老邢徹底沒錢了。
質押的股權即將再次爆倉。老邢手上只有200萬用於週轉。面對所投PE的三期基金催款電話，作為LP的他只能嘆口氣說：“哥們，這次只能掉鏈子了。”
其實，老邢挺看好這隻PE的三期基金，這源於此前他認購的二期基金投資項目中，超過50%屬於細分行業的頭部公司，盈利水平一直很好。他很清楚，這隻PE基金是其資產池裡的優質資產之一。
正因如此，今年上半年上述PE三期認購確認之時，儘管囊中羞澀，他依然一口答應下來。與他所投資的其他行業相比，這隻基金所投資的領域和他所在的製造行業最接近，屬於他能看懂的範疇。
當時，老邢已質押的部分上市公司股權跌破平倉線，他已加倉一次，但他仍然對股市的充滿期盼——2015年那種牛市不一定重現，但上漲行情一旦出現，釋放部分資金，經過資產調整，保留過去幾年投資的數十個項目中的好項目，再等待經濟好轉。
硬挺三個月後，股權質押即將第三次觸及平倉線。券商營業部的客戶經理帶著水果和小禮物前來勸說老邢，希望這次他能主動平倉。
眼下只有打折出售持有的其他上市股權一條路。前段時間老邢以市價的九折報價，四處尋找買家，接盤他手裡一家中小板公司16%的股份，然而無人問津。這一次，他把折扣降到八折。
中間介紹人回話，有兩家機構表示回去商量一下，但幾天後再無反饋。老邢很煩躁。股指跌勢不減，是很多人不願受讓的主要原因。如果一次性接受這部分股權，三個月內只能賣出1%，這是很多潛在買家的最大顧慮之一。
事實上，這部分股權還是老邢手中的優質資產，他很清楚，餘下的那些非上市股權，更低折價也難出手。
股價再次跌破平倉線。老邢看著賬上的虧損金額，咬緊牙關，從牙縫中擠出了個字：“平！”
券商客戶經理的安慰還未結束，PE的催款電話便進來了。老邢耷拉著腦袋，揉了揉額頭，按了接聽鍵。
電話另一頭，某股權基金合夥人錢風聽完老邢的話，安慰了幾句掛上電話。這是他今天收到了第三個LP無法認購的反饋。無一例外，全是上市公司股東。而前幾個月，他們均在三期基金初期認購中明確表示沒問題。
上市公司股東缺錢，錢風早有耳聞。他心存僥倖，這幾位連續認購兩期的LP能有所例外。今日上市公司股東LP紛紛折戟，只能讓同事儘快確認其他LP的資金情況，畢竟新基金中上市公司背景的LP佔比超過40%，如若全部無法認購，他必須召集合夥人立刻商討解決之道。
老邢和錢風的故事絕非孤例。從今年上半年開始，VC/PE募資越發困難。尤其進入下半年，不少私募股權基金反映，上市公司股東LP尤其缺錢。
曾有一位上市公司董事長開玩笑地問其投資的基金管理人，“能否用上市股權置換認購款？”
不少上市公司股東資金鍊緊張，正在四處尋找股權接受方。和老邢情況類似，很多股東希望一次性處理手中的股權回籠更多資金，但目前市價打八折也不易找到買家。
“本次經濟運行和股市週期走勢預期，不在很多投資者的投資經驗範圍中，這是很多人不敢貿然接收上市股權的主要原因。”深圳一家欲收購上市公司股權的金融機構負責人表示。
老邢很是懷念前幾年的舊時光。2014、2015年很多上市公司股東手中的上市公司股權上漲數倍，部分股東持有股權市值從數十億飛昇至數百億。
老邢正是從2015年下半年開始，陸續將其持有價值200億的上市股權質押，換回超過80億的現金。
拿著鉅額投資款，他先後幾年參與大量非上市股權融資，本是製造行業的他，投資領域涉及多為互聯網、科技和醫藥。
隔行如隔山，此話不虛。老邢投資的非上市股權退出期限漫長，一時之間還見不到收益；而另一邊，質押的上市股權市值在去年底跌去四分之一；今年更是一路下行， 8月只能平倉，以虧損收場。
類似故事不斷上演。不少上市公司股東在前兩年股市高歌猛進之時，誤以紙上富貴誤為真實身家，各種質押融資獲得鉅額資金後，四處投資VC/PE、P2P、二級市場等領域。
從今年年初開始，短借長投的資金錯配效應顯現：股權質押或短期融資款項投向各種長期投資品類，例如PE和其他早期項目，投資回報拉長至5-10年；加之諸如P2P的失敗投資，以及二級市場股價持續下跌，資金無法再形成正循環，借新還舊鏈條一旦斷裂，流動性枯竭只是時間問題。
Wind數據顯示，截至9月18日，2015年以來，上市公司股權質押股數達到1.05萬億股，共計4.6萬筆，涉及2398家上市公司，市值達14.9萬億元。未到解壓日的股權質押數量達2.2萬筆，共計5141.49億股。市值為6.37萬億元。
越是投資覆蓋面廣、對收益率預期較高的上市公司往往越早出現資金短缺的狀況，而這種情況往往以民企為主。
統計顯示，今年7-8月，國內出現200多家P2P平臺資金鍊斷裂的問題。其中不少涉及到上市公司。截至8月底，停運和出現問題上市系P2P約20家，涉及待收餘額超過百億。
左手質押股權平倉或補倉，右手投資項目虧損或者打水漂，部分上市公司股東遭遇投資“雙殺”困境。即便遇上再好的項目，也只能望而興嘆。
老邢仍繼續尋找買家，最近一些國資背景機構和大型基金正在擇優收購資產，他們資金雄厚，或許是他的救星。
上市公司成了重災區，相反，一些資金個人大戶LP認購比較輕鬆。錢風的基金最終個人LP全部接受認購，部分LP看好基金髮展還增加認購份額。
多家VC和PE基金反饋顯示，目前資金方最充裕的莫過於國企和部分個人投資者。一些個人投資者在2015年牛市斬獲不俗收益之後，近兩年投資相對穩健。股市進入底部之後，一些人正在尋找便宜的優質標的逢低購入。
錢風的基金最終實際募集超過預期規模70%，他和合夥人都鬆了一口氣，相對那些實際募集不足3000萬的股權投資基金而言，他們已經算幸運了。
高瓴資本的“高瓴基金四期”籌集創紀錄的106億美元的消息，並未讓國內VC/PE界振奮不已，募資難短時間內或難破題。
根據投中研究院最新數據顯示，2018年8月，國內僅40支基金進入募資階段，同比下降57.44%；目標募資規模僅107.8億美元，同比驟降近9成。在完成募集方面。
前海方舟資產管理有限公司董事長靳海濤曾公開表示，當前國LP機構不太合理，國內主流出資人是民營企業、國有企業、相對富裕的個人加上各級政府引導基金，大多屬於“新錢”。
全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民近日指出，若相關部門對PE/VC基金設定的稅率較高，從資本流動角度分析，或將導致國內社會資金更快從這個領域流出。
本文源自中國基金報
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