主要观点
Q1:近期中美贸易战引发的市场担忧有所消退，黄金价格明显回落，那么未来黄金价格是否还有继续上涨的动力？（2018-03-30）
A1: 我们认为近期风险事件对于黄金价格的影响在逐步消退，而美国通胀水平还有继续走高的基础，中长期黄金价格预计还将继续上涨。
近期英俄“双面间谍”中毒事件在欧洲持续蔓延，除了西方国家相继表态将驱逐俄罗斯外交官之外，就在3月中旬，英国方面曾宣布无论皇室还是部长都不会出席世界杯赛事。为了声援英国，当地时间26日下午，冰岛最先宣布以外交手段抵制年内由俄罗斯举办的世界杯。所以，金价可能还会因这种政治风险事件出现短期反弹。
但前期主导金价走势的中美贸易摩擦问题有所降温。目前外界猜测中国和美国之间可能会通过反复磋商，最终达成妥协方案，以避免事态的进一步恶化，故市场避险情绪也相应消退。需要指出的是，避险情绪对于金价的影响基本是短期的，并不是驱动金价中长期走势的关键因素。
在今年美元指数大概率低位盘整的情况下，金价的中长期走势可能会与美国通胀情况更加相关。美国二月剔除食品和能源的PCE指数同比增长1.6%，创2017年4月以来的最大涨幅。就通胀的成因来说，有两种衡量方法：一种是需求拉动的通货膨胀，这主要受投资、消费、出口、政府购买等因素的影响；另外一种是供给拉动的通货膨胀，主要从生产端来影响，包括原材料价格、薪资水平等等。
美国2017年第四季度实际GDP增长2.6%，美国PCE也稳步抬升，故需求端的通胀提升力量并没有减弱。从2017年年中至今年2月，美国PPI增速基本呈单边上涨态势；另外，特朗普发动贸易战将导致廉价商品进口量减少，也会推升美国国内物价水平。所以，供给对于通胀的拉动作用也会较强。基于上述两方面，我们认为未来美国通胀水平还将继续提升，金价还有走强基础。
Q2:请问深化增值税改革对经济和股市的影响？（2018-03-30）
A2: 今年政府工作报告中提出的税改主要目标应包括以下几方面：
1）增值税三档并两档，猜测可能是把11%和6%的两档税率都打破，取一个中间值；2）增值税改革，还可能提高小微企业规模标准，从而扩大适用优惠税率的小微企业范围；3）增值税改革的总原则，是要降低制造业和交运行业税负。2018年3月28日，国务院常务会议确定深化增值税改革的措施，进一步减轻市场主体税负。两会刚结束，就对改革完善增值税制度进行了政策落地，领导层提高经济活力的决心是显而易见的。此次的税收调整，完成了主要目标中的第二/三条内容。未来还有可能看到增值税税率档级的兼并，如果如专家所言，不改变6%优惠税率适用的行业范围，而是在16%和10%两档税率上做文章的话，那么，对一些企业可能起到实质增税的效果，这是需要关注的。
仅就这一次减税动作而言，其影响包括：1）降低制造业、交运、建筑、基础电信等行业税负，有利于制造业投资复苏。2）扩大适用优惠税率的企业范围，贯彻惠民生政策，有利于提振实体经济。3）对先进制造行业、研发企业实行进项税额退还，有利于促进经济结构转型。4）合计减税4000亿元，减税幅度略超出市场此前预期。2017年全年增值税收入56400亿，此次减税税额占比7%。
从行业层面来看，我们估算各类制造业企业对于减税政策的受益程度。对于上游制造业，由于其只有销项税，因此减税能提高毛利和净利水平；对于中游制造业，提高其净利水平。而对于非制造业企业而言，毛利净利都会减弱。
从利润分布角度来看，利润率较低的各类企业，因为减税而获得的收益增幅会比较强，主要集中在电信运营，机械和钢铁业。
总体而言，减税幅度不弱，着重利好制造业、小微企业、研发型企业等，对经济的影响正面，。对于A股市场而言，近期的中美贸易战和金融去杠杆压制了股市整体表现，减税能改善相关行业盈利预期与投资前景，对冲贸易战中600亿美元带来的负面影响。但财政层面的约束可能增强，也会相对松绑货币政策。所以，对债券市场是相对负面的消息，但未必是即时反应。另外，也要关注之后进一步税率档级调整的可能性，以及近期可能更加紧迫的资管新规落地、两会后资金面变化的情况。
Q3:这两天人民币汇率为何大幅升值？后续走势怎么看？ （2018-03-27）
A3:昨天下午15:00左右，离岸人民币汇率从6.31一线急涨，到目前已升值突破6.25，今日在岸人民币汇率也一度突破6.25关口。人民币汇率升值的一项重要触发因素是昨天下午欧元上涨拖累美元指数快速下跌，但人民币对美元汇率以更大的幅度升值，反映出市场所集聚的做多热情。
我们认为原因主要是，上周中美贸易战的冲击，在经过周末的解读、消化后，市场普遍认为贸易战针锋相对地开打的可能性较小，最终或将在激烈的博弈中走向双方的妥协让步。如果是这样，政策上引导人民币汇率升值就是一个大概率的博弈筹码。人民币汇率急涨反映的正是这样一种预期，当然也不排除这里面已经有中方向美方让步的因素。
往后看，考虑到贸易战的高压可能一直持续到11月美国中期选举落定之后，期间中美博弈的态势可能还会出现较大起伏，尤其是，当贸易战进入交锋阶段时，引导人民币适度贬值也是中国可能的博弈选项。因此，人民币对美元汇率在总体强势的格局下（因美元总体弱势），也可能经历较大的波动，取决于中美博弈态势的演变。
Q4:请问莫尼塔，中美贸易战对A股有哪些影响？ (2018-03-26)
A4：川普签署301调查备忘录第二日，A股和整个亚太市场大幅下跌。在短期，市场受情绪左右，泥石俱下。价格的反身性可能导致基本面因素在短期失效。但在中期，我们相信市场的有效性依然存在。
由于征税详细清单尚未公布，4月初前存在很大不确定性。因此在短期我们认为应该规避美大概率针对的中国产品所涉及的行业包括低端电子设备，机械设备等，以及在美营收占比较大的个股。对于高端装备制造涉及的新材料，半导体等行业，由于中国可能因贸易战加大推进相关行业升级，反而可能危中有机。对于中美间贸易互补性较大，不大可能在贸易战初期受到波及的如纺织服装，天然橡胶等行业，其3月23日的大幅下跌可能存在传统情绪上的刻舟求剑，随着美方制裁商品名录逐渐清晰，此类板块或存在博弈预期差的机会。
若中美贸易战温和演进，两国间征收高额关税将可能抬高美国和国内通胀水平。预期通胀率的上升将推升债券长端利率，由此引发全球权益类市场的估值重构以及波动率的进一步放大。从通胀抬升，配置型资金避险的角度或在短期有利于油价的走高，进而利好石油石化板块。而从通胀压力以及逆周期防御性属性的角度，必选消费等板块也为最佳配置之一。黄金板块在短期具备避险属性，在中期，美元指数走弱预期或能对冲利率上升，供给宽松对其价格的压制，有望走出趋势性行情，我们同样予以关注。
从长期来看，贸易战将可能深度伤及两国经济基本面，由此导致人民币和美元汇率在长期走弱。人民币贬值预期可能通过主动贬值以对冲出口损失以及资本外流加速等途径得到加强。中期来看，或不利于房地产等受汇率影响较大的行业板块。而在长期，由于J曲线效应，纺织服装等板块中对美贸易占比较小的标的将可能受益。
贸易战将不利于中概股整体估值，由于CDR与正股在两市场间存在套利机会，贸易战对中概股的影响大概率将传导为CDR甚至是科技股在国内的估值压力。 川普在备忘录签署会议上的发言中，专门提及富士康在美投资100亿美元建LCD液晶屏厂的新闻，并以此暗示跨国企业回美投资。而上周富士康并未如期首发，除市场稳定性的角度考量，我们判断独角兽IPO相关进度或有推延。
从A股近期走势来看，两会阶段性维稳或积累了一定的市场风险。其在两会期间与全球主要股指走势的联动性的明显降低或反映了A股市场的脆弱性。贸易战爆发成为引爆其积聚风险的导火索，因此我们有必要将3月23日A股跳空大跌拆分开来看。一部分跌幅price-in了对2月经济数据的偏悲观部分的解读以及2月大跌后日，周线，月线级别趋势性向下的力量；另一部分才是市场反映的贸易战的预期损失以及情绪面部分。从这个维度来看待估值的变与不变，4月时间点成为关键。第一，4月是一季报披露的时间区间，主板与创业板净利增速之争有待尘埃落定，部分高位白马估值也需要高盈利增速来维系。第二，4月初将公布美国对中贸易战详细商品目录，中美间博弈有待进一步演化，市场在此日期前增加的风险溢价有待进一步明确。
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