什麼是定增？有一定經驗的投資者可能普遍會回答：這還不簡單，定增就是定向增發，即上市公司向符合條件的少數特定投資者非公開發行股份的行為。
如果時間回到兩年前，來自長春的投資者李先生也會毫不猶豫給出上述答案，但之後參與一個定增項目卻讓他有了不同的認識。彼時，作為杭州樂澤股權投資合夥企業（以下簡稱杭州樂澤）的LP（有限合夥人）之一，李先生通過前者入夥了新餘銘沃投資管理中心（有限合夥，以下簡稱新餘銘沃）——新餘銘沃執行事務合夥人為賽伯樂綠科（深圳）投資管理有限公司（以下簡稱深圳賽伯樂綠科）。按照協議規定，新餘銘沃應將杭州樂澤的所有入資款全部用於符合條件的投資項目，即香港上市公司利海資源國際控股有限公司（以下簡稱利海資源）的定向增發。項目退出時間有一年期和三年期兩種選擇，他選擇了一年。
令李先生猝不及防的是，在項目一年期將滿時，他才得知其參與的“定增”變成了“債轉股”。而當他向執夥申請退出時，更大的問題來了：深圳賽伯樂綠科及其大股東北京賽伯樂綠科投資管理有限公司（以下簡稱北京賽伯樂綠科）雖然都承認這筆投資的有效性，也願意承擔責任，但卻表示拿不出錢來進行兌付。
這中間到底發生了什麼？作為國內知名投資企業賽伯樂投資集團有限公司（以下簡稱賽伯樂投資）旗下公司，深圳賽伯樂綠科緣何無法給投資人兌付？是否還有其他隱情？對此，《每日經濟新聞》記者進行了實地深度調查，試圖還原事實全貌。
北京賽伯樂綠科投資管理有限公司辦公地 每經記者 瑞秋/攝
2016年3月，簽訂入夥協議
北京海淀區中關村大街11號，E世界財富中心A座16層，北京賽伯樂綠科的辦公地點。對這個地方，李先生顯然已經相當熟稔，過去一年多時間裡，他和代理律師曾多次到這裡與利海資源定增項目的負責人及北京賽伯樂綠科高管溝通退出事宜，但到目前為止“作用不大”。
2016年3月29日，李先生擔任LP的杭州樂澤與新餘銘沃簽訂了入夥協議，以4750萬元入資後者，成為新的有限合夥人。在此之前，新餘銘沃的合夥人有兩個，一個是自然人，另一個就是深圳賽伯樂綠科。根據協議內容，深圳賽伯樂綠科成為該合夥企業的執夥。
《每日經濟新聞》記者在協議的“投資方向及利益分配”中看到，新餘銘沃應將杭州樂澤本次出資的所有入資款全部用於符合條件的投資項目，而杭州樂澤出資對應的權益為利海資源5.67億股的投資收益。
整個過程看起來略顯繁複，但實質上卻是業內較為常見的操作手法。正如一位項目負責人介紹的，杭州樂澤相當於一個通道，投資人通過它進入新餘銘沃，再由執行事務合夥人統一進行定增的相關操作。
包括李先生在內，杭州樂澤共有17位有限合夥人，出資額為4750萬元。而根據賽伯樂綠科管理中心後續出具給投資人的《利海資源項目進展說明》（以下簡稱《進展說明》），該項目的募資總金額為4億港元。
記者瞭解到，這些出資人大部分由熟人介紹加入。以李先生為例，其與賽伯樂投資的一位高級合夥人相熟，後者在2016年向他推薦了利海資源項目，並稱十分看好。憑藉對對方人品和專業程度的信賴，李先生迅速敲定了入資事宜。
無獨有偶，新餘銘沃的另一位LP也表示，兩年前也是出於對同一位賽伯樂高級合夥人的熟悉和信任參與了出資，而對於後續進展也只是偶爾在飯局上聽這位合夥人提起。面對記者詢問其是否清楚項目投向等，該出資人表示，“具體怎麼說的我不記得了，不過賽伯樂這麼大的集團，他（編者注：指上述合夥人）這麼好的背景，跟我又這麼熟悉，應該不會出問題吧。”
而這所謂的“信任”，就為後續糾紛埋下了隱患。
2017年6月，項目到期卻無法退出
2017年年中，利海資源項目此前預計的到期日臨近，李先生找到執行事務合夥人諮詢退出事宜，得到的答案卻有點出乎意料。
根據此前的協議約定，投資者可以選擇一年期滿退出和三年期滿退出兩種方式。以一年期為例，杭州樂澤有權申請在利海資源定增完成之日起計一年期滿的第一個交易日退出，如退出時利海資源股價低於0.1港元/股，則德威（香港）投資有限公司（以下簡稱德威公司）將以新餘銘沃實繳出資加年化8%的利率回購杭州樂澤權益對應的利海資源股份，如德威公司未能履行該義務，則深圳賽伯樂綠科將代為履行。三年期滿的退出收益及分配方式有所區別，這裡不再贅述。
說到這兒，有讀者可能會提出疑惑：這個德威公司是從哪兒冒出來的？這就需要解釋下該協議採取的另一項操作——設立平行基金。
所謂平行基金，指境內外同時設立兩隻私募基金，委託同一管理人進行投資管理，尋找到項目時，兩隻基金同時進行投資，一般是各佔投資額50%。新餘銘沃的入夥協議顯示，該公司與深圳賽伯樂綠科、德威公司簽署了《平行基金合作協議》，約定由深圳賽伯樂綠科或其後續指定方作為平行基金管理人，對新餘銘沃和德威公司設立的基金進行共同管理和運作，組建平行基金投資結構。
賽伯樂綠科負責人向記者解釋了箇中緣由：利海資源項目一開始並未想採用平行基金，但2016年以來，資金跨境調度監管政策趨嚴使得資金調度困難，才決定採用這種模式，而這也是使得項目降速的重要原因之一，“起碼導致項目時間延長了6個月”。
出現問題的地方不止於此。根據《進展說明》，香港證監會在2016下半年發佈定增新規，不能將所有定增款項全部一次性按照較低價格定增進入；根據審慎原則，管理公司採取穩健方案避免了可能的風險。
那什麼是所謂的“穩健方案”？我們也能從《進展說明》裡找到答案，“目前約44.1%的利海項目募集資金已通過長期借款的方式投入利海資源，總計1.764億港元。其中1.36億港元由利海資源發行股份進行資本化，此次資本化17億股已於2017年6月8日獲利海資源特別股東大會通過並完成，賽伯樂佔利海資源24.89%股份。長期借款中剩餘的0.404億港元將繼續作為借款，連同其固定年利率8%的利息以及剩餘募集資金作為投資款，參與利海資源的二期定增。”
換句話來說，簽訂協議時，本是募集資金參與利海資源定增，後來卻有近一半都成為了該公司的長期借款。該項目負責人告訴《每日經濟新聞》記者，這是因為其採用的是“債轉股”的操作方式，先用募集的資金買入了利海資源的債權，到適當時候再進行債轉股，而這“其實就是定增”。
事實上，“債轉股”確實是上市公司定增的一種方式，在業內也不少見。但對李先生而言，這樣的說法顯然無法令人滿意。在他看來，定增遲遲未做的原因在於，此前賽伯樂綠科和利海資源在價格方面沒有談攏；而公告顯示，賽伯樂綠科投資控股（香港）有限公司買入利海資源1.764億港元債權的時間則是在2017年3月29日。“所以之前一年時間裡，我們投資人的資金有沒有過到利海？錢到底去哪了？”
2018年1月，投資者第一次起訴達成和解
從《進展說明》中可以看到，根據新餘銘沃入夥協議的相關規定，符合退款條件的投資方可自行決定是否要求資金退出。“鑑於項目投資款項已出境香港，44.1%資金已投入項目中，回撤資金的相關手續備案及資金操作流程需要一定時間，無法立即退還投資資金本息。為儘快退還該述資金，賽伯樂將採取部分自有資金償還、境外回撤資金償還及募集新資金償還相結合的方式，爭取在不超過3個月時間內分幾期完成資金退還工作，並在近期開始首期資金退還。後期視資金調度進展隨時退還部分資金，直至全部退還本息。對於未償還部分金額依照實際佔用情況按年化利率8%計息，計入應退還利息額度。”
2017年6月23日，賽伯樂綠科管理中心發佈了新版的利海資源項目投資退出方案稱，根據資金調度進展，將分4次退還投資人投資款，包括本金和利息，並最終於當年10月15日前完成退款。
可是直到2017年9月，李先生仍然沒有收到一分錢，他選擇了將新餘銘沃、深圳賽伯樂綠科、杭州樂澤告上法庭。後經多次協商，2018年1月，四方達成和解協議，確定杭州樂澤分6次將所有款項退還給李先生，最終一次的還款時間定在2018年2月10日，且收益將按照階梯式利息來計算。
不過直到2018年農曆春節前最後一天，李先生才拿到第一筆退款，也是迄今為止唯一一筆。他和代理律師曾多次到北京賽伯樂綠科“要錢”，但都無功而返。
據上述賽伯樂綠科負責人介紹，利海資源項目共募集4億元左右，現在“上市公司持有2億（股票），和投資人達成一致的有1.5億左右，還有幾千萬我們旗下基金管理公司在處理”，但這一情況無法核實。不過有投資者向記者表示，此前投資該項目的1000多萬元“已經退了80%，但剩下的幾百萬一直拖著沒給”。
上述負責人表示，2016年做利海資源項目，主要目標之一是回饋投資者，“因為他們幫我們一起做了很多項目，結果沒想到事與願違”。而對當前該項目面臨的窘境，他稱從來沒有逃避過，只是公司目前有一定的困難。
“股票擺在那裡可以隨時轉，但投資者不認。我們旗下基金管理公司準備用自有資金回購投資者手上的股票，但這需要一些時間。本質上這是一個時間差問題。”他指出。
上文提到的項目負責人也曾向投資者表示，“我們不是有錢不給，我們的態度是認，但現在確實沒有錢。”
從知情人士提供的材料可以看到，今年6月，北京賽伯樂綠科為補充流動資金，申請向子公司北京賽伯樂恆通投資管理有限公司借款70萬元；同月，為了給賽伯樂綠科員工發放工資，又申請向另一家子公司北京賽伯樂創科投資管理有限公司借款14.1591萬元。另一位不願具名的知情人士透露，北京賽伯樂綠科現金流一直都比較緊張，已經好幾個月沒有發工資了。
一家業內知名的大型資產管理機構，為何顯得如此窘迫？
2018年6月，投資者再次提起訴訟
公開資料顯示，北京賽伯樂綠科成立於2014年7月9日，由北京東方綠科投資管理有限公司（以下簡稱東方綠科）和賽伯樂投資各出資50%設立，註冊資本為5億元。天眼查信息顯示，北京賽伯樂綠科對外投資的企業共有91家，擁有實際控制權的公司共103家，企業關係錯綜複雜。
上述知情人士坦言，賽伯樂綠科在各地都設了很多基金管理公司，但業務還是以北京為主。“其他地區的公司都是有人在，但主要業務都在北京，然後分發到各地”。
利海資源項目是賽伯樂綠科投資的諸多項目之一，但效果可謂相當明顯。2017年8月，利海資源發佈公告稱，委任李冬為執行董事兼主席；當年11月，又公佈了將公司名稱由利海資源正式更改為綠科科技國際有限公司（以下簡稱綠科國際）的消息。
上述項目負責人稱，目前賽伯樂綠科還在對綠科國際進行一系列的資本運作，“我們現在有一些項目正在往裡裝——裝的是資產，換來的是股票，這些股票我們就可以做一些替換”。《進展說明》中也有類似表述稱，賽伯樂已針對重組方案進行設計，擬在定增完成後將利海資源更名為“綠科科技”，注入綠科旗下的優質資產和資源，在“綠科科技”平臺上打造包括國際合作平臺、國際聯合投資與併購平臺、國際與全球共創基地及礦業與大宗商品電子商務平臺在內的全新四大業務板塊；預計三年內實現利潤3億~4億港元，公司股價年度增長50%，年複合投資回報率在30%～50%。
從這一波操作裡，我們似乎可以窺見整個賽伯樂投資的風格。
據瞭解，賽伯樂投資成立於2007年9月，是國內最早一批從事股權投資的公司之一，在一級市場有著非常豐富的投資經驗。不過2010年之後，賽伯樂投資在二級市場動作頻頻，也令不少業內人士直呼看不懂。比如2014年9月，賽伯樂投資參與了原*ST美利（已更名為美利雲）的非公開發行，截至今年一季度，其持有9.79%股權；2016年11月，賽伯樂投資與另一家投資機構聯合舉牌音飛儲存；2017年，賽伯樂投資進軍港股，董事長朱敏於當年2月參與了原華耐控股（已更名為賽伯樂國際控股）的增發、出任公司主席及執行董事，3月華耐控股更名。
除了在二級市場的跑馬圈地，還有伴隨合夥人制而來的快速擴張。
有投資人半開玩笑地告訴《每日經濟新聞》記者，圈子裡沒有人知道賽伯樂到底有多少合夥人，“可能只有他們自己清楚”。據瞭解，賽伯樂投資採取的是一種類似加盟商模式的運營方式，由賽伯樂與當地資產管理機構或合夥人共同成立基金。雖然用的還是賽伯樂品牌，但管理人卻是其他人，因此不論專業程度還是業績水平都參差不齊。上面提到賽伯樂綠科擁有超過百家公司的實際控制權，就是這種情況。
近段時間有市場消息傳出，稱北京賽伯樂綠科與賽伯樂投資正在進行拆分，集團的員工已經陸續撤離北京公司。但上述負責人否認了這種說法，“本來一直都是各部門自己負責，激勵機制不同、責任不同，只是之前沒有人去問。”而截至發稿，我們沒有收到賽伯樂投資和朱敏的回覆。
上述投資人分析，在快速發展的背景下，賽伯樂投資和北京賽伯樂綠科“可能項目投得太多，有的項目不一定按照預期發展，現金流壓力就比較大”。
眼看和解協議規定的最後退款日已經過去了4個月，後續資金退還仍然沒有一個明確的說法和方案，李先生再次提起了訴訟。“我們的訴求很明確，就是把錢要回來。”據其代理律師介紹，包括北京賽伯樂綠科在內的5位被告，在2018年6月4日的開庭審理中均未出席且不配合法院出具任何手續。
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