2020-03-02 10:00:15 佚名

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茅台营收增速放缓，不及市场预期，其股价已经累计下跌超过10%。不过个人觉得，这对茅台市场地位、品牌价值影响并不大，股价充其量只是小幅度波动罢了。

茅台股价大跌

2020年伊始，在A股站上3000点大关的时候，A股的大蓝筹——茅台的股价却一直跌跌不休。1月2日，贵州茅台发布其生产经营情况公告称，经初步核算，2019年总营收为885亿元，同比增长17%；实现净利润405亿元，同比增长也仅16%，营收和净利润增速同步上年均出现大幅度下滑。而2020年，估计营收同比增长只有10%。

这消息一出，市场哗然。要知道，之前市场普遍认为2019年茅台营收和净利润，都能保持20%以上的增长，甚至部分机构，乐观认为这两个数据将达到30%以上。

因此，茅台公告一出，其股价应声下跌！1月2日当天，跌幅高达﹣4.48%；紧接着1月3日，股价依旧是低开低走，全天跌幅达到了﹣4.55%。两天累计10%的跌幅，市值蒸发更是超千亿。

营收增速放缓、股价短期波动，并不影响市场对于茅台的看好

虽说，茅台营收下滑，确实出乎市场的预料，但无论是机构、还是个人投资者，对于茅台依旧是长期看好的！

茅台酒依旧处于“一瓶难求”的状态。消费者排队买茅台，已经成为一种常态。据说，出厂价969元/瓶的53°飞天茅台，官方指导价1499元。可终端零售价高达2600元，且还处于供不应求的状态！
茅台有进一步提价的可能。这几天，茅台股东、投资者开始呼吁茅台提高零售价格，甚至有“热心”的网友算过一笔账，如果茅台将出厂价提高至1969元/瓶，则其净利润将高达1200亿元。到时候，股价岂不是要涨上天么！

总之，茅台2019年营收数据下降，导致股价出现短期波动，但市场长期依旧看好，并不会产生根本性影响的！

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财经者思

元旦过后的这两天，听到关于茅台最多的问题就是“茅台怎么了？”。

1月2日贵州茅台对外发布生产经营情况的公告，根据初步核算，2019年实现营收885亿左右，同比增长15%左右，实现归母净利润405亿左右，同比增长15%左右，计划安排2020年营收同比增长10%，该数据未经审计。

此公告一出，茅台股价当天下跌4.48%，市值蒸发665.78亿，1月3日茅台股价继续大跌4.55%，市值再度蒸发646.19亿，两个交易日茅台市值累计蒸发1311.97亿。

到底怎么了？茅台2019年业绩继续保持双位数增长，二级市场却用脚投票两天市值蒸发超1300多亿，这背后隐藏的真正问题是茅台的业绩增速放缓，15%的增速低于市场预期。

茅台业绩增速放缓

拿利润增速趋势图更好看一些。

按单季度净利润增速来看，茅台业绩自2017年3季度之后就基本处于增速放缓的趋势当中，这里面又有几个波动点：

2017年三季度，茅台净利润增速达到138.4%，然后连续下滑了2个季度，在2018年二季度反弹了一下；

2018年三季度，茅台净利润增速断崖式下跌到了个位数水平，增长率仅为2.71%。大家注意这个数据，这个数据出来的时候已经是2018年10月底了，茅台股价经历了上市以来唯一的一次一字跌停。

2018年第四季度增速又提升上去了，之后又经历了2019年连续三个季度的增速下滑，2019年三季度增速降至17.11%。

上面这是按季度来看的业绩增速变化，我们再换个角度从年度数据来看。

年度数据虽然周期比季度数据长了，但是整体趋势大致都是一样的。什么趋势呢？就是茅台的业绩增速不管是短期的季度增速，还是长期的年度增速，都一直处于波动状态。

比如年度数据，2007年83.25%的高增长之后是连续2年的增速放缓，2010年开始恢复，然后经历了2011年73.49%的高增长，然后又是连续4年的增速放缓，至2014、2015两年增速不仅仅只是个位数，只有可怜的1%的增速。

接着，茅台的业绩增速又从2016年恢复增长，2017年达到61.97%的高增长，2018年增速放缓，现在2019年预期增速15%。

不知道大家有没有发现，茅台的业绩波动规律性特别明显。先是业绩恢复增长的第二年达到高增长，然后高增长之后连续2-3年增速下滑。

这种波动性其实就是白酒行业的周期性波动，有一句描述白酒行业的话叫，十年一个大周期，三年一个小周期，茅台过去十年确实也经历了这样的周期变动。

怎么看茅台业绩增速放缓？

基于以上对茅台过往业绩的周期性波动的分析，笔者认为，2019年茅台业绩增速下滑应该是符合预期的，只是目前茅台的估值与这个业绩增速不匹配了。

还是站在数据的角度来看，再看几组数据：

1、2007年高增长83.25%，2008年增速34.22%，基本对半砍，2009年13.5%，再对半砍；2011年高增长73.49%，2012年增速51.86%，接近对半砍，2013年13.74%，相当于对半砍了2次；2017年高增长61.97%，2018年增速30%，又是对半砍，2019年增速15%，还是对半砍。

2、2018年3季度业绩增速断崖大跌、股价跌停后，业绩重新恢复到双位数增长，股价也从500块涨到了1100多块。

3、2009年业绩高增长后第二年，茅台股价对应市盈率37倍，市值1602亿，2013年高增长后第二年，茅台市盈率9倍，市值1332亿，2019年高增长后第二年，茅台市盈率36.60倍，市值1.48万亿。

4、过去10年，茅台业绩从43亿到405亿，增长了10倍，股价也基本涨了10倍。

笔者认为，从上面几组数据又能看出几个问题：

1、茅台业绩在恢复性高增长后2-3年内，业绩增速基本会每年对应前一年对半砍，2019年对应2017年高增长后第二年15%的增速，符合这个周期规律；

2、茅台业绩断崖式下跌之后，不能随意的线性外推认为接下来还会继续下滑，反而可能是个周期底部，对应股价也是如此。但现在的问题是，茅台过去10年10倍之后，下一个10年还能增长10倍吗？

3、同样处于高增长后第二年，2009年和2019年估值明显偏高，因为这个事情股市处于牛市阶段，或者说白酒行业处于牛市。2013年估值又偏低，因为当时出了塑化剂事件；

4、茅台的股价增长是由业绩的持续增长驱动的；

最后，再引用一句董事长李保芳最近说的话：

作为一家“千亿级”企业，寄望于长期保持30%左右的增速，既不理性、不现实，也是不负责任。

从茅台利润的角度来看，大家要知道，茅台现在出厂价只有969元，而终端销售价格却高达2500元，现在这部分差距全部被渠道赚走了。

想一想，如果茅台提价或者整治渠道商，将渠道商的利润回流茅台内部，茅台的业绩会如何变化呢？只是目前茅台还没有动用提价这个杀手锏，渠道商的利润也不是一下就能回流的。

最后，如果您认同笔者的观点，请加关注并点赞。谢谢您的支持！

锐眼财经

2019年收入增速基本符合预期,利润略低于预期;2020年规划收入增速略低于预期！公司的质地和运营没有问题，市场的预期在变化！

①量价，2020年计划投放双位数增长，但是提价的概率不高，从规划的投放量来看，全年计划投放3.45万吨，较2019的3.1万吨同比增加11.3%！但是提价的概率不高，还是稳为主！符合公司的主基调 “基础建设平稳年”

②渠道运营：
经销商大会传递的信号，运营更加细化，渠道扁平化和透明化，
1、渠道量分配全年经销商计划量 1.7万吨不变,经销商与其他渠道基本 1:1,商超、电商和团购比例增加,自营渠道原则上成倍增长,33家自营店 2800吨。

2、对于经销商态度:肯定了经销商在茅台发展历程中的贡献,将来也不会取消经销商代理权对于渠道信心起到稳定态势。(之前存在“收回经销商代理权”的疑虑。)

3、加强前端专卖店管理:加强机场、高铁专卖店的管理,增加前端飞天投放量,原则上要求至少 80%放置前台销售,维护茅台正面形象。

4、表态集团营销子公司和销售公司之间的关系;5、渠道更加扁平化,加强终端空白市场建设,202年上半年组建新的电商公司。

短期可能低于预期，但是长期，茅台仍然是投资的优秀标的！

猫哥撩股K

我认为贵州茅台增速放缓低于预期属于正常现象；贵州茅台的增长速度完全掌握在自己手里。增速快慢完全自己说了算。

贵州茅台是中国优秀的企业，随着中国的发展一直在增长，因其在历史中的特殊地位，没有与其相比的竞争对手；贵州茅台属于白酒行业及大消费行业的绝对龙头。

贵州茅台营收状况

我们先看看贵州茅台这几年的营收和利润情况。下图为2010年至2018年贵州茅台营业收入：

下图为2010年至2018年贵州茅台净利润：

从数据我们可以看出，茅台的营收和利润，除了2012年到2015年营收有点持平以外，逐年稳步增长，相当稳定。

支撑贵州茅台高速增长的有哪些因素呢？我想有以下两点：产品价格和投放量。

产品价格

贵州茅台的主要产品的出厂价格基本上每年都在变化，每年都有10%-20%的提价；

而2012年到2015年，贵州茅台的出厂价格没有变化一直为819元，而贵州茅台2012年到2015年的营收和利润也没有大幅提升，基本是微幅上涨状体。

我们先看下产品价格，下图为贵州茅台出厂价和市场零售图示（大圣学知识整理）：

可见贵州茅台的营收和利润增长和产品价格的调价有很大关系。

茅台酒投放量

贵州茅台酒一直供不应求，这也为贵州茅台酒的提价打下了基础；并且贵州茅台酒的投放量也在市场的渴求下稳步上升，这也是贵州茅台营收和利润增长的主要原因。我们看下最近几年贵州茅台酒的市场投放量。

下图为贵州茅台酒市场投放量：

贵州茅台酒每年的投放量都在增加，并且是一种供不应求的关系，说明中国市场的红利对贵州茅台来说，还没有完全释放，这种红利，贵州茅台还会继续享受。也说明了贵州茅台投放量对贵州茅台的营收和利润增长有直接关系。

结论

对贵州茅台的股价咱先暂且不论；只对贵州茅台的营收和销量来讲，贵州茅台还有相当大的增长空间；贵州茅台有意识的控制着供需关系，使市场一直处于饥饿状态，为的就是贵州茅台未来长久稳定持续的增长。

大圣学知识

贵州茅台的业绩增速放缓是必然的，白酒的天花板是将近来到了，虽然这几年贵州茅台的业绩很好，保持了30%左右的增速，2016年到2018年都保持了20%以上的增速，所以在这几年茅台的股价也是涨势喜人，用股价回报了投资者。

但是贵州茅台的业绩并不是一直就是如此，因为在2014年和2015年受到环境的影响，业绩增速是个位数的，直到2016年才开始好转，然后就开启了三年的高速增长。

但是茅台的业绩提升主要依靠的是什么？其实是提价，茅台的产量增速很慢，业绩的提升主要是依靠涨价完成的，飞天茅台的最新价格已经到了3400元的高价了，而仅仅两年前的今天也只有1500元，在2年的时间里，涨价幅度超过50%，而当前的价格是已经处于一个高位了，再像过去的涨价趋势是无法持续的。

所以，茅台的提价降下来后，受限于产能的扩张，那么业绩放缓是必然的，从今年前三季度来看，茅台的业绩放缓已经是持续的事情，到了年底，公司的公布数据是全年的营收和净利润都是同比增长15%，这个增幅已经降低了很多了，尤其是在第四季度，几乎是已经步入了个位数的增速区间。

而茅台的业绩放缓成事实后，股价下跌也就随之而来，在元旦后的两个交易日，茅台的股价下跌了8.8%，市值跌去了1300亿元左右，而且是放巨量的下跌，元旦后的第一个交易日，茅台的成交量超过160亿，创下了历史记录。

而茅台的股价在最高的股价的时候，滚动市盈率高达40倍，到目前为止滚动市盈率依然是有33倍，那么在这种情况下，他的业绩增速只有15%，估值明显是偏高的，而且根据公司的公告，茅台在2020年的计划营收增速是10%，这个几乎就是一个确定的业绩，那么未来如果真的只有10%增速，那么匹配的市盈率应该是多少才是合适的？

那么股价该往何处去？高估值的泡沫挤掉后，这依然是一只优秀的股票，对于这种大盘子，业绩优良的股票，决定股价的就是公司的业绩预期。

壹号股权

对茅台要求太高了

针对网上发布的2019年茅台运营数据，显示增速放缓，低于评价预期，导致股市有所下挫，我觉得这是正常的。别人疯狂，说明茅台还比较理性。

疯狂的股价

今天看到茅台的股价已经到了1088元左右，这绝对算得上国内的股王了。相信那些曾经低位入手，半路抛出的人，估计肠子都悔青好几次了吧。我觉得茅台的股价估计前无古人后无来者的存在，虽然公布的增长和净利润相比预期低了。但是不影响它整体的运行和增长趋势。

对茅台太严了

其实我觉得，茅台公布增长和净利润后，股价有所波动，主要是大家对茅台的预期过高，导致一旦没有达到预期，就会有负面情绪。但是看看茅台的股价和茅台酒来说，这些增长已经是不错的表现了，所以真的不要对茅台有太多的苛求。毕竟作为企业，连续大力增长不现实。更多的还是稳步增长，才是企业健康发展的生态。任何企业都不可能让自己的股票一直上涨的，而且不可能让自己的利润和效益一直增长，都是有所波动，否则就是作假了。

最后总结：

茅台如果能一直保持增长，我觉得就是非常不容易的，不能因为涨的没有达到预期就大家批评，这是片面五段了，相信如果茅台的老板换成我们，绝对做的没有现在好。

张敬医

首先贵州茅台是A股市场的信仰般的存在。常年业绩增速很高，保持良好的毛利率的同时，又保持着强大的护城河，但所有的事物一定会盛极必衰，没有一直保持高速增长的公司存在，保持稳定的增速才是硬道理，市场有其规律的，顺应即可。所以公司现在合理的的增速预期是好的事情，这样才能长治久安。

贵州茅台从11月19日股价最好1241跌至现在的1078？跌幅有15％左右，这位大白马到底怎么了？

其实起因还是茅台管理层对于茅台的业绩增速为15％所造成的。

现在茅台市值为13548亿。2020.1.2业绩预告，归属上市公司股东收益为405亿元，那么他现在的PE为33.45倍。

那么如果未来增速和高管所说的15％，那么对应的市盈率应该为15倍。

就算茅台有溢价，有强大的护城河，那么在增速为15％的情况下，给予25倍PE，了不起了吧。合理估值应该为10185亿元。那么显然是高估了。

所以高管的言论会造成真正的下跌提供基础的，当然了。如果明年增速多了出来，股价短期反弹力度可以期待。

另外五粮液和古井贡酒反而股价坚挺。

其实业绩是长期投资的试金石，在最疯狂的时候一定记得给自己降降温。

白酒行业整体处在成熟期。有业绩会持续上升的个股来说，值得期待，可以带来稳健的收益？过高的和半死不活的风险比较大一些。

白酒一定要看业绩而动。这才是最关键的。

我相信白酒明年一定会给大家上一堂价值投资的课程。

一位散户的自我修养

意料之中的事，并没有低于预期。2018年就已经看得出未来贵州茅台增速将会下滑。理由非常清晰简单。

第一，出厂价不上调，这是2018年底定调的事，销售收入的增长来自销售量和售价的增长。既然售价不涨，只有依赖销售量。茅台销售量的增长是有限的。所以，结果就是营业收入增长只有15%，实际上，可以看到终端售价是翻倍的，原来卖1500元一瓶，2019年实际上卖300元一瓶。但是这种上涨，与茅台酒厂无关，是经销商享受涨价红利。

第二，2019年茅台经历过销售渠道的变动，其控股股东成为经销商。这就说，涨价了，控股股东和经销商独享。以前是酒厂与经销商分享涨价红利。

根据茅台的公告，2020年营业收入计划增长10%，目标定的更低。直接导致上周茅台两个大跌。

茅台的增速放缓，并非茅台酒不好卖，而是酒厂让利给经销商。