（作者：inPeak，朋友借地盤發佈）
時光如逝，轉眼間已經是2020年了。2019年對於A股投資者來說，應該還算得上是一個豐收之年。那麼2020年是否能夠繼續行情？在預測都是概率的前提下，
我們能相信只有邏輯。除此之外，我們別無選擇，也不會因為做了些其他的事情而收穫更多。對於投資，邏輯也許很難短時間就讓我們盈利，但能使得我們走的更遠、走的更持久，最終也會收穫的更多。不管我們讀了多少投資類的書籍，也不管我們研究了多少家上市公司，我想我們首先要弄清楚股市投資最基本的邏輯——股市為什麼會上漲？（反之股市為什麼下跌邏輯也是一樣的）。
我抽絲剝繭、釐清邏輯，股價最基本、最簡單的公式就是P=D/R，這裡的D就是每股收益，也就是公司的盈利；R是市場要求回報率，也就是估值水平。所以歸根結底，股市上漲（或下跌）是由上市公司的盈利能力和估值水平決定的。
那麼我們來一一做剖析。
估值水平。股市的整體估值水平由什麼決定？我認為最核心的因素有以下三個方面：
1.利率水平。一個國家的大類資產的收益率最終由利率水平決定的。一般來說，利率水平下行，意味著大類資產的收益率會下降，而投資者對投資品的要求回報率降低，也就意味公式中的R在降低，估值水平抬升。
2.國家或者地區的穩定性。一個國家或是地區的穩定性也是決定市場要求回報率的重要因素。一般來說，社會穩定的國家或者地區，投資者對這裡的投資品要求的風險溢價就會降低，意味著R降低，估值水平抬升。相反，如果一個國家或者是地區不太穩定，那麼投資者對這個國家或者是區域的投資品風險溢價提高，也就是意味著R提高，整體估值水平降低。
3.投資者偏好。在投資者教育做的較好的地區，市場的參與者以機構投資者為主，整體的估值水平會偏低；而如果市場參與者以散戶為主，散戶願意更多去投機冒風險，會導致整體市場估值水平偏高。
當然，除了以上三個核心因素外，投資者對不同行業的估值水平有所差別，比如對傳統行業的估值水平普遍偏低，而對新興產業的估值水平普遍較高。這個沒有作為核心因素進行闡述，主要是因為投資者之所以願意給予新興產業更高的估值，是在於對其未來的利潤增長有過高的預期。
公司利潤。 公司利潤作為股市上漲的根本原因之一，那麼上市公司的利潤主要受那些因素影響。這裡我也想從比較核心的三個方面繼續闡述：
1.行業。上市公司所在的行業其實已經決定很多東西。傳統行業還是新興行業意味著市場競爭的激烈程度。傳統行業的市場格局穩定、增長緩慢，比如說基建行業、鋼鐵行業；新興行業的市場空間大，增長快速，比如說人工智能、移動互聯網。有些行業能夠穿越週期，比如說必要消費品；而有些行業具有一定的週期性，比如說煤炭、有色金屬。
2.生意模式。怎麼去理解生意模式的好壞？我認為對於上市公司的研究，生意模式好壞簡化一下判斷就是這家公司是否容易賺錢？我有個自己理解生意模式的方法：如果一家公司產品的邊際成本很高、或者並沒有呈現明顯的成本邊際遞減效應，通常這類型的生意都算不上好生意，比如說基建、鋼鐵以及大多數生產製造業。如果一家公司的產品的邊際成本很低，並且呈現邊際遞減效應，通常這家公司的生意模式就比較好，比如說像軟件、遊戲行業。另外還有一個財務數據可以輔助我來判斷，好生意的公司一般利潤率比較高，且利潤率的增幅會大於營業收入的增幅。
3.管理層、創始人。為什麼管理層和創始人很重要？說到底公司都是人經營的，一個好生意被一幫庸人管理著也可能失敗，一個爛生意被一幫精明的管理者經營著也可能有不錯的效益。一定意義上，管理層和創始人才是上市公司成敗最終決定因素。起碼他們能決定公司幾年的業績穩定性。對職業化很強的公司，我們要看公司治理機制及管理層的能力，比如說萬科。對於創始人對公司影響很大的公司，我們就需要去研究創始人的戰略視野與管理能力，比如說騰訊。
講完了股市上漲的邏輯，我來談談對2020年投資的看法。
2020年，利率繼續下行，資金環境繼續寬鬆，這個已經有點不言而喻。2020年年初，央行就開啟了“降準”模式，預計未來一段時間內國內仍有“降準”和“降息”的空間。“降準”意味著市場會有更多的資金，“降息”意味著市場會有更多便宜的資金。這將大大改善股市的資金環境，降低投資者的市場要求回報率，整體估值水平會抬升。只要上市公司的業績整體不出現大幅下滑，股市將繼續上漲。
那麼，上市公司的業績會不會在2020年出現整體下滑？我認為這種可能性非常小。一是減稅降費的效果會逐漸顯現，有利於改善上市公司的盈利水平；二是整體融資成本的降低也有利於改善上市公司的盈利情況。雖然經濟上行壓力加大，也只是說增長率放緩，這意味著整體需求還是在增長的，只是增長沒那麼快，邏輯上講，上市公司利潤也會增長。即便社會整體需求不增長或是輕微萎縮，減稅降費和降息也能對沖掉。
因此，對於2020年的股市投資，應該可以保持更加樂觀的態度。那麼哪些板塊機會更大？對於資金環境寬鬆，股市上漲意願強烈的情況下，通常利潤彈性和估值彈性更大的中小板和創業板的機會更大，大概率2020年創業板仍會繼續跑贏上證主板。但即便是要去投資中小板和創業板，也要去買一些具有核心技術、核心競爭力、業績增長穩定的公司。當然對於價值投資者來說，擁抱核心資產仍是不二的選擇，我們要相信只要是真正的核心資產，收益遲早會兌現的，做時間的朋友不會錯的。
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