11.28 惠誉：予长和(00001.HK)“A-”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，11月27日，惠誉国际评级已确认长江和记实业有限公司(CK Hutchison Holdings Limited，简称“长和”，00001.HK)的长期外币发行人违约评级(IDR)及其外币高级无抵押评级为“A-”，展望“稳定”。

长和的评级和展望反映出其强大的业务实力、地域多元化以及来自优质港口、零售、基础设施、能源和电信业务的稳定现金流。

关键评级驱动

稳健经营业绩：惠誉预计，在2018年长和增持50%股权后，随着意大利电信运营商Wind Tre的整合，长和将在2019年实现稳健经营业绩。惠誉预计该公司电信部门作出贡献较大，将与较低贡献基础设施业务相抵消，这主要是由于出售直接持有的基础设施资产的经济效益。惠誉预计该公司零售业的增长将受到中国同店销售额增长的推动，但由于中美贸易摩擦的影响，中国香港地区和中国内地的港口板块业务可能会出现轻微的下滑，尽管在其他地区的适度扩张也会缓解影响。

电信业务重组：2019年7月，长和成立了一个全新的全资持股公司， CK Hutchison Group Telecom Holdings Limited(以下简称“CK Hutchison Group Telecom”BBB+，稳定)，巩固了其在欧洲的电信业务（3集团），以及拥有上市实体——和记电讯香港控股有限公司(Hutchison Telecommunications Hong Kong Holdings，简称“和记电讯香港”，00215.HK) 66%的股份。3集团分别在意大利、瑞典、丹麦、奥地利、英国和爱尔兰运营，和记电讯香港分别在中国香港地区和中国澳门地区运营。随着2018年意大利Wind Tre的全面整合，惠誉计算的2019年上半年长和调整后EBITDA中，CK Hutchison Group Telecom的业务约占了45%，成为了母公司最大的业务部门。惠誉预计，CK Hutchison Group Telecom将有适度的收入增长和稳定的盈利能力，但定价压力持续（特别在意大利），Wind Tre的网络整合和严格的运营纪律（包括在5G拍卖中的谨慎频谱投资）将缓解上述因素。

监管重置带来的压力：各地区，特别是英国，基础设施部门的监管重置将愈发严格。英国水务行业的新价格审查期将于2020年开始，期内将提供较低的获准回报率(allowed returns)，激励方案更难实现。惠誉认为，上述转变可能会导致运营商产生的现金流减弱，并对支付股息的能力造成压力。惠誉认为，随着新价格周期分别于2021年和2023年开始，英国的天然气和电力运营商将面临类似的挑战。然而，惠誉认为，由于对长和基础设施部门的关键实体长江基建集团有限公司 (CK Infrastructure Holdings Limited，简称“长江基建集团”，01038.HK，A-，稳定)的股息流入的影响将在未来几年内错开，因此风险得到缓解，惠誉预计公司将在未来两三年内继续产生稳定的现金流。

杠杆率下降：惠誉预计，由于Wind Tre的债务也全面整合，长和的营运现金流调整后净杠杆率在2019-2020年间将保持在4.0倍以上。但是，出售直接持有的基础设施资产带来的经济利益，在一定程度上缓解了公司资产负债表的压力，惠誉预计未来两三年公司净杠杆率将继续提高，利润稳定，财务管理保守。

资本密集型业务：

推导总结

长和的评级获得其多样化业务的支持——包括地理位置和细分市场——为其提供了稳定的现金流，并支撑了其强劲的业务表现。保守的稳健记录、谨慎的财务管理以及连贯的战略均支持了该公司的业务状况。很少有同行拥有类似的商业模式，因为长和是一家拥有基础设施、港口、零售和电信业务的企业集团。不过，长和在某些方面与中电控股有限公司(CLP Holdings Limited，简称“中电控股”，00002.HK，A，稳定)相当，虽然中电控股——通过其主要的香港业务，中华电力有限公司(CLP Power Hong Kong Limited，简称“中电”，A，稳定)，成为一家综合及受监管的公用事业公司——拥有较强的业务实力和稳健的财务状况。

流动性与债务结构

流动性强、可获得资金：长和的评级还受到其强劲的流动性状况和易于获得资金的支持。截至2019年6月底，该公司公布的现金和现金等价物为1222亿港元（2018年为1354亿港元），而短期债务为349亿港元，债务到期日较为有序(well-laddered)。该公司拥有强大的资本市场准入权和良好的银行关系，截至2019年6月底，未使用的承诺信贷额度为116亿港元。

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