主要观点

历年两会之后，债券市场都会关注利率债的供给因素。随着两会前受赤字约束的短暂供给空窗期过去，利率债发行规模及节奏成为影响市场的一个重要因素。同时，今年作为地方置换债发行的最后一年，地方债发行规模对于债券市场的供需平衡也至关重要。

本文试图结合国债发行计划、两会政府工作报告等，对全年利率债供给情况进行判断。我们认为：按照现有的经济与预算情形，2018年利率债的整体供给压力将与2017年大体相当。而如果经济或地方财政发生重大变化，按照余额管理的思路，国债和地方债供给具备显著扩大的条件。不考虑这种特殊情况，预计2018年利率债供给节奏大致如下：

1）总量上：利率债供给压力主要在6-7月，单月净融资或在万亿附近；利率债供给偏弱的时点是1季度和9月及以后，单月净融资可能仅在4000亿附近。2）结构上：国债方面，超长债的净融资压力上升，国债供给期限拉长可能会与需求偏好形成错配，带来市场表现的内部分化。地方债方面，新增专项债供给较多，压力主要集中在6-7月。政金债方面，整体净融资额可能不会显著扩张，但节奏上，5月净融资最多、季初首月供给压力通常较小。

获取完整报告，请发送邮件至：

[email protected]

财新智库莫尼塔，系财新智库旗下的独立投资研究与商业咨询公司，专注“宏观政策”、“市场策略”、“草根调研”与“海外研究”四大板块，服务国内外金融机构与企业客户。欢迎洽谈合作！