光大證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
蘇泊爾(002032)
事件：
公司發佈2019年業績快報，營業總收入198.5億元，同比+11.2%，歸母淨利潤19.2億元，同比+15%。19Q4單季營業總收入49.6億元，同比+11.2%，利潤總額6.6億元，同比+9.7%，歸母淨利潤6.7億元，同比+18.8%。
春節備貨拉動出貨，單季收入保持雙位數增長，盈利能力穩中有升，業績依然符合預期。
點評：
收入分析：內銷保持雙位數增長，出口略低於目標
分區域看，受春節備貨拉動，公司19Q4內銷收入增速環比19Q3提升，外銷收入增速估計僅個位數增長，關聯交易銷售目標未100%完成，綜合來看，單季收入增速保持在11.2%，符合預期。
全年來看，面對國內疲軟的消費和較為激烈的競爭環境，公司內銷收入能夠在較高的基數上保持10%以上增長已屬不易，電商估計實現15%或更高增長，其中電器品類的電商佔比估計已經超過50%。
主要新品類中，大廚電和廚房工具增速放緩，但依然高於整體，環境生活電器依然保持較快增長。
盈利能力：費用控制良好，盈利能力穩中有升
2019年公司盈利能力依然穩中有升，毛利率同比+0.3pct至31.2%，估計主要受益於產品結構優化和成本紅利。公司對費用率的控制依然良好，2019年銷售/管理費用率分別同比+0.4/-0.2pct，其中19Q4加大營銷資源投入，單季毛利率-0.2pct，銷售費用率同比+2.6pct。
因重新拿到高新認證，19Q4單季淨利潤增速快於收入增速，全年所得稅率和18年基本持平，除了經營主業本身，賬上資金投資回報增長較快，其他收益因政府補助增加同比+50%，全年淨利率同比+0.3pct至9.7%，ROE同比+1.8pct至30.6%。
業績展望：20Q1預計承壓，全年仍有望實現5~10%增長
春節備貨提前疊加疫情對線下銷售的影響，預計公司20Q1的業績會受到較大影響，但我們對全年的業績並不悲觀，5~10%的增長依然可以期待。炊具和廚房小家電都是成熟的高剛需產品，短期需求的壓抑會帶來後續需求的反彈，因此，隨著疫情結束，線下銷售回暖是大概率事件。
預計受物流等因素影響，公司武漢炊具工廠短期復工難度較大，但公司已通過增加玉環工廠產能，加上外部合作方式，保障內銷供應。
謹慎預計公司20年內銷收入實現5~10%增長，20年出口關聯交易指引尚不明朗，謹慎假設同比增速也在5~10%，綜合來看，公司2019年收入增速預計在5~10%之間。有較強的費用管控能力和產品結構優化作保障，預計公司盈利能力依然能夠實現穩中有升，預計全年淨利潤增速略高於收入增速。
品類擴張節奏有條不紊，持續性比短期增速更重要
從炊具、廚房小家電，再到廚衛電器和家居生活電器，蘇泊爾品類擴張的節奏有條不紊，專注收入可能達10億以上的大品類，提前戰略性佈局，新品類的收穫也支撐了公司的持續增長。2019年末公司新推出了倍愛系列母嬰電器系列，也再次體現了蘇泊爾品類擴張的穩健有序。
此次疫情給公司經營帶來一定不確定性，短期增速可能有波動，但我們看好公司的長期持續增長能力，圍繞大品類的持續擴張和突出的經營能力，將保障公司成長為中國規模前列的小家電龍頭。
投資建議：
公司19年內銷保持雙位數增長，出口略低於目標，盈利能力依然穩中有升。受多重因素影響，公司20Q1業績預計承壓，全年仍有望實現接近10%的增長，小幅上調2019年EPS預測為2.34元（原為2.32元），因疫情影響，下調20/21年EPS預測為2.60元/3.11元（原為2.71/3.24元），對應PE32/29/24倍，我們看好公司的長期持續增長能力，圍繞大品類的持續擴張和突出的經營能力，將保障公司成長為中國規模前列的小家電龍頭，維持“買入”評級。
風險提示：內銷市場需求不及預期，SEB集團海外銷售疲軟。
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