【友財網外匯資訊】-歐洲央行6月份宣佈，它將很快結束資產購買計劃。它還表示，首次加息將在2019年夏季之後進行。彭博經濟(Bloomberg Economics)駐倫敦的經濟學家大衛·鮑威爾（David Powell）、傑米·默裡（Jamie Murray）和丹·漢森（Dan Hanson）對中性政策利率的估計表明，歐洲央行第二次加息應該不會太落後。
根據他們的分析，貨幣政策的寬鬆程度超出了經濟週期現階段的要求。鑑於歐洲央行大量購買資產，再融資利率可能需要提高1.25個百分點才能保持歐元區經濟的發展趨勢。如果政策立場引發經濟過熱，歐洲央行可能會發現自己需要迎頭趕上。
*什麼是中性利率？*
對於每個經濟體而言，只要產出缺口——實際產出與潛在產出之間的差異——已經消除，就會有一箇中性的增長率，使總需求以潛在增長率擴張。換句話說，這是一個恰到好處的利率——既不是低到讓經濟過熱，也不是高到讓經濟冷卻。
*如何衡量它？*
中性率不能直接觀察到。所以必須通過觀察實際利率並衡量經濟熱度來解決這個問題。當經濟過熱時，這表明政策過於寬鬆——利率低於中性利率。相反，如果經濟運行時有閒置產能，實際利率可能高於中性利率。
“而且，因為我們認為我們知道借款成本降低了多少會促進經濟(或者成本增加了多少會損害經濟)，我們可以推斷出中性利率可能是多少。”這三位經濟學家稱。
他們表示，“在正常時期，如果中性匯率突然變動，那將是令人驚訝的。所以我們可以假設它進化得很慢，除非出現大的震動。”
為了估計中性利率，三位經濟學家們引用了由舊金山聯邦儲備銀行托馬斯·勞巴赫(Thomas Laubach)和約翰·威廉姆斯(John Williams)撰寫的一篇論文。此外，他們還考慮了資產購買和信貸息差的影響，創造了一種被稱為有效利率的措施。他們利用模型框架來估計其對應的有效中性利率。
*歷史告訴我們什麼？*
根據他們的估計數據顯示，在歐元區成立初期，有效利率和中性利率的差距並不大。隨後，在全球金融危機期間，中性利率大幅下跌，反映出趨勢增長放緩和信貸息差擴大。隨著閒置產能的上升，實際利率仍高於中性利率，這表明，如果政策做出更積極的反應，危機可能不會那麼嚴重。
在歐元危機及其餘波期間，同樣的情況似乎普遍存在。此後，有效中性利率繼續下降，歐洲央行通過購買資產進一步壓低了有效實際利率。簡而言之，政策變得更加寬鬆。與此同時，經濟中閒置產能的邊際已經萎縮——他們估計到今年年底，閒置產能將幾乎完全耗盡。
這時，實際利率應該提高到有效中性利率。但他們的估計表明，差距仍將非常大——大約125個基點。三位經濟學家的模型表明，政策過於寬鬆。
資產購買將於今年結束，可能會晚於必要時間。事實上，最後一輪資產購買可能根本就不需要。儘管如此，歐洲央行顯然認為，防範通縮可能性的保險是必要的。這是一個合理的立場，但如果通脹開始加速超過預期，歐洲央行可能不得不迎頭趕上。與此同時，它仍有保持謹慎的餘地。
隨著量化寬鬆不再是貨幣政策的積極工具，有必要考慮一下這一切對主要政策利率意味著什麼。鑑於系統中量化寬鬆的規模，有效中性利率現在遠高於目前的零再融資利率。
*第一次加息什麼時候到來？*
歐洲央行行長馬里奧·德拉吉在6月份維持利率不變時表示，“我們預計，至少到2019年夏季，歐洲央行的利率將維持在目前的水平。”今年7月，他重申了這一指導意見。這可能意味著存款利率將在明年9月上調15個基點。如此小幅度的加息，從目前的-0.40升至- 0.25%，將使歐洲央行的利率曲線恢復正常——此前歐洲央行的3個利率相差25個基點。
金融市場也在發出同樣的信號：歐元隔夜利率互換曲線反映了一年內收緊10個基點的預期。
*第二次加息呢？*
考慮到存款利率上調的溫和性質，第二次加息可能很快就會到來。金融市場已經消化了從12個月到24個月再加息25個基點的預期，但對於何時加息卻沒有給出明確的答案。
對經濟學家的調查指向了2020年第一季度。三位經濟學家預測在第一次加息後，每六個月就會加息25個基點。這反映出歐洲央行在政策制定方面的謹慎態度。
這一分析表明，這種預期的風險傾向於上行。如果經濟持續增長，通脹加速快於預期，歐洲央行可能會發現自己落後於曲線。利率可能會以更快的速度上升，特別是如果德拉吉2019年11月任期結束時，鷹派的德國央行行長延斯·魏德曼(Jens Weidmann)執掌歐洲央行的話。
閱讀更多 友財網 的文章
