06.29 李志林：對歷史最低估值底部要有信心

06.29李志林—忠言周評：對歷史最低估值底部要有信心

1、5個月又一次股災，炸出了底部。

從1月底、2月初的最高點，到6月28日的最低點，上證50從3202點—2418點，跌幅23.4%；滬深300從4403點—3416點，跌幅23.41%；上證指數從3578點—2782點，跌幅22.24%；深成指從11633點—9065點，跌幅22.07%；中小板從11634點—9204點，跌幅20.88%；創業板從1919點—1506點，跌幅21.32%。可見，五大指數的跌幅全部超過20%，堪稱是“股災5.0版”。

本週，大盤權重股扮演了砸盤的“元兇”角色。上證50從2583點—2418點，周最大跌幅6.38%，收盤跌幅4.02%；滬深300從3608點—3416點，周最大跌幅5.32%，收盤跌幅2.71%；上證指數從2889點—2782點，周最大跌幅4.7%，收盤跌幅1.45%。尤其是上證指數、上證50、滬深300均出現周線7連陰，這是5178點以來所罕見的。從中可以看出，導致本週前4天，每天下午跳水大跌，主要是大機構和北上資金狂砸權重股，導致市場的恐慌性拋售。

一系列重大利空，持續導致群體性恐慌，如中美毛衣互徵500億美元商品關稅日臨近（7月6日）、人民幣貶值突破6.60元關口，獨角獸個股藥明康德、工業富聯、寧德時代、360的跳水不止，質押股被強行平倉等，越來越多的投資者看空股市，絕望割肉離場。

按照以往股市的經驗，當整個市場短期跌幅足夠大，出現廣大投資者對利空因素高度一致地恐懼絕望、不計成本地恐慌殺跌時，往往會形成一個大底部。

2、市場估值為歷史最低。

本週四，當大盤收在2786點時，上證指數的平均市盈率僅12.53倍，比2005年998點時的14.2倍和2008年1664點時的13.29倍還要低。上證50和滬深300的市盈率只有9.7倍和11倍，均只有美國道瓊斯指數和標普500指數的25倍市盈率的一半不到。

同時，5元以下的股票超過700只（20%），10元以下的股票超過達1800只以上，跌破淨資產的個股達到204只，2017年後上市的次新股，26只跌破發行價，118筆定向增發股破發。

A股的這些情況，均比股災最底部2638點時，更為慘烈。

回顧28年的中國股市，人們最害怕的就是“A股與國際成熟股市接軌”的口號。因為那時國際成熟股市的市盈率只有十幾倍，而中國股市的市盈率6124點和5178點時達到60—70倍。哪怕08年跌到3000點時，還有30—40倍。而今，隨著上市公司業績的大幅提升，2800點時的A股市場的估值，已大大得到了淨化，無論從PE、PB來看，還是從歷史比較和國際比較來看，A股的整體估值均已進入超級底部。

雖然誰都無法精確地知道最底部在哪裡，更何況買股票也不可能每一次都買在最低點上。但是，在2800點一線投資A股，從長遠的觀點看，有著很高的勝率和期望收益率。比如，週四下午買進的股票，在週五便至少有3%以上的平均收益率，相當於收穫兩年的銀行利息。

3、權威媒體吹暖風的輿論已經先行。

本週四，在2800點岌岌可危時，權威媒體新華社破天荒地在盤中發了兩篇“維穩”文章。一篇發表的時間是上午10點半，標題是《中國股市有理由經過歷練更加健康發展》，內容重點回答了股民的擔憂：中國股市會不會持續下跌？文章要股民“不必擔心”的理由有三：中國經濟增長目前依然處於中高速階段；中國上市公司質量不斷提高，平均利潤率超過美國；中國股市整體估值較低，上證、綜指平均市盈率約13倍，低於道瓊斯指數（30個樣本股）的25倍。

但是好景不長，市場的看多做多情緒僅維持了2個小時，午盤後就再度跳水。於是，新華社於下午14點55分，又緊急發表第二篇文章《年中節點如何看待中國資本市場》，再次提醒市場：“目前A股市場已經有不少積極因素顯現”。但市場依然不理不睬，尾盤仍以跌破2800點收盤。

市場對權威媒體看多輿論的集體麻木，甚至反向操作，也表明投資者的恐慌和絕望情緒達到了頂點，整個市場陷入了非理性，這也是大底部的特徵。。

4、監管層終於果斷出手，捍衛估值底部。

在“6.19”暴跌後易綱行長維穩講話、央行定向降準0.5個百分點的利好，均被資本市場無視之後，監管層終於打出了組合拳：

一是，週四晚，易綱首次組織召開央行貨幣政策委員會例會，措詞出現了4點變化：“全面去槓桿”，變成了“結構性去槓桿”；“維護流動性合理穩定”，變成了“保持流動性合理充裕”；貨幣供給總閘門從“切實管住”，改稱了“管好”；並增加了“加強形勢前瞻性預判和預調微調”一語。顯然，貨幣政策出現了”穩中偏松“的信號。

二是，週五國家隊由前兩週的防禦，改為主動進攻，採取以高科技股、次新股、中小創，超跌股領銜，穩住大盤權重股的策略，每一次回調都再次組織上攻，低點不斷抬高，高點不斷上移，終於引發了市場眾多空倉投資者搶盤，尾市創業板、深成指、中小板、滬深300、上證50和上證指數，均出現了久違了的暴漲：4.08%、3.39%、3.02%、2.55%、2.26%、2.17%。

管理層的兩大舉動，應該是國務院金融穩定委員會的集體決策。至於其效果能否持續，有待下週檢驗。

但人們至少可以從中撲捉到一些重要信息，A股不可能無休止地下跌到有些人預期的2500點、2200點、甚至崩盤；管理層對捍衛資本市場估值體系和金融安全的意識，有了明顯的增強；2800點一線的估值底部，不容輕易擊破，否則將引發質押股權的強行平倉的流動性危機，進而引發系統性金融風險。破壞實體經濟；一旦擊破2800點，將會遭到國家隊強有力的防守反擊戰；

​因此，7月6日前後，A股市場還將經受一次嚴峻的考驗。

風物長宜放眼量。經濟和估值，是股市起決定性作用的兩大因素。

作為管理層，應對捍衛股市的估值底部、價值中樞、股市市值、國家利益和人民利益，承擔起高度的責任，國家隊應繼續作為。監管層在3000點一下應暫停推進CDR。

作為投資者，既要對歷史最低估值的底部充滿信心，又要控制好自己的倉位，保持一個“進可攻、退可守”的好心態、好策略，支持政府在毛衣上的立場，靜觀事態的發展和變化。

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