美聯儲在市場上大量接收銀行和金融機構質押的美國國債，是為了用低廉的成本向市場提供流動性，緩解目前美元流動性短缺的問題。不過資本市場隨即發現這是一種低價融資的方法，從而利用這種方式獲得更多的資金投向股市獲取利潤，從而推高了泡沫。但同時美聯儲卻又無法停止回購，這就是美聯儲面臨的兩難局勢。
一、 美聯儲為何要接盤美國國債。
美聯儲開啟回購操作接收市場上質押的國債，這是為了緩解美國從9月開始的美元流動性短缺問題。
事情還要從上一輪金融危機說起，為了緩解金融危機對美國經濟造成的衝擊，更快地支持經濟復甦，美聯儲開啟了史無前例的量化寬鬆。這個操作最基本的方法就是大量購買美國長期國債，從而壓低長期利率。
但是市場上原本沒有那麼多的美國國債，美聯儲又從何開始購買呢？財政部和美聯儲相互配合，新發行了大量的美國國債，用於增加財政開支，也就是說美聯儲量化寬鬆購買的國債大部分都是新增國債，而不是市場中原先的存量。圖為美國國債數量的大幅度上升。
這個問題在當時並不是很明顯，因為美聯儲本身就是要向市場撒錢，至於撒給誰無所謂。不過當美聯儲在金融危機的影響消退之後打算撤回流動性，這時候問題就顯現了，因為美聯儲實施貨幣正常化是要把原先購買的國債賣出到市場上，但是這樣的國債數量是原先市場所不能承擔的。因此這些國債只能夠被金融機構所接納，塞滿了金融機構的負債表，因此銀行和金融機構手中都沒有現金了，取而代之的只有國債。
如上圖所示，2019年9月第1次流動性短缺危機出現，美國回購利率出現了異常波動，這樣的波動一直持續到12月份，對金融系統的穩定性形成了衝擊。為了緩解這樣的衝擊，美聯儲決定開啟回購操作，這也就是說美聯儲願意以市場利率更低的水平，接受金融機構質押的國債，併發放現金來緩解金融機構的錢荒問題。圖為美聯儲持續的增加購買美國國債。
二、為何回購造成了困境？
美聯儲這一個措施本意是好的，就像是在饑荒年代大家手中都沒糧食了，地主開倉借給大家糧食一樣。但是美國金融市場運轉的太過繁榮，瞬間就把這樣的事情轉化為投資優勢了。
想象一個場景你手裡缺錢，於是你向一個親戚借錢，這個親戚願意以極低的利息借給你錢渡過危機。於是你開始想，既然我有這麼一個很容易借到錢的渠道，為什麼我不借來錢進行投資呢？於是你雖然現在已經不缺錢了，但還是願意繼續的從親戚那裡借錢，借到錢之後把錢放到股市裡進行套利。
這就是美國市場現在是發生的事情。市場原本擔心在12月31號或者是1月2號出現流動性危機最嚴峻的時刻，但是在當時回購利率異常並未出現。然而到了1月10日，美聯儲的12天回購卻依然有400多億的申購，遠超過350億上限。這就是說市場上已經不是為了流動性危機而借錢了，純粹是為了借錢而借錢。下圖為最近回購市場依然供不應求的情況。
結合美國股市連續的高歌猛進，即便是在美國經濟持續下滑的背景下，依然保持了旺盛的上漲態勢。到這裡恐怕很多人都明白了，金融機構借了美聯儲的錢轉手投入股市，助推了美國股市的上漲，相當於美聯儲又一次在撒錢支持股市了。
三、為何美聯儲陷入兩難，不能停止回購？
繼續進行回購，為市場提供低利率的借貸，顯然會讓資本市場更加瘋狂，而且不斷推升泡沫，那麼為什麼美聯儲不能夠簡單的停止回購呢？這裡有兩方面的原因。
第一，美元流動性危機只是延緩，並未解除。
文章的上面提到過，美元流動性短缺的根源在於市場上有過多的美國國債，這些美國國債總要有人留存，只要沒有被消化，美元流動性問題就會一直存在。再加上從2019年下半年開始，外國美國國債持有者開始拋售國債，這些被拋售的國債同樣加劇了美國國內市場的壓力，因此美聯儲必須不停地接納國債，才可能保證市場上有足夠的美元流通。這也就是為什麼美聯儲無法簡單地停止回購。圖為國際央行拋售美國國債情況。
第二，撤回回購會造成資本市場動盪。
隨著回購的繼續推行，美國股市創造了一波又一波的上漲高峰，但是這樣的上漲並沒有得到經濟基本面的支撐。剛剛公佈的美國12月非農數據，意外的疲軟證明美國經濟下行的勢頭還沒有中止，而且正在愈演愈烈，但同時美國股市卻繼續高歌猛進，這背後的支撐正是美聯儲的回購釋放的現金流。圖為美股走勢與美聯儲購債同步情況。
如果美聯儲現在終止回購，就意味著從市場中撤出了幾千億美元的資金，這樣龐大的現金流撤出會造成股市的迅速下跌，恐怕會帶來美國經濟衰退的提前，出現這種風險是美聯儲無法接受的。
所以美聯儲現在既無法停止回購，但是繼續開展回購，卻又會繼續推升美國金融市場特別是美國股市的風險和泡沫，騎虎難下。如何從回購市場中抽身成為美聯儲非常頭疼的問題。
綜上，美聯儲為了緩解美元流動性短缺，在市場上大量接納美國國債釋放現金流，但是這樣的現金流被金融機構用來進行股市投資，從而推升了美國股市的泡沫。目前美聯儲由於錢荒的壓力依然存在，無法停止回購的繼續回購，又會推升風險，導致了陷入非常兩難的境地。
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