云美人
从金融市场来讲无风险利率是所有资产定价之母，所以利率非常关键。去年年初我们开始提利率上行，大周期来讲我们的观点不变。去年以来利率大幅度的上升，140个BP的上升，原因是三个超预期，第一个是没有想到经济这么好，第二是没有想到美国加息这么快，第三是没有想到金融监管的决心这么强。昨天乔总说他就提前料到了，确实我们俩通过电话，他看的很早，看得很准。未来利率怎么走，大趋势仍是上行。全球经济上行，中国经济周期上行，哪怕监管的一次性冲击告一段落，我们认为利率仍是上行的，十年期利率高点在4.1%—4.4%。利率和经济周期高度相关，利率大周期下行可能伴随着经济大周期下行，现在还看不到。
利率上行并不是线性的，而是波动中上行。达到一个水平后也会稳定一段时间，新的因素出现的话，就会打破这个平衡。去年底利率上冲4％之后，目前下行到3.8％左右，主要跟以下几个因素有关。一是GDP名义增长率下行。二是去杠杆的影响大部分已经被消化吸收。按照供求决定价格，我们可以把M2作为资金供给，把社融作为资金需求。假如说供给缺口拉大，利率上行；假如供求逐渐匹配，缺口缩小，利率会下行。大家可以看到M2和社融的增速差，是在收敛，利率会有所企稳。三是汇率贬值压力不大，美国利率上行更多是带动中美利差收窄，而不是拉动中国利率上升。
目前利率总体上可能反映了各种利好和利空因素，处于相对的均衡状况。如果没有大的预期变化，全年利率区间可能就在3.7％-4％之间。如果有再次向上的压力可能来自于三个方面：美元升值、美元超预期加息，监管新规的影响超预期。监管资管新规到目前为止还没落地，有人说松，有人说会严，到底怎么样不知道。有时我们说市场价格已经反映了可能的变化，只能说可能反映，到底力度怎么样不清楚。最糟糕的情况是什么，美元升值叠加超预期加息，中美利差迅速收窄，现在是80个BP，一般在50个BP就要出问题，我们有30个BP的缓冲空间。大家想想，美国超预期加息，利差收窄，美元升值，人民币贬值压力加大，我们不得不做一些跟随，利率会再一次上升。
总体来讲，利率大概是在3.7％—4％之间。因为从刚才的分析来讲，我们不认为现在就会出现刚才这些情况。因此我们认为利率大概是在3.7%—4%，如果一旦出现刚才我说的情况之一，或者说三个都出现，利率将再次大幅度上行。
详情请查看我们的报告《经济扩张进行时——兼论美元利率以及房地产走势》。
申万宏源宏观
美国加息之路已经是明的了，世界各国都会跟着加息。但是我国因之前降息不是太低，另外经济复苏的需要，不会加息多少的。
看长期国债的利率，与现在的短期国债利息差不多。所以，近一二年我们贷款最多回到7%，国债最多到5%。
适当的提高利率可以避免货币外流，但太高的利率又会冲击实体经济。如何调整这个度是学问啊。我们的汇率还是比较高的，又少量降准，这就是央行怕市场缺少货币。
