編者注：本文作者Eric Nickolaison，由華盛學院Wendy編譯，為您簡要分析貓途鷹不為人知的非酒店業務的價值。
貓途鷹是典型的沒有得到合理估值的多業務的公司。最近，關於該公司的看法發生了一些變化，投資者看到了其非酒店業務領域的價值。
非酒店業務（景點、租賃、飯店）
從技術的角度來看，景點的業務是不值得的，但是隨著這部分吸引的用戶沉澱下來，就能將其變現。
從2014年貓途鷹收購Viator開始，旅行者通過viator.com或貓途鷹的應用可以預訂旅遊景點，並獲得額外好處，比如跳過排隊。盈利模式就像酒店的在線旅行社，如果通過他們的平臺預訂的話，它會向供應商收取佣金，佣金大約是20%。在收購Viator後已經有2萬個可預訂的景點。貓途鷹已經通過過往評論引發了需求。
飛輪網絡效應
網絡效應是真實的，也是貓途鷹的護城河所在。平臺企業天生具有掌握所有動態的優勢，而這個細分市場就是這樣做的。
平臺在他們的網站或應用上吸引了大量的評論和流量，因此，未來的收入增長動力是繼續增加供應（可預訂的吸引力）和提升轉化率。
可預訂的景點數量增長
隨著更多的採用和消費者習慣的改變，在網上預訂旅遊景點——轉化率將會提高。
以往季度的業績會讓投資者認為，景點和餐廳部分是非酒店業務收入和增長的兩個重要來源。預計景點業務佔非酒店收入的比例約是40%-50%。在5年的時間範圍內，使用12x EBITDA倍數、多重EBITDA利潤率方案和多個收入增長場景，本文做了一些估值模型。
景點業務估值
綠色高亮的項目代表了對景點部分的公允價值的合理估計。
2014年，貓途鷹還收購了lafourchette，這是一家主營在線餐廳預訂業務的公司，擁有12000家可預訂的餐廳。貓途鷹帶來的資金和流量將幫助其進一步增長。
費用情況：訂閱費（0-89歐元）坐用餐費（2歐元）
通過回顧定價，從邏輯上來說，你可以看到管理層將更關注坐用餐的費用。作為一個平臺業務，單次的收費策略更有意義。這些是通過該平臺預訂預訂的用餐者收取的費用。例如，通過該平臺預訂的四個人預訂將產生8歐元。隨著規模的建立，這個平臺有可能變得非常有利可圖——增量利潤率可能接近100%。這部分沒有關於客戶獲取成本方面的數據，但是一旦這個客戶在平臺上並且正在積極地使用它，那麼未來的額外預訂佔用的成本極少。
可預訂的餐廳將是一個需要關注的重要數據點。平臺上的餐館越多，就會給網絡增加燃料，推動用戶的增長。管理層沒有透露餐廳的數量，但增長一直是健康的。截至2018年Q1，可預訂的餐廳達到460萬家。
使用一些關鍵的數據和合理估計，通過與OpenTable的交易聯繫起來，應該可以得到一個合理估值。
餐廳業務估值
所有這些估值都可能是保守的，因為考慮到OpenTable的市盈率在40/50倍的區間內。這裡包含已經發生的商譽減值，所以這一倍數可能不是一個很好的數據點。
度假租賃業務
度假租賃業務不需要浪費太多時間，因為它產生的收入最少，而且據估計是增長最慢的。使用類似上面的分析，保守公允價值是每股2-3美元。
整體非酒店業務
每股17-30美元的估值是很寬泛的，它包含了多種增長場景。短時間內，非酒店部門創造了大量的價值。
酒店業務估值
為了得到整體估值，筆者綜合考慮了酒店部分的價值。假設Bear為-1%增長，Base是0，而Bull是1%。
通過回顧非酒店部門估值的多種情況，使用的許多數據都非常保守，公允價值範圍在每股22-25美元不等。下文將用29美元作為酒店業務的公允價值，這與基本情況的估值是一致的。
貓途鷹估值
結論
投資者正在改變他們對貓途鷹的價值驅動因素的看法。非酒店業務部門開始提供有意義的增長，目前在一個競爭不那麼激烈的市場，尤其是景點的細分領域。在上個季度的收益公佈之後，股價的強勁勢頭降低了安全邊際。當股價在30美元到40美元之間時，是一個很好的機會。
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