1、入选理由：国内功率半导体IDM龙头

扬州扬杰电子科技股份有限公司成立于2006年，总部位于江苏省扬州市,于2014年在深交所上市。扬杰科技专注功率半导体领域，是国内少数集分立器件芯片设计制造、器件封装测试、终端销售与服务等纵向产业链为一体的高科技企业。公司主营产品为各类电力电子器件芯片、功率二极管、整流桥、大功率模块、DFN/QFN产品、SGTMOS及碳化硅SBD、碳化硅JBS等，产品广泛应用于消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等诸多领域。

2、业绩突破瓶颈：IDM经营模式促使营收利润稳定成长

扬杰科技采用垂直整合（IDM）一体化的经营模式，具有三个优势。第一，IDM企业具有资源的内部整合优势，在IDM企业内部，从IC设计到完成IC制造所需的时间较短，因为不需要进行硅验证，不存在工艺流程对接问题，所以新产品从开发到面市的时间较短。第二，根据“微笑曲线”原理，最前端的产品设计、开发与最末端的品牌、营销具有最高的利润率，中间的制造、封装测试环节利润率较低，IDM企业集设计、制造、封测于一体，利润率得到提高。第三，IDM企业经过长期的研发与积累，企业技术储备比较充足，技术开发能力很强，具有技术领先优势。

IDM经营模式优势促使扬杰科技近年来营收与利润稳定成长。2017年公司营业收入14.70亿元，同比增长23.47%；实现归母净利润2.67亿元，同比增长32.08%，如图1、图2所示。公司公告2018年半年度业绩预告显示，预计上半年营收同比增加25%~35%，实现归属于上市公司股东的净利润同比增长10%~25%，营收利润保持持续增长。

扬杰科技2017年销售毛利率35.58%，净利率18.19%，大大高于同行业其他公司。近年来同业公司毛利率及净利率对比如图3、图4所示。

同时，扬杰科技于2015年收购了MCC100%股权，进一步打开了国外市场。收购完成后，公司实行双品牌战略，在欧美市场高端市场使用MCC品牌，在传统国内市场和周边国家市场使用扬杰品牌。在2015年收购MCC后，公司海外营收快速增长，促使公司整体营收及利润大幅增长，如图5所示。

3、成长可期：半导体行业高成长，进口替代空间大

首先，半导体及功率半导体行业持续保持高成长。根据ICInsights预测，半导体所占电子信息产业的比例由2016年的25%提高到2017年的28.1%，更多的元器件被半导体所取代或整合，半导体对应电子产品的重要性越来越大，预计到2021年，半导体价值量在整机中的占比将上升到28.9%，提升空间广阔。根据WSTS统计数据，功率半导体在全球半导体市场中占比5%-6%，2017年全球市场规模为217亿美元，同比增长11.5%。预计全球2018年功率半导体行业将增长6.6%，市场规模将达231亿美元，如图6所示。

其次，全球功率半导体巨头主要集中美国、欧洲、日本三个地区。目前国内厂商已在二极管、晶闸管、低压MOSFET等低端功率器件领域开始进口替代，但国外厂商占据着大部分市场份额；而在中高端MOSFET及IGBT主流器件市场上，国内主要依赖进口。目前以扬杰科技、捷捷微电为代表的功率半导体龙头企业市场占有率不到1%，进口替代的空间巨大。

因此，扬杰科技内生+外延发展，成长可期。在内生增长方面，公司在功率半导体领域不断深耕，驱动产品不断升级，沿着建设硅基4寸、6寸、8寸晶圆工厂和对应的中高端二极管、MOSFET、IGBT封装工厂路径有序推进，产线投产一代储备一代，从而实现公司的稳健成长。

在外延发展方面，公司一是入伙北京广盟半导体产业投资中心，通过与在半导体领域有着专业投资经验和丰富项目资源的专业机构合作，公司承担有限风险，分享产业投资及并购市场的回报，获取投资收益；同时，借助合伙企业优秀的投资管理团队和资源优势，进一步拓展公司的项目投资渠道，有利于发掘并培育符合公司发展战略和产业链布局的新项目，为公司产业整合积累项目和经验。二是收购了成都青洋电子材料有限公司60%股权，成为其控股股东，实现上游关键原材料的内部配套，保证了功率半导体芯片及器件产品的优良品质；同时，有利于发挥协同效应，助力公司稳步打通上游半导体材料领域，逐步形成半导体材料供应、芯片设计制造、分立器件封装测试互动发展的新型产业链格局，为公司未来实现跨越式发展奠定良好的产业链基础。

4、同行对比：市场地位领先，市场占有率高

半导体功率器件行业市场化程度较高，行业集中度低，具备芯片研发、设计、制造全方位综合竞争实力的国内公司寥寥可数。扬杰科技凭借长期的技术积累、持续的自主创新能力及成熟的市场推广经验，已是国内少数集单晶硅片制造、芯片设计制造、器件设计封装测试、终端销售与服务等纵向产业链为一体的龙头企业，公司产品已在诸多新兴细分市场具有领先的市场地位及较高的市场占有率。根据企业销售情况、技术水平、半导体市场份额等综合情况，公司连续数年被中国半导体行业协会评选为“中国半导体功率器件十强企业”。

在国外市场，扬杰科技已建成月产80万片4英寸高端芯片生产线；拥有最先进的光伏旁路二极管生产线，产能占全球份额的30%，上述两项均为行业第一。在国内市场，公司拥有国内最齐全的整流桥生产线，其中智能电表贴片式整流桥的市场份额也为国内第一，占据了该市场25%的份额；不仅如此，在汽车电子芯片领域，公司也是国内最大的生产厂家，占据着国内23%的市场份额。

【敦智观点】

①国内功率半导体IDM龙头，业绩稳定增长扬杰科技专注功率半导体领域，从销售，往中游封装，上游晶圆制造，及硅片环节延伸，打造IDM能力，成为IDM龙头。公司产品线丰富，包括分立器件芯片、二极管、整流桥、电力电子模块等半导体功率器件，下游应用领域广泛。公司近年来营收及利润稳定增长，2018Q1公司营收3.96亿元，同比增长31.05%；归母净利润6374万元，同比增长16.7%。

②功率半导体行业成长空间及国产化空间巨大 根据WSTS预计，全球2018年功率半导体行业市场规模将达231亿美元，同比增长6.6%。中国对功率半导体器件消耗占全球约40%，但目前国内的企业营收规模仍然与海外的企业差距较大，全球份额占比较低。未来随着全球功率半导体涨价趋势蔓延，国际大厂交期延长，进口替代逐步实现，国内企业积极切入新兴领域，国内厂商将有望借机提高市占率，功率半导体行业将具备较大的成长空间。

③战略规划清晰，内生外延双轮驱动 扬杰科技一方面内生驱动产品不断升级，提升二极管晶圆自制比重，对4寸/6寸晶圆线大幅扩产；布局MOSFET/IGBT/SiC产品，目前已具备产品封装+部分晶圆自制能力，并计划在6寸/8寸线上制造晶圆。一方面外延收购MCC形成双品牌运营，得到国际市场认可，海外营收大幅增加；收购成都青洋电子，获得稳定外延片供应，将IDM模式再向上游扩展。公司坚持“内生+外延”的发展战略将实现快速发展。

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