2018/6/3
第二十二周
安信新三板每周总结
本周安信新三板团队举办了2018年中期策略，并发布了2篇会议纪要，并发布了4篇行业中期策略，以及2篇重磅专题+3篇事件点评+2篇行业周报+2篇公司点评，下周我们将调研傲胜股份、保利物业、广电计量3家公司，具体情况如下：
本周我们举办了2018年中期策略会，并发布了两篇纪要：
2018年行业中期策略4篇：
重磅专题2篇：
事件点评3篇：
行业周报2篇：
公司点评2篇：
以及日报5篇
1
江苏铁科（833442.OC）
紧抓铁总扩建机遇，新材料蓄势待发
--公司快报
事件
公司2017年实现营业收入2.97亿元，同比增长12.29%，归母净利润9822.72万元，同比增长10.56%；公司拟以现有总股本17980万股为基数，向股权登记日登记在册的全体股东每10股分派现金股利4元（含税），共计分派现金红利7192万元。
抓住铁路新造货车的机遇，持续扩大风电主机行业覆盖面
铁路货车配件是公司的主要生产服务对象。目前铁路装煤敞车存在一定缺口，2017 年铁总新造货车首次招标 40000 辆，同比增长58.28%（公司年报）。公司密切跟踪新造货车市场需求，将2016年由公司主导研发的铁路货车用耗件于报告期内批量生产并销售，带动相关配件的产销量同比增长20%。此外，公司与中车环保等加强合作，加大弹性元件旧件回收的利用力度，继续扩大铁路货车维修用零部件的市场占有率，强化领先优势地位。在风电领域，公司通过了上海电气、金风科技、海装风电、浙江运达等大型风电主机厂家的供应商审查和监造，形成了批量销售，扩大了风电行业主机生产企业的覆盖面。
复合材料进入大发展时期，有望成为驱动公司业绩增长的新动力
复合材料横跨新材料和重大装备两个领域，受国家政策扶持，市场需求牵引作用巨大。公司积极推进研发、改进各类工程塑料改性粒子、树脂基高分子复合材料等，保障了生产过程的材料供应以及多样化选择。报告期内，关节连接器用自润滑超高强度耐磨部件、新型防脱强构从板等产品已完成试制，并进入批量生产销售阶段。据年报披露，2017年公司高分子复合材料制品业务实现销售收入2033.92万元，毛利率从35.78%上升至47.78%。
持续加大研发投入，加宽产品竞争的护城河
作为高新技术企业，公司持续将研发摆在优先顺位：2017年研发支出共计1112.59万元，同比增长13%，并于报告期内验收了喜人成果：公司新增4项发明专利、6项实用新型专利，累计获得专利授权已达66项，“C80”系列两项产品被认定为江苏省高新技术产品。从细分行业来看，轨道交通领域，多款新产品已完成试制，进入小批量生产、销售阶段；新材料领域，公司与华南理工大学材料科学与工程学院正式建立起全面战略合作伙伴关系，军工、轨道交通用新型功能材料的研发进入新阶段；船舶领域，在胶管产品已通过了 DNC.GL 船级社认证的基础上，公司成功研发了可曲饶接头、隔振垫产品等船用减振制品，以适应行业转型升级的需求。
多项资质“傍身”增加品牌含金量，深得行业龙头青睐。
报告期内，公司持续加强经营管理，不断提高产品与服务质量，累计有30种产品取得中铁检验认证中心CRCC证书，可曲饶接头、隔振垫产品通过了中国船级社ccs认证。公司“铁科牌”产品技术和研发能力领先，深得客户信赖，公司的主流客户和长期战略合作伙伴均是行业龙头，包括中铁总公司下属各集团有限公司、中国中车、中国神华、中国国电联合动力、中船重工集团公司下属主机厂等大型国企和上市公司，具备雄厚的资金实力和庞大的产品需求。
风险提示：
原材料价格波动风险、国家能源政策变动、应收账款回收风风险。
2
江“碧水”绿意深，“清废”攻坚正当时环保行业2018年中期策略
回归溯源：行业景气度提升，继续看好环保板块
2017年新三板环保板块延续上升态势，环保板块整体好转。2017年年报我们统计发现（整体法，可比口径下）收入增速达到26.83%，归母净利润增速达到23.43%，远高于2016年整体水平，走势与A股环保板块保持一致。其中监测、固废、环保设备和水治理盈利能力提升，固废板块盈利能力增长明显、现金回流能力最强。
动力支撑：各项环保要素具体落实，环境治理系统格局成型
2018年以来，环保上升到又一新高度。
▶环保部门设置：部门升级，生态环境部成立可统筹兼顾各方职能、集中发力增强治理效果；
▶环保督察端 ：明确2018年开展第一轮环境保护督察“回头看”、再用三年左右时间完成第二轮中央环保督察全覆盖、开展机动式点穴式环境保护专项督察，环保督察全方面、多层次、宽领域的系统格局正逐步构建；
▶专项攻坚战：专项行动如约而至，5月以来黑臭水体专项治理行动“打头”，2018清废行动随即展开，目前这两污染防治战役成为行业近期的重要风口；
▶ 政策持续发酵：2018年以来，多部重量级环保文件生效，其中包括环保税法、新版水污染防治法以及生态环境损害赔偿制度改革方案等；在细分领域中，各项政策相继推出，倒逼相关产业转型升级，环保投资将进入正轨。
“碧水”长治：水环境治理迈入2.0时代，黑臭水体、农村污水治理机遇显现
治水新规相继落地，水环境治理市场催化作用明显。水环境治理领域正迈入2.0时代，黑臭水体、农村污水治理、河湖流域治理等均迎来市场机遇。考虑到市场库存、政策考核等因素，水环境治理相关政策主要考核年份是2019-2020年，伴随着细分领域政策细化落实，水污染防治法、水十条等政策对水处理终端市场的影响将在今年下半年逐渐显现，特别是在订单数量和市场份额等多方面有所反映，政策的催化作用逐步开始生效，其中黑臭水体和农村污水治理迎来机遇。
“清废”行动：固废治理成为市场新风口，细分领域受益
2017年全面推出禁止洋垃圾入境、生态环境部于2018年5月9日启动“清废行动2018”，固废治理成为继大气、水治理之后又一重点攻坚领域。在此次专项行动示范作用下，我国固废市场有望实现扩容，特别是危废处置、垃圾处理等细分板块，其中垃圾焚烧发电、工业固废危废处理备受重视、垃圾分类正逐步推进、生活垃圾处理从城市迈进农村领域。各个细分领域在此次“清废2018”积极信号下，发展态势将逐步向好，固废治理各大细分领域包括危废处置等市场需求有望释放，企业产能利用率提升。
掘金线索：沿政策轨迹，关注“碧水计划”、“清废行动”受益标的
我们继续看好环保行业，从政策推进进程中发掘潜在机会。从行业景气度、盈利性、成长性、流动性和低估值五大因素出发，建议关注政策驱动下未来市场空间巨大且渗透率不高的领域，建议关注水治理、固废治理和再生资源板块投资机会。
▶水环境治理（3家）：梳理水治理产业链，新三板市场主要其中在工业污水治理的单一领域，综合服务商较少，我们建议关注目前技术领先、工艺完备的产业龙头，包括综合治理商金达莱（830777.OC）、水面清洁船市场龙头飞驰环保（831846.OC）、水处理设备龙头力源环保(831353.OC)。
▶固废治理（3家）：板块上行通道开启，危废以及垃圾焚烧发电景气度高。细分固废产业链,新三板环卫公司主要集中在垃圾“收运处”环节,目前行业格局基本显现。我们建议关注海诺尔(833896.OC)、环创科技（831512.OC）、新中天（837164.OC）。
▶再生资源（5家）：2017年全面推出禁止洋垃圾入境，国内通道开启，未来进口来源收紧,相关企业将更加注重国内采购渠道的建立,将促使国内废料需求进一步提高。其中可以细分为金属废料回收和非金属废料回收，我们建议关注目前已经建立起国内采购通道、并在技术和项目运营中领先的行业龙头。1）金属废料回收处理领域：建议松赫股份（835995.OC）、巨东股份(834815.OC)、鑫泰科技(838975.OC)、仁新科技（833310.OC）；
2）非金属废料回收处理领域：建议关注利达股份(833329.OC)。风险提示：
细分领域政策规划目标制定低于预期；政策推进低于预期；PPP 项目业绩低于预期；行业竞争加剧
3
从TMT视角看2018年创新层的变动情况
事件
2018年5月25日，全国中小企业股份转让系统公司发布了2018年新三板创新层挂牌公司最终筛选名单。创新层初定940家公司。
创新层TMT公司比例略有下滑但依然贡献30%比例，21家TMT公司调入
我们把电子设备、信息技术和互联网归类为TMT行业。整体来看，2017年1393家创新层公司，其中TMT行业共有456家公司（32.7%），2018年928家初定创新层公司，其中TMT行业共有281家公司（30.3%）；维持方面来看，2018年804家公司将维持在创新层，其中TMT行业共有260家公司（32.3%），其中163家公司连续3年都是创新层公司；调入方面来看，2018年新调入124家公司，其中TMT行业共有21家公司（16.9%）。
创新层头部公司在TMT行业，281家公司市值达到2652亿元，2017年贡献1767亿元收入（+39%）和75亿元归母净利润（+87%）
整体来看，10亿元市值以上公司达到46家，其中50亿元以上8家（神州优车、华强方特、英雄互娱等）、30-50亿元8家（睦合达、麦克韦尔、中科软等）、10-30亿元30家公司（用友汽车、中磁视讯、优炫软件等）。
TMT行业拟调入21家，其中新调入的随锐科技市值接近70亿元
从大的行业分类来看，信息技术15家、电子设备2家、互联网4家；从细分子行业来看，8家信息科技咨询与其他服务公司拟调入（山维科技、精标科技、骅锋科技、复娱文化、唐人科技、轩慧科技、思源股份、金佳园）、5家互联网软件与服务公司拟调入（同方软银、达能电气、恒拓开源、随锐科技、汇实科技）、3家通信设备公司拟调入（睿中实业、亚奥科技、天诚通信）、1家电子设备和仪器拟调入（先控电气）、1家电子元件公司拟调入（可可磁业）、1家数据处理与外包服务公司拟调入（欧码软件）、1家应用软件公司拟调入（盛世光明）、1家电影与娱乐公司拟调入（雷石集团）。
TMT行业拟调出196家，除未披露17年年报和业绩下滑原因外，股东户数不达标成为主要原因
整体来看，有52家公司没有披露2017年年报，134家公司股东户数没有达到50人，其中不乏基本面优质的公司，如爱酷游：17年收入1.27（+110%），归母净利润0.80亿元（+125%）、
思泰克：17年收入1.12亿元（+121%），归母净利润0.32亿元（+134%）、朝歌科技：17年收入17.95亿元（+94%），归母净利润0.72亿元（+60%）等风险提示：
政策不及预期，TMT行业发展不及预期。
4
去伪存真，谨防“独角兽陷阱”
独角兽系列之风险篇
“后独角兽”表现：喜忧参半，表现不一
我们后续跟踪以上市方式退出的独角兽，表现不一、“不同天”显著。纵观2009年以来的171家退出独角兽行列的公司，具体包括IPO、并购等六大退出通道，IPO退出占比达60%。纵观独角兽公司“后市表现”，有12家公司最新市值低于10亿美元，彻底脱离独角兽的行列；有10家公司最新市值低于退出时估值水平，在资本市场上未获得认可和较高的估值。可见，独角兽“不同天”显著，内部存在分化。
痛定思痛：纵览三家独角兽公司的兴衰
（1）Theranos：夸大营收目标+技术虚假陈述，使得公司沦为“硅谷的严重教训”，市值一路下跌；
（2）Living Social：过度扩张+市场定位不清+创新不足，是Living Social走向“卖身之路”的三大原因；
（3）乐视：“共享生态圈”构建步伐过于激进，高管辞职+估值下调+债台高筑，最终从“超级独角兽”走向“独脚兽”。
危机启示录：解密独角兽的胜负经
（1）欠缺火候：从中美独角兽企业的经验和教训来探明本质，定位不清晰、原创性差、不够专注和极致、联合品牌的模式难以复制、难以解决流量成本和供应链、管理不善、价格战消耗，无法与巨头抗衡、过渡依赖资本，资金断裂等是导致最终失败的真因。
（2）启示录：对于国内企业发展的启示是现金流+人才至关重要，支撑着企业的发展与运行。现金流端，企业需要根据公司业务拓展进行相应的调整和扩张；人才端，随着企业的扩大，人才的配置作用显著。二者缺一不可。
去伪存真：挖掘和投资过程，谨防“独角兽陷阱”
（1）对于独角兽的挖掘，需要从多维度、多层面进行分析。一方面是创新能力和不可替代性，即建立起竞争壁垒和较高的准入门槛，一般是各大细分行业的龙头；另一方面可观的成长性，主要是指未来持续的成长，特别是超预期的成长。
（2）“独角兽”并非完全优质标的，投资潜在风险亟需警惕。一方面，投资“独角兽”企业的风险不比投资初创型企业小，主要是因为“独角兽”企业的经营模式大都成型，一旦遇到发展瓶颈，调整难度较大，“独角兽”企业面临着经营风险；另一方面，市场对于独角兽企业有着更高的期许和估值，市场溢价通常处于较高的水平，而投资者也需要承担相应的市场风险和溢价风险。
风险提示：
独角兽盈利能力存在不确定性；科技发展出现颠覆性变化；
全球经济出现超预期波
5
富士康登陆A股，“工业互联网”开启制造业新篇章
--新三板-智报-2018年第十九期
本周投资建议
工业富联（601138）披露招股说明书显示，公司新股每股发行价格为13.77元。发行市盈率17.09倍，上市后工业富联市值将达到2712亿元。本次新股发行所募集的资金总额高达人民币 271.2 亿，约263.92亿元用于20个投资项目，约 3.24亿元用于补充营运资金。（来源：中金在线，DeepTech深科技，钛媒体）
财务分析：体量大增幅小，IPO后成长性可期 ：
千亿级营收体量大，毛利率高于行业水平。招股说明书显示，富士康2017年、2016年、2015年的营业收入分别为3545.44亿元、2727.13亿元、2728.00亿元，归母净利分别为158.68亿元、143.66亿元、143.5亿元。从近三年数据和业绩预测上来看，富士康体量很大，但增幅较小，未来是否具有可观的成长性很大程度上依赖于公司战略转型能否真正实现财务回报。
2017年，富士康资产负债率翻倍，存货周转天数下降，反映出富士康的供应链管理效率提升，对产业链上下游的话语权增强。战略定位：三大业务形成数据流闭环，八大募资实现“端”“管”“云”结合：
富士康目前的产品架构布局可实现数据流闭环，机器人和精密工具是“端”，产生和积累数据，通信网络设备是“管”，实现数据的传输，云服务设备是“云”，进行数据储存。IPO八大募投项目中，有四项涉及“端”建设—为生产经营活动的智能化和自动化提供优化解决方案，“管”和“云”也同样有所布局，探索智能制造领域前沿技术、打造较完整的工业互联网综合体系。
转型破局：工业互联网市场庞大，多方位布局跳脱低端代工困境
据 IDC统计，中国工业互联网市场2017年的市场规模增长至919亿美元，预计2020年可实现1275亿美元。掌门人郭台铭认为工业互联网是富士康近5年转型的重要方向。 在招股说明书中也可以看到，富士康对自身的定位有了“重新定义”，脱离了纯粹代工厂和制造商身份，提升到了工业互联网提供商的高度。从转型步伐上看，公司2015 年开始研发工业互联网平台BEACON，并于 2016年1月正式应用到了自身的生产流程当中，目前已陆续在各制造基地引进。
外部影响：IPO带动核心产业链受益，政策助推工业互联网加速发展
工业富联的上市对工业4.0、工业互联网软件、云服务等科技板块都会产生带动效应，工业互联网有望成为IT在工业领域新的重要增长点，深耕细分领域公司有望充分受益行业高景气度。在细分领域上，PaaS的发展是工业互联网平台发展的核心聚焦点和关键突破口，相关标的可能会进一步受到资本关注。从政策端看，2017年以来国家部委发布一系列政策，支持工业互联网行业发展。未来几年工业互联网领域有望得到持续的政策引导，迎来加速发展发展阶段。（同花顺财经、21世纪经济报道
回归三板，建议关注相关标的
福立旺、三泰特材、徐工信息、佳邦信息、昂捷信息、思诺博、瑞晟智能、信捷电气、胜禹股份、泰安众诚、北方灌装、新松佳和、凯德股份、宇方工业、黑马高科、映翰通等。
上周板块综述
a)量价：
上周上证综指下降1.63%，成交额环比上涨10.42%；深证指数下降1.03%，成交额环比上涨12.30%；沪深300指数下降2.22%，成交额环比上涨0.79%；中小板指数下降2.01%，成交额环比上涨13.54%；创业板指数下降1.75%，成交额环比上涨17.84%；智能制造（中证）指数下跌1.99%，成交额环比上涨8.25%；新三板做市指数下跌0.84%，成交额环比上涨35.60%；整体而言，本周各大盘指数呈不同程度的下降趋势；成交额方面，各大指数成交额均有不同程度的上涨。
b)估值：
智能制造板块PE为27.70，低于历史均值；上证A股PE为14.09，低于历史均值；深证A股PE为30.16，低于历史均值；创业板PE为43.83，低于历史均值。
c）大宗交易 ：
上周TMT相关大宗交易共发生13笔，总成交数量达664万股，成交额3904.60万元。
上周表现十佳
上周，物联网、云计算、人工智能、虚拟现实、3D打印、机器人板块分别下跌-1.06%/-6.73%/-8.80%/-2.83%/-11.18%/-13.82%，车联网、5G产业链板块分别上涨5.28%/4.09%。个股涨幅前十名分别为北斗城际、东创科技、迪威普、九州量子、鑫益嘉、捷世智通、帝杰曼、派拉软件、先临三维、北科光大。个股跌幅前十名分别为虎符智能、讯众股份、天弘激光、网信安全、思银股份、慧云股份、航星股份、宇方工业、楼兰股份、像素数据。
上周TMT产业投融资情况回顾
1）上周增发情况：
上周“智造”板块的增发预案共有5起，具体请参见第四章。
2）上周IPO排队、辅导情况：
上周1家新三板“智造”公司进入IPO排队、辅导阶段。尚阳股份（835888.OC）辅导备案登记受理
3）上周TMT行业发审委审核结果：
上周无新三板“智造”公司通过TMT行业发审委审核。
4）上周一级市场投融资追踪：
上周一级市场投融资追踪情况如下表所示，我们统计到34起投融资情况，其中企业服务大类下的项目最多，共21起。金额较高的有中储智运B轮融资数亿元人民币；柔宇科技 E轮融资数亿元人民币，由保利资本投资。（来源：创业邦）。
上周建议关注新挂牌“智造”公司
上周新增挂牌“智造”公司1家，天源股份（872811.OC），具体请参见第七章。
上周上市公司并购挂牌公司情况
上周2家新三板“智造”公司被上市公司并购，具体参见第八章。
上周投资观点
5月16日，腾讯公布未经审核的第一季度综合业绩，首次披露云计算增速。2018年一季度腾讯云计算业务实现100%增长，利用数据分析及人工智能技术为金融、市政及零售客户推出新的定制化云产品。未来将拓展全球云基础设施，以支持外部客户及游戏等内部业务向海外拓展。腾讯云跻身全球七大首选云服务商之一，与阿里共同领跑云计算：
2017年，以阿里、腾讯为代表的互联网巨头，过去一年在公有云市场跑马圈地。在2017年德意志银行的报告中，腾讯云当前9%左右的市场份额到2020年将上升至27%，阿里云+腾讯云的总份额将从61%（54%+9%）进一步上升至67%（40%+27%），二者“打包”后市场份额的继续扩张，占据国内云市场2/3的江山。两大竞争优势，掘金万亿级政务云市场：（1）腾讯云具有解决政务云需求的基因，过去18年，腾讯为用户打造了横跨社交、娱乐、网媒、技术、企业等七大领域的事业群，而腾讯云作为腾讯所有事业群的技术的对外开放窗口，承袭了腾讯的这一基因。（2）长期重视与各级政府部门合作。如今腾讯云已与多地政府机构签署战略合作协议，这些项目也逐渐演化成腾讯云最有利的敲门砖。
AI落地多点开花，云是人工智能的强载体：腾讯云凭借完整的AI产品矩阵已赋能多个行业，形成了集合人脸识别类、图像识别类、语音识别类、语言及理解类四大类完整的AI能力矩阵。而随着更多能力的落地实践，腾讯云的技术能力将会在各个领域发挥作用。回归三板，建议关注相关标的：山大地纬、明源软件、开普云、凯淳股份、博安达、传智播客、中琛源、华信股份、开创集团、尚阳股份、新视云、中普达等。公司重点公告
【尚阳股份】进入上市辅导。
【映翰通】拟以自有资金收购胡秀丽持有的英博正能30%股权。本次收购完成后，公司将持有英博正能 100%股权，英博正能将成为公司的全资子公司。
【寰烁股份】公司与山证国际金融控股有限公司签署港股发行辅导意向书
【博阅科技】本次股票发行的价格为不低于人民币 4.2 元/股，不高于人民币 4.7元/股（含），本次股票发行数量不超过1500万股，预计募集资金总额不超过人民币7050万元。
行业重点资讯
联通物联网战略合作成果发布会在无锡举办。现场除了腾讯与联通合作推出的TUSI SIM卡发布之外，腾讯TUSI物联网联合实验室探索研发的身份区块链也正式亮相。发布会上，腾讯无线安全产品部副总经理申子熹发表主题演讲，阐释了TUSI身份区块链的技术及应用场景。（来源：站长之家）
5月24日，京东云宣布发起第一支百亿云计算产业基金，并引入山东省新动能基金管理有限公司作为基石投资人，助力山东新旧动能转换综合试验区建设，同时重磅布局云计算产业链，通过在各细分领域深度参与，实现云计算产业链的整合及升级。这意味着，京东云在潜力庞大的云计算市场中利用资本要素加快实现变道超车，用行动证明“超级电商成就超级云”的决心。（来源：中国商业观察网）
5月21日，工业和信息化部电子信息司副司长吴胜武表示，工信部将组织制定《关于加快推进虚拟现实产业发展的指导意见》（以下简称《指导意见》）政策文件，推进虚拟现实产业健康快速发展。受此利好消息影响，虚拟现实相关概念股均现大涨。（来源：新京报）
5月21日至25日，3GPP在韩国釜山举办5G移动通信标准最终会议，本次会议将最终确定5G商业化的相关标准技术，第一版5G标准或在6月正式出炉。国际标准的就位，也意味着全球5G进程将快速提升，各国5G产业的竞争也将日趋激烈。根据各国公开报道显示，中国运营商表示将在2018年组建大规模试验网，于2019年启动5G网络建设，最快2020年正式商用5G网络；美国四大运营商也已经公布各自第一阶段5G部署时间表，部署时间集中在2018年下半年到2020年；欧盟也确定开放5G频谱，并要求在2018年开始预商用测试。（来源：中国新闻网
风险提示：
工业互联网发展不及预期。
6
90家新三板公司IPO排队中，详解海容冷链过会
--新三板IPO策略（系列十八）
上周以来企业IPO情况总览
上周共2家企业首发上会，2家顺利过会，周通过率为100%。其中，2家企业均拟登陆上交所主板。5月15日，春光股份、海容冷链 成功过会。
“大发审委”上任以来IPO通过率为54.8%
主板和创业板发审委合并（市场俗称“大发审委”）以来，IPO审核趋势趋严已成常态，截至2018年5月18日，“大发审委”共审核186家首发公司，其中102家获通过，通过率约为54.84%。在这186家公司中，共有39家来自新三板，占比20.97%；共有21家新三板公司IPO通过，三板公司整体通过率为53.85%。新三板企业中，拟登陆上交所主板的企业共20家，拟登陆深交所中小板的企业共5家，拟登陆深交所创业板的企业共14家。
过会企业需收入质量较高，前五大客户占比逐年下降
以海容冷链为例，其主营业务收入绝大部分来自于直销模式：2014~2017H1，公司直销模式收入分别为 5.37亿元、8.35亿元、8.02亿元及5.79亿元，占各期主营业务收入比例分别为 96.41%、 97.67%、 96.11%及 98.20%。公司经营活动现金流较好，虽然应收账款占收入比重在逐年攀升，但应收账款账龄表现较好，约89%应收账款的账龄为1年期。公司前五大客户占比呈逐年下降的趋势。公司毛利率、净利率均处于行业较高水平。
90家新三板企业IPO排队
跟据证监会最新发布的文件，目前共有90家新三板IPO排队企业，8家处于已过会待挂牌状态，分别为海容冷链、芯能科技、江苏新能、明德生物、长江材料、新产业、泰林生物和捷佳伟创。5月14日-5月18日期间，共有2家企业获预披露更新，其中无新三板企业；共1家企业新获预披露，为舒华体育。5月14日-5月18日，按公告日统计，有1家新增企业参与IPO辅导：善水科技（871838.OC）。东霖食品 辅导机构为德邦证券，所属证监会行业为制造业；其转让方式为竞价转让。
风险提示：政策风险、IPO进度放缓
7
赢在起点，一路“童”行
新三板“六一”消费专题
儿童产业：孩动力支撑，漏斗效应造常青产业。
全面二胎政策效应逐渐显现，其中2017年二孩占全部出生人口的比重达到51.2%，首次超过一孩占比（国家统计局）；叠加80-90后父母代位消费、育儿观念新颖，财富漏斗效应显著，刺激儿童消费逐步提升，儿童产业具备“常青”特征。根据CRCCI的数据，儿童消费支出在整个家庭的消费支出平均在30%以上，我们按照消费人数（2.33亿）*消费单价（30%*2017年人均消费支出24444.95元），粗略估计2017年儿童产业市场空间对应1.7万亿。未来随着消费意识、收入水平和对子女养育投入的提高，儿童消费支出在整个家庭的消费支出中所占的比例将逐步提升，这一空间还将加大。
婴童消费：“宝贝经济”风口显现，催热细分领域
伴随着二胎政策逐步生效，人口红利逐步兑现，带动各细分领域和婴童行业整体景气上行。根据Euromonitor数据，2016/2017年细分品类增速依旧，其中童装增速逐步提升，洗护用品、玩具保持较快增速。
☞童装行业：整体保持10%以上增速，其中2016、2017年童装销量增速明显，叠加价格稳定提升（2%-3%增速），量价提升推动规模增长，2017年我国童装市场规模达到1796亿元，2022年规模预计达到3269亿元（Euromonitor）。我国童装行业整体起步较晚，头部龙头的市场份额还有较大提升空间，未来拥有品牌知名度、产品设计研发能力的品牌公司有望脱颖而出。
☞婴童食品：市场规模超1400亿元，奶粉占比高达80%-90%，2017年奶粉市场规模近1300亿。奶粉行业品牌集中度较高，其中国内外十大配方奶粉2017年市场份额达到72.8%。然而行业内部竞争非常激烈，海外品牌强势占据第一梯队，国产领先品牌整体位列第二梯队。（Euromonitor）
☞
婴童用品：洗护用品虽是小品类产品，然而整体市场空间达到170亿，在各品类中增速居前，预计洗护用品2017-2022年CAGR为15.28%，即2022年行业规模将翻倍达348亿元（Euromonitor数据）。目前洗护用品行业整体格局分散且行业集中度明显下行，CR10占比从2008年的69%下降至2017年的40%，行业竞争格局有待重塑。对于用品行业而言，产品、营销和渠道缺一不可，增强用户粘性是关键。☞婴童玩具：伴随着消费升级、消费水平提升等因素，我国玩具市场规模2017年超过700亿元，近五年CAGR达到9%。根据Euromonitor数据，我国整体人均玩具消费支出仅约6.9美元，远低于美国（69美元）水平，未来市场空间仍有提升的可能。玩具复购率较高、更迭速度快，IP加身将为玩具行业提供新的发展方向和动力。
☞新三板母婴消费产业淘金：对于上述四大行业，我们对于新三板公司进行梳理，其中建议关注佳奇科技（834061.OC）、麦凯智造（834735.OC）和宝贝格子（834802.OC）
幼教高地：消费+人口红利释放，早幼教市场增量可期
在人口效应、消费升级等因素共同作用下，幼儿园市场、亲子园市场以及教育产品市场三轮共同驱动，早幼教市场规模2021年可达9200亿（Frost&Sullivan）。整个幼教市场中优质资源的并购整合空间正进一步缩窄，目前并购整合、布局赛道仍然是主要的方式，其中对于中高端幼儿园区的关注以及面向幼教市场B端的综合服务商将是主要方向。未来在幼教领域，内生成长性将会是关注的重点，师资、内容、品牌及签约园所的能力将是核心竞争力以区分优劣。我们建议关注亿童文教（430223.OC）、朗朗教育(834729.OC)、荣信教育（833632.OC）、爱立方(836859.OC)、芝兰玉树（835785.OC）、爱乐祺(831797.OC)。
K12教育：承托希望，扬帆起航
小升初、初升高，中考+高考的升学路径，推进k12教育的刚性需求释放、保证良好成长性，天花板尚高且市场集中度偏低，课外辅导作为常规在校教育的补充，未来市场将稳步提升。根据我们的测算，从2016年到2020年，K12课外培训的规模从3500亿元增长到5382亿，CAGR为11.35%左右，主要得益于在校生人数的增加。K12领域由于营利性民办学校受限制严重，K12培训作为替代机构将会获得更大的发展机会，K12行业进入扩张并购期，巨头也流行搭建自身“护城河”,龙头效应显著, 其中新三板相关标的公司我们建议关注世纪明德（839264.OC）、北教传媒（831299.OC）、知音文化（831767.OC）。
风险提示：
消费升级不达预期；二胎政策推进不达预期；宏观经济波动风险
8
星星点灯：新形势下看新三板真成长2018年中期策略
2015-2018新三板走完第一个轮回，三年时间演绎A股历史
2017年末-2018上半年是新三板市场的密集改革期，如果将新三板过去的五年划分阶段，那么第一阶段（2013-2015）是市场的建立探索期；第二阶段（2016-2017上半年）是市场的实践磨合期；第三阶段（2017下半年-2018）则是市场的改革发展时期。2015年至今，资本市场环境经历了剧烈变化，穿越牛熊，新三板市场参与者的情绪也经历了跌宕起伏，目前市场整体回归理性，政策不断改革、企业优胜劣汰、市场成熟壮大，我们应该对未来怀抱希望。
新三板市场从量变走向质变，“二八分化”持续上演
（1）市场规模方面，进入“重质”通道，结构渐趋稳定。2015-2016年是扩容时期，新三板完成了公司数量规模的积累，从2017年开始，新三板市场公司挂牌增速减缓，一季度开始挂牌数量有所下降，市场规模进入“平稳”阶段。
（2）分层改革在路上，引导优质公司不断涌现。我们在年度策略中提及可能影响2018年市场环境的三个主要政策因素逐渐发生变化，一是年初证监会明确“三类股东”问题，多家公司携带“三类股东”过会案例相继印证；二是IPO格局发生演变，审核趋严标准提高，不少公司终止IPO审查；三是分层后的配套政策，当前2018创新层调层工作基本完成，年报公布后优质公司不断涌现，未来分层后的配套政策改革或正在路上。
（3）定增持续下滑，“二八分化”明显。2017三季度开始，季度定增预案和实施均下滑。2018上半年定增遇冷，定增预案下降幅度较大，预计后续“融资难”问题或将持续。融资仍然延续分化态势，资金向少数“头部”公司集中。融资额排名前10%的公司其融资总额就占到了全市场的52%，前50%的公司得到了全市场近90%的资金。
（4）2018年中大事记：上半年可谓新三板改革密集期。
11月：12日证监会明确“三类股东”问题；
22月：23日《关于IPO被否企业作为标的资产参与上市公司重组交易的相关问题与解答》出台；
33月：13日第一家携带“三类股东”的公司文灿股份过会；3月22日第一财经发布了关于IPO审核标准提高的报道；
44月：17日芯能科技过会；4月21日新三板+H股合作备忘录签署；55月：3日发布医药制造公司信息披露指引；成大生物、盛世大联相继公告拟发行H股；5月16日创新层初步名单出炉。
改革正向挺进，挑战与机遇并存
可能影响2018年的三大因素（“三类股东”问题、IPO发行速度、配套制度）在今年一季度均发生了变化，新三板顶层设计正在步步推进。市场当前公司质量分化严重，按照盈利维度和公众化维度分为四个象限可能分别对应不同的配套政策供给。
（1）净利润达到5000万以上且公司治理相对完善的企业可能会成为IPO潜在标的；
（2）高利润+高公众化程度的公司多集中在创新层，当前创新层企业差异化监管已逐步落实，未来可能还需要更多差异化的能够活跃流动性、增强定价能力的配套政策出台；
（3）高利润+低公众化程度（利润规模小于5000万）的公司可能会成为上市公司并购的优选标的；
（4）低利润+低公众化的公司整体带有初创型公司特点，这部分公司在还需慢慢孵化，享受新三板所带来的“土壤”作用，或需要多样化的配套政策，为其提供方便的融资手段；
（5）低利润+高公众化的公司多为新兴产业，有的甚至未盈利，其中不乏三板“明星”企业，属于典型的“新经济”企业。
改革“阵痛”中市场依旧有成长，去伪存真回归理性
证监会新闻发言人高莉11日介绍了新三板挂牌公司的年报披露情况：“整体业绩继续保持较快增速。已披露年报挂牌公司2017年共实现营业收入1.98万亿元，净利润1154.84亿元，分别同比增长21.21%和14.69%。其中非金融企业共实现营业收入1.89万亿元，净利润1012.99亿元，分别同比增长21.12%和17.79%”。目前新三板整体市盈率（21X）和新三板整体的盈利增速（18%）基本匹配，业绩对市场继续构成估值压力减弱，但是考虑到新三板市场流动性缺失，估值下行或仍存一定空间。改革中虽有“阵痛”，但是不乏优质公司脱颖而出。市场上现存公司的净利润规模呈现明显的“正金字塔”形状，净利润规模达到1000万以上的公司共有3536家，占比32.8%；净利润5000万以上的企业有457家（占比4.24%）；净利润8000万以上的企业共195家（占比1.8%）。目前已有部分公司显示出从瞪羚企业阶段向Mini独角兽过渡的趋势，这部分公司或具备现金的技术，或具备创新商业模式，或具备一定体量的规模，Mini独角兽雏形已经初步显现。我们精选2017年报top30和初具mini独角兽雏形的公司，具体名单详见正文。
金融开放的环境下多层次资本市场逐步“进化”
2018上半年内地资本市场发生重大改变。在拥抱“新经济”的呼声之下IPO格局改变，新三板能够通过IPO实现转板升级的企业数目在下降， 2018年以来已有48家新三板IPO排队企业终止审查，有的还在新三板挂牌，利润规模及成长性都较为突出，冲刺IPO可能暂时存在困难，但是公司本身质地优良，不失为当前新三板优质的投资标的。格局变化之下通过并购实现“弯道超车”成为重要战略，2014年-2017年，连续四年并购规模快速增长，2016年上市公司并购新三板公司的交易金额首次超过百亿元规模，2017年达258.17亿元，同比增长46%。跨市场联动方面，成大生物宣布拟发行“H股”，市场正面迅速反应，“新三板+H股”或箭在弦上，优质企业或将迎来估值重构。新形势下，除了Pre-IPO策略和并购策略，当前市场约有11%的公司处于价值“洼地”，这部分公司在估值错配下或将迎来投资机会，改革在路上，希望犹在，继续扬帆，新三板再出发！
风险提示：
政策推进不达预期、流动性风险加剧、宏观经济下行
9
付费意愿持续强化，泛娱乐产业“向阳而生”
付费意愿持续强化，泛娱乐产业“向阳而生”
付费会员成为泛娱乐产业主要创收方式之一：2018Q1爱奇艺会员收入占比增至43%，三年收入复合增速高达156%（公司财报）。付费意愿持续强化，驱动在线视频行业高增：2017年在线视频市场规模已达575.6亿元，预计2020年可增至908.3亿元（QuestMobile）。据QuestMobile统计，电影和电视剧（付费意愿占比分别为39.3%/26.9%）是用户付费的主要原因——优质内容仍是用户决定付费与否的主要因素。目前来看，各大视频平台虽在细分垂直领域和题材品类上有所差异，但持续烧钱争夺优质IP和内容、加大力度打造独播和自制内容的整体基调一般无二。建议持续关注具备优质IP获取能力和精品剧制作能力的公司：德丰影业、唐人影视、盛夏星空、长江文化。
B站上市后首份财报亮眼，用户下沉彰显增长潜力
据公司财报显示，2018Q1哔哩哔哩实现营业收入8.68亿人民币（+105%），净亏损则从2017年Q1的-6740万元收窄至-5780万元。细分来看，游戏仍是公司支柱型产业，2018Q1营收占比下滑至79%，公司力争在未来三到五年将游戏占比降至50%，实现业务多元化发展（财报会议）。收入高增的背后是用户数量增长和来源下沉：据季报显示，哔哩哔哩2018Q1月活跃用户数达到7750万，同比增长35%，且新注册用户明显向中国三四线城市下沉。随着新的流行文化从发达地区向不发达地区的扩散，公司的增长潜力愈发明显。
行业关键数据速览
1）本周电影票房：根据艺恩智库显示，2018年第二十周（5.14-5.20）票房累计10.86亿元，环比下滑29%，同比增长58%；单周观影人次3014万，环比减少26%，同比增长39%；截至2018年5月20日，2018年票房276.0亿元，同比增长30%。
2）本周排片数据：根据艺恩电影智库，第二十一周（5.20-5.26）全国排片合计188.01万场，其中《复仇者联盟3：无限战争》排片104.89万场，占比26.60%。
3）本周院线数据：根据中国电影发行放映协会数据，2018年第二十周（5.14-5.20）全国共有48条院线，放映场次累计达110.58万场，接待观影人次4542.03万人次。
4）本周大盘数据：本周上证综指下跌1.63%，成交额环比上升10.42%；深证指数下跌1.03%，成交额环比上升12.30%；创业板指数环比下跌1.75%，成交额环比上升17.85%；新三板做市指数下降-0.84%，成交额环比上升35.60%
风险提示：
行业监管趋严、政策推进不达预期
“新兴” 势力
"优+”生活
【05/24】衣食住行：“逃不开”的化工及新材料！——2018年报掘金系列八
【05/20】环保开启绿色盛宴“新周期”——全国环保大会点睛
【02/12】超凡股份：关于知识产权市场及超凡的十大核心问题再思考！
閱讀更多 諸海濱 的文章
