张洋洋 | 华安期货有限责任公司分析师
研究品种有股指、螺纹钢、铁矿石、焦煤、焦炭、动力煤、天然橡胶、苹果，同时从事场外期权的设计与风控，对宏观经济与商品期货有独到的理解。
核心观点
❒. 环保限产常态化与扩大化，焦炭供应预期收紧。
❒. 政策加码基建，需求稳中向好。
❒. 贸易商捂货惜售，钢厂补库积极性仍高。
❒. 未来焦炭走势短期关注8月20号督查组入驻“2+26城市+汾渭平原11城市” 进行督查，关注钢厂的限产力度与焦企限产力度的差值即焦企的供应是否满足钢厂的需求， 焦炭中长期走势取决于环保限产的持续性与普遍性，以及钢厂环保限产的力度。
近期焦炭走势可谓是后起之秀，成为继螺纹钢之后下个市场关注的焦点，目前焦炭走势来到了风口浪尖，截止8月14日，焦炭1809合约从7月20日2000点上涨至2570点，创上市以来新高，上涨将近28%,目前焦炭主力已移仓至1901合约，我们发现近期焦炭各合约呈现近强远弱格局，当前市场看涨情绪比较乐观。
从期现角度分析：焦炭期货的持续上行使得基差由7月20日的415缩小到期间最低点-122，而后持续收窄接近平水，这轮上涨的行情主要是期货率先上涨带动，导致的基差修复的过程，什么原因导致呢？具体总结为环保限产政策导致的供应收缩预期与政策加码基建投资共振，导致供紧需稳持续发酵，叠加“金九银十“钢材需求旺季预期。贸易商拿货意愿增强出现惜售现象，下游钢厂在高利润，低库存背景下有补货需求，在此基础钢厂对部分地区焦企多次上调焦炭现货价格容忍度提升，焦企的议价权高于钢厂。
从持仓角度分析：截止8月14日，前20机构持仓中多方一直占优，显示中长期来看焦炭还有上涨空间，短期主要关注环保限产的持续性与普遍性，我们预计今年是焦炭环保大年，环保限产的的常态化与扩大化将会主导焦炭下半年的走势，主要风险点贸易战的演化，以及经济下行超预期。
一 、宏观环境分析
7月份规模以上工业增加值同比增长6%，持平6月份, 1-7月份全国固定资产投资同比增长5.5%，较1-6月份下滑0.5个百分点，其中基建同比增长5.7%，房地产开发投资同比名义增长10.2%，上升0.5个百分点，制造业投资增速7.3%，提升0.5个百分点。社会消费品零售总额同比增长8.8%，较6月份回落0.2个百分点，出口额同比增速为12.2%，较6月份小幅上升1个百分点，进口额同比增速为27.3%，较6月上升13.2个百分点；CPI同比增长2.1%，较前月上涨0.2个百分点；PPI同比增长4.6%，较前月回落0.1个百分点；新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3887亿元，环比多增约3748亿元。
从最新公布的经济数据显示，工业、投资、消费均不及预期，广义社会融资规模（即社会融资总量与政府债券之和）连续六个月负增长，预示未来名义GDP增速将稳中趋降，地产销售面积出现反弹，虽然低库存支撑房地产投资，但房贷利率大幅上升，政策面严控房地产资金来源，地产投资下半年不容乐观，在经济下行压力加大，中美贸易争端等外围环境偏空背景下，据7.23、7.31会议纪要提出货币政策将更注重扩内需，稳增长，去杠杆边际力度趋缓，维持中性偏宽松，财政政策或刺激基建投资，政策面的刺激将支撑焦炭。
二、基本面分析
1.环保限产常态化与扩大化，焦炭供应预期收紧
焦炭产量从年初以来一路下行，7月焦炭产量为3551万吨，较年初高点3672万吨下降3%，而出口焦炭与半焦炭从年初以来基本维持85万吨占焦炭产量比例较小，对焦炭需求贡献有限。焦炭这轮上涨主要是基于环保限产，未来焦炭上涨的可持续性取决于环保限产的持续性，以及钢厂环保限产的力度将是影响焦炭价格走势的关键因素。2018年6月中央出台了“蓝天保卫战重点区域强化督查方案”，今年环保督查的特点是“重点区域回头看”，。2018年的环保督查分为三个阶段：第一阶段是6.11~8.5，督查范围是“2+26城市”，其影响是对内蒙焦化20~30%的限产；第二阶段是8.20~11.11，督查范围是“2+26城市+汾渭平原11城市”；第三阶段是秋冬采暖季（11.12~次年4.28），督查范围是“2+26城市+汾渭平原11城市+长三角城市”。
从各地区产量来看, 全国焦化产能为6亿吨左右，“2+26城市+汾渭平原11城市”的焦化产能为3亿吨左右，汾渭平原11城市的焦化产能高达1.07亿吨；其中吕梁的焦化产能为3422万吨，临汾为2500万吨，运城为1700万吨，晋中为1585万吨，渭南为1296万吨，上述5个城市占汾渭平原焦化产能的80~90%。
今年相比去年新增汾渭平原与长三角城市可见中央对环保限产的决心与环保限产政策的常态化与扩大化，这将产生对焦炭供应持续收紧的预期。我们知道“2+26“城市以唐山为代表分布着大多是钢企，而汾渭平原以山西为代表分布着焦企，笔者认为未来焦炭的需求来源于钢厂的限产力度与焦企限产力度的差值，也就是说焦企的供应是否满足钢厂的需求，焦企的供应小于钢厂的需求，焦炭的价格还将上涨。
2.政策加码基建，需求稳中向好
7月23、7月31两次会议纪要均都提出扩内需，稳增长，去杠杆边际力度趋缓，维持货币政策中性偏宽松，财政政策或刺激基建投资，总体来说大宗商品宏观的基本面研究，主要是针对经济总需求与总供给进行分析，一般在市场经济机制下，经济扰动的源头是需求，需求驱动价格和利润，利润再驱动供给，我国情况比较特殊，以螺纹钢为代表黑色系2016年以来出现的这波上涨主要是由于政策的调控即供给侧改革，我们可以把2017年定义为钢材的环保元年，2018年是焦炭的环保元年，后续或有煤炭的环保元年。
焦炭的需求主要来源于钢厂需求，而钢厂需求主要来源于房地产与基建，当前房地产地产销售面积出现反弹，虽然低库存支撑房地产投资，但房贷利率大幅上升，政策面严控房地产资金来源，地产投资下半年不容乐观，而基建投资或将成为下半年对冲经济下行的缓冲垫，未来钢厂下游需求稳中向好。从钢材利润测算角度分析，螺纹钢吨盘面利润=螺纹钢主力合约合约收盘价-｛（1.6*铁矿石+0.45*焦炭）/0.9*0.96+0.15*废钢｝/0.82-250；热卷吨盘面利润=热卷主力合约合约收盘价-｛（1.6*铁矿石+0.45*焦炭）/0.9*0.96+0.15*废钢｝/0.82-300；其中螺纹钢轧制成本约150元，合金成本100元，传统热连轧热轧卷板轧制成本：约300元）。
我们发现当前钢厂的以螺纹钢热卷为代表的盘面利润维持高位，在实际情况中钢厂的成材销售价格一般都是大幅升水期货，据此钢厂的利润比我们测算盘面利润还要高，在当前钢厂高利润、需求向好背景下，面对焦企的焦炭现货价格提涨容忍度提高，这样就会提高钢厂、焦企的利润，钢厂就会加大采购力度，焦企就会加大焦炭生成积极性，当焦炭的生产满足不了钢厂的需求，价格就会上升，当焦炭的生产高于钢厂的需求，价格就会下跌。
3.贸易商捂货惜售，钢厂补库积极性仍高
库存一般是研究供需分析的关键指标，我们从周度数据跟踪焦炭，焦炭四港口库存合计316万吨，自7月20日以来连续四周出现上升，其中天津港56万吨，连云港6万吨，日照港114万吨，青岛港140万吨，而与此不同的是钢厂焦炭库存维持低位，国内110家样本钢厂焦炭库存为411.89万吨，平均可用天数12.96天，国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数7.8天。
目前钢厂在高利润、低库存背景下，叠加“金九银十“钢材需求旺季预期，对焦炭的补库积极性仍然很高，而港口库存的连续上升预示贸易商拿货意愿增强出现捂货惜售现象，短期关注8月20号督查组入驻“2+26城市+汾渭平原11城市”进行督查，届时采购将受到影响。未来焦炭的需求来源于钢厂的限产力度与焦企限产力度的差值，也就是说焦企的供应是否满足钢厂的需求。
三．行情展望
焦炭前期的上涨主要由于环保限产政策常态化与扩大化供应产生偏紧预期，近期政策加码基建投资，叠加“金九银十“钢材需求旺季预期，供紧需稳预期发酵，港口库存连续四周上升仍处相对低位，而钢厂库存连续下跌，显示贸易商拿货意愿增强出现捂货惜售现象，下游钢厂在高利润、低库存背景下有补货需求，预计月内焦炭仍有上涨空间。 焦炭主力1901呈现震荡偏强走势，短线逢回调多单入场，未来焦炭走势短期关注8月20号督查组入驻“2+26城市+汾渭平原11城市”进行督查，关注钢厂的限产力度与焦企限产力度的差值即焦企的供应是否满足钢厂的需求，焦炭中长期走势取决于环保限产的持续性与普遍性，以及钢厂环保限产的力度。
国投安信农产品首席 美女分析师
— 李 青 —
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