中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
鸿路钢构(002541)
公司近况
考虑到 2020 年即将到来，我们将鸿路钢构的目标 P/E 切换至 2020年，相应上调目标价 25%至 12.0 元，隐含 20.6%的上行空间。考虑到近期投资者关注度较高，我们也就投资者普遍关心的热点问题以问答的形式进行解读。
评论
公司成本为何低于竞争对手？ 主要因： 1）规模优势：公司对原材料进行集采，且直接向钢厂采购而非通过钢贸商，采购价格低； 2）专业化制造优势：公司预计到年底产能将达到 300 万吨，是行业第二名的 2 倍以上，较大的产能使得公司可以在同一条生产线上实现相对标准化的生产，提高生产效率； 3）管理优势：公司生产基地采用扁平化管理模式，减少中后台管理人员的费用支出。
公司产能扩张战略如何？ 我们认为至 2019 年底公司产能有望达到 300 万吨， 2020 年底有望达到 400 万吨， 2021 年有望达到 450万吨，产能扩张也将是未来 2 年公司业绩增长的主要驱动力，我们认为 2021 年后公司或将暂时放缓扩张节奏。考虑到每吨产能建设需要约 2,000 元左右的厂房、设备、土地等投资，我们预计 2020年公司仍将有较大数额的资本开支，但 2021 年后将显著下降。
产能利用率有多大的提升空间？吨净利有提升空间吗？ 2018年公司产能利用率为 90%，我们认为随着新厂的大量投产，公司综合产能利用率在 2019 年将有所下降，但未来会逐渐提升，而且产能利用率是可以超过 100%的。目前公司综合吨净利在 200 元左右，未来也有提升空间，一方面产能利用率提升后单位折旧、人工成本均将下降，另一方面公司在大量新厂投产期为保证产能利用率定价较低，未来随着工厂运营的逐渐成熟也有提价的空间。
政府补助的持续性如何？ 一方面，公司有约 7 亿元的政府补助确认在递延科目中，我们预计未来 3 年将逐渐确认收益，另一方面，公司的政府补助主要与新工厂投资相关，考虑到未来 2 年仍有较大新产能建设， 我们预计公司仍有望继续获得可观的政府补助。
估值建议
我们维持公司盈利预测不变。公司当前股价对应 8.3x 2020e P/E。考虑到临近年底，估值切换至 2020 年， 我们上调目标价 25%至12.0 元（10.0x 2020e P/E， 20.6%上行空间）， 维持“跑赢行业”评级。
风险
吨毛利大幅波动，产能利用率不及预期。
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