中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
天齊鋰業(002466)
3Q19業績虧損
天齊鋰業公佈1-3Q19業績：營業收入38億元，同比-20%；歸母淨利潤1.4億元，對應每股盈利0.12元，同比-92%，與業績預告一致。3Q19營業收入12億元，同比-18%/環比-3.6%；歸母淨利潤-0.54億元，同比-114%/環比-166%。3Q19公司業績虧損主要由於鋰價下行及財務費用上升。
評論：1）鋰價下行。3Q19國內99%碳酸鋰均價5.63萬元/噸，環比-14%/同比-32%，1-3Q19均價6.3萬元/噸，同比-46%，。2）毛利率繼續收窄。3Q19毛利率（毛利未扣除稅金及附加）為53%，環比-8ppt/同比-12ppt，毛利潤環比下降16%/1.2億元，同比下降33%/3.1億元。3）財務費用上升。3Q19財務費用環比上升28%/1.4億元，同比上升446%/5.2億元。4）3Q19投資+公允價值變動收益合計環比上升69%/0.75億元，同比上升634%/1.6億元。5）3Q19有效稅率環比-22ppt/同比-27ppt至0.3%。6）財務壓力仍然較大。截至3Q19，公司資產負債率75%，淨負債率264%。
發展趨勢
公司指引2019年歸母淨利潤0.8-1.2億元，同比下降94.6%-96.4%，隱含4Q19歸母淨利潤虧損0.2-0.6億元，同比下降104%-112%，主要由於鋰價下行，及SQM併購貸款導致財務費用大幅增加。
配股有望修復資產負債表。公司配股已獲得證監會核准通過（尚未發行），將按照每10股配售3股比例向全體股東配售，計劃募集不超過70億元，擬全部用於償還購買SQM23.77%股權的併購貸款。若成功募集70億元，公司淨負債率有望下降至~131%。
鋰價接近底部。截至10月22日，國內工業級碳酸鋰價格4.95萬元/噸，接近我們測算的底部價格4.5萬元/噸（此價格下~1/3礦山虧損），鋰價下行空間有限。展望2020年，我們認為新能源汽車增速回升及5G換機需求將共同推動全球鋰市場格局邊際修復。
盈利預測與估值
基於價格等假設變動，我們下調2019/2020年盈利預測88%/38%至0.97/7.9億元。當前公司股價對應2020年37.5倍市盈率。維持中性評級，但下調目標價10.7%至25元（考慮到估值切換），對應36.2倍2020年市盈率，較當前股價有3.4%的下行空間。
風險
新能源汽車銷量不及預期，鋰價大幅下跌。
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