全邊際
安圖生物的控股權牢牢被兩大股東把持，安圖實業和Z&F合共持股接近85%，只有15%的真正的流通股，如果再刨掉其他的機構持股，股價實際上很容易被操控，因為大約也就4000多萬股被大家買來買去，安圖發展前景大家都看好，這麼少的流通股，股價不高才怪。
二、結論
安圖生物的絕對風險並不高，即使考慮他資本性投入較大和分紅較高外，它的資本型短缺也不會發生，但是，在流通股份較少的情況下，股價實際有被推高的可能，在一片大好的形勢下，這種虛高可能更加嚴重。所以，絕對風險我給1球，相對風險給2球。
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