博通集成(603068)：短期ETC受益，长期物联网助力
经过多年的深耕与钻研，在产品细分领域形成了差异化优势，并通过丰富的设计经验和多种创新的设计技术，保证了公司在市场上的坚定地位。
1、无线通讯IC行业老兵
2、政策推动ETC，短期成长确定性高
3、万物互联新机遇，蓝牙、Wi-Fi迎风起
1 无线通讯IC行业老兵
博通集成成立于2004年底，成立时名为辉芒微电子，于2005年更名为博通集成，2006年为AT&T设计出当时全球集成度最高的5.8GHz的无绳电话芯片。后续分别在2007-2010年陆续开始跟进国标ETC核心技术的研发、无线数据通信芯片的研发以及布局蓝牙芯片等领域的产品。经过多年的市场开拓，公司积累了诸多稳定的客户群体并树立了良好的品牌形象，在国内消费电子和工业应用无线IC的部分细分领域市场成为市占率领先的科技企业。
从营收结构上看，2018年蓝牙音频类产品的销售额占比最高，达到40.58%，2016年占比35.96%，此类产品中应用最多的是家用蓝牙音箱，其销售占比的增加主要受益于公司家用音箱设备技术的持续创新与不断扩大的下游应用空间；5.8GHz产在2018年营收中占比仅13.96%，但此类产品增长速度较快，2019年上半年业绩的主要增长点就在于5.8G产品销量的增加，且随着2019年ETC销量的增加，5.8G产品将为公司营收的增长带来确定性的机会。
近年来随着公司市场的扩展，盈利能力保持在较高水平。公司毛利率维持在30%以上，净利率一直高于15%。净利润从2014年的0.66亿元增长至2018年的1.24亿元，复合增长率达到17%。2019H1公司营收约3亿元，同比增长23.79%。
2 政策推动ETC，短期成长确定性高
作为智能交通的重要组成部分，ETC是我国政府重点支持和鼓励发展的行业。2019年3月5日颁发的《2019年国务院政府工作报告》提出了“两年内基本取消全国高速公路省界收费站，实现不停车快捷收费”。针对这个目标，国务院办公厅5月16日印发了《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》，提出“2019年底前各省（区、市）高速公路入口车辆使用ETC比例达到90%以上”的目标。针对《实施方案》要求，交通运输部和国家发改委分别在5月24日和5月28日分别印发了《关于大力推动高速公路ETC发展应用工作的通知》和《加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案》，提出“从2019年7月1日起，严格落实对ETC用户不少于5％的车辆通行费基本优惠政策”和“到2019年12月底，全国ETC用户数量突破1.8亿”的目标和要求。
国内主要的ETC整套方案供应商主要包括金溢科技、聚利科技和万集科技，其中金溢科技出货量一直保持第一，根据金溢科技招股说明书，在OBU设备中，价值量最大的为射频芯片，其次是MCU，而读卡芯片和ESAM芯片的价值量相对较低。博通集成的5.8GHz的产品可覆盖OBU所需全部类型的芯片，现正在销售的产品包括射频芯片（BK5822、BK5823、BK5824）、BK1308非接触读卡芯片、BK5863全集成SoC以及BK5121专用安全模块等。其中射频类芯片除OBU之外还可以应用于RSU；BK5863全集成SoC包括射频唤醒、射频功放、Flash存储、MCU处理器等功能。此外，博通集成公司还正在研发集成度更高的SoC芯片，将射频、超低功耗MCU、ESAM加密芯片、太阳能充电管理芯片、蓝牙等集成到一个芯片，可在提升产品性能的同时降低功耗和成本。
3 万物互联新机遇，蓝牙、Wi-Fi迎风起
2016年-2018年公司的ETC产品的销售额占公司营收的12%-14%。其他业务中，我们重点看好以蓝牙、Wi-Fi为代表的短距离无线通讯技术为公司业绩长期增长带来的持续动力。蓝牙音频的下游应用主要包括蓝牙耳机、麦克风和车载娱乐系统等。根据ABIResearch，2019年蓝牙音频设备全球出货量有望接近10亿件，未来5年将保持年7%的复合增长率。而根据公司招股说明书，蓝牙音箱和耳机作为公司蓝牙音频下游的主要产品，尤其是当前出货量正迅速增长的TWS耳机，增长率将远超蓝牙音频设备的平均增长率。
博通集成自2015年推出第一款Wi-Fi宽带收发样片起开始涉足Wi-Fi领域，2017年开始正式销售Wi-Fi产品。目前的产品主要应用在音频和视频的传输，如仅仅支持音频的BK7251和同时支持音频与视频应用的BK7252等。公司产品的下游应用最广泛的领域为无人机，目前批量供货的客户主要包括大疆公司等。2018年Wi-Fi产品在公司营业收入1000万元，随着公司的业务拓展与技术研发的深入，Wi-Fi产品销售占比将逐步增加。
【估值与盈利预期】
预测公司2019-20年EPS2.6，3.11元（国元证券）。
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