“站在資本運作的角度上看，海爾電器的私有化對集團是一樁百利無害的交易。”
隨著海爾電器（01169.HK）私有化消息的發佈，復牌後受利好消息刺激該股開盤即上漲逾18%，一度衝高上漲近20%，雖之後股價回落，至收盤上漲9.38%，價格為23.9港元。看似一樁普通的私有化案例，但是站在資本運作的角度上看，對於海爾集團而言是一樁百利無害的交易。
優勢1：有助於提升對海爾智家的持股比例
據悉，公司採取的私有化方式有別於大多數私有化的案例，將採取發行A股換港股的方式，從而實現對海爾電器的私有化。非常精妙的操作方式，不需要花費高額的現金，發行股票，便可將海爾電器與海爾智家融入同一個資本平臺，與此同時，集團還可以提高對海爾智家的持股比例。這個判斷從何而來？讓我們從海爾集團對二者的持股比例說起。
數據：公司公告；財經塗鴉整理
不難看出，海爾集團於海爾電器的持股比例顯著高於海爾智家，若以發行A股置換港股對海爾電器進行私有化，其實更大比例置換的股票仍將留在海爾集團，其結果便是集團對海爾智家的持股比例將進一步提升。
雖然具體的換股方式還未最終確定，但是可以確定的一點是，對港股發行的A股越多，集團對海爾智家的持股比例提升便越明顯。筆者嘗試做了幾種可能性分析。中性假設，按照當前海爾電器與海爾智家H股及A股的折價比例進行置換，按1.1:1的A股換H股的話，海爾智家的總股本將擴至95.01億，但是按照兩邊持股比例換算，私有化海爾電器之後，海爾集團對海爾智家的持股比例將從36.6%提升至43.44%，更集中的股權，或許可以為集團今後的資本運作提供更多的操作空間。
數據：公司公告；財經塗鴉整理
優勢2：整合家電資產，減少關聯交易
長期以來，海爾集團將兩塊家電資產分佈在兩個市場，海爾智家主要負責冰箱、空調及海外家電；海爾電器則主要負責國內洗衣機、熱水器以及國內渠道。然兩者之間均存在不少的內部結算，不同的上市平臺又對應著不同的股東利益，若將兩塊資產納入一個平臺，不僅有利於公司治理結構的精簡，提升效率，亦可理順股東之間的利益。整合之後的海爾智家不僅從收入規模上將超越美的與格力，而且降低了公司的資產負債率。獲得海爾電器資產完全支配權的海爾智家在增厚資產實力的同時，亦獲得了對海爾電器150億賬上現金的支配權力，換個角度看這次資本運作，雖是左口袋換右口袋的交易，但是綜合來看，公司即保住了兩個上市的交易平臺，又有效的盤活了資產使用，可謂是一舉多得。
數據：公司公告；財經塗鴉整理
對業績稀釋的探討
換股發行對大股東是非常有益的，但是對海爾智家及海爾電器其他的原股東會有什麼影響呢？以每股淨利潤（EPS）做參考，眾所周知，股價=EPS*PE（估值倍數），PE的變化是市場偏好的反應，每股淨利潤反應的則是每個股東持股所對應的利潤。參考前文對換股比例的幾種可能性探討，以中性假設1.1股海爾智家換1股海爾電器，合併後的海爾智家EPS為1.43，相較於原A股EPS的1.52而言，是攤薄了，而相對於H股1.35的EPS而言則為增厚。可見發行A股換H股，此舉對於海爾電信的股東顯得更為有利，只有當A股股價相較於H股溢價10%的情況下，那麼對A股的原股東所攤薄的利益才不受影響。
數據：公司公告；財經塗鴉整理
海爾電器私有化的最終方案雖未落地，但是從當前設計的大致方向來看，換股私有化鎖定的是兩個市場的價格，公司不必耗費額外的現金，市場在合理的股價波動範圍內，海爾集團將獲得更大的益處。
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