李湛為中國首席經濟學家論壇理事，中山證券有限責任公司首席經濟學家
截至目前，今年1月份的消費、投資和進出口的數據均未公佈，新冠肺炎疫情對生產和物價的影響並不明顯，但M2增速不及預期和M1增速降至0%，顯示企業的流動性明顯承壓。接受證券時報記者採訪時，中山證券首席經濟學家李湛表示，預計新冠肺炎對經濟的影響將在2月數據中體現，宏觀政策的逆週期調節力度也會相應加碼，以部分對沖疫情的衝擊。
1月PMI位於臨界線
李湛告訴記者，今年1月的官方製造業PMI為50%，較上月減少0.2個百分點，連續3個月位於臨界線上方，符合預期，但並未考慮疫情影響。從企業規模來看，大、中型企業在臨界線上方回落，小型企業在臨界線下方回升：大型企業PMI為50.4%，比上月回落0.2個百分點；中型企業PMI為50.1%，比上月回落1.3個百分點；小型企業PMI為48.6%，比上月回升1.4個百分點。
從分類指數看，生產指數和新訂單指數高於臨界點，原材料庫存指數、從業人員指數和供應商配送時間指數低於臨界點。生產指數為51.3%，比上月回落1.9個百分點；新訂單指數為51.4%，比上月上升0.2個百分點；原材料庫存指數為47.1%，比上月微落0.1個百分點；從業人員指數為47.5%，比上月回升0.2個百分點；供應商配送時間指數為49.9%，比上月下降1.2個百分點。
從進出口來看，新出口訂單指數和進口指數均下滑：新出口訂單指數為48.7%，較上月減少1.6個百分點；進口指數為49%，較上月減少0.9個百分點。
同時，1月官方製造業PMI符合預期略微回落。整體來看，生產和需求仍處於擴展區間，但由於春節影響，進出口指數有所回落。但是，作為經濟的先行指標，疫情對PMI的影響明顯未被考慮在內。一是疫情的隔離政策對生產和需求的影響未充分體現。二是非製造業PMI為54.1%，較上月增加0.6個百分點；1月春節檔電影全部撤檔，旅行社取消“機票+酒店”產品，鐵路、公路和民航免費退票，工地停工等疫情對服務業、建築業的影響均未在數據中體現。三是主要原材料購進價格較上月增加2個百分點達53.8%，明顯未考慮疫情對國際油價的負向影響。
李湛認為，考慮到疫情影響企業復工、居民消費大幅減少以及多國對中國的貿易限制，預計2月官方製造業PMI可能會在臨界線下方明顯回落。
M2增速不及預期
數據顯示，1月社會融資規模增量為5.07萬億元，比上年同期多3883億元，好於預期的4.286萬億元，主要來自信貸、政府債券和企業融資債券。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加3.49萬億元，同比少增744億元；對實體經濟發放的外幣貸款摺合人民幣增加513億元，同比多增170億元；委託貸款減少26億元，同比少減673億元；信託貸款增加432億元，同比多增87億元；未貼現的銀行承兌匯票增加1403億元，同比少增2384億元；企業債券淨融資3865億元，同比少964億元；政府債券淨融資7613億元，同比多5913億元；非金融企業境內股票融資609億元，同比多320億元。另外，1月末社會融資規模存量為256.36萬億元，同比增長10.7%，較上月微增0.01個百分點。
中山證券宏觀研究員鄒欣向證券時報記者表示，1月人民幣貸款增加3.34萬億元，同比多增1109億元，好於預期的2.82萬億元，居民部門短貸減少，企業部門短期和中長期貸款增加。分部門看，住戶部門貸款增加6341億元，同比減少3557億元。其中，短期貸款減少1149億元，同比多減4079億元；中長期貸款增加7491億元，同比多增522億元；企（事）業單位貸款增加2.86萬億元，同比多增2800億元。其中，短期貸款增加7699億元，同比多增1780億元；中長期貸款增加1.66萬億元，同比多增2600億元；票據融資增加3596億元；同比少增1564億元。非銀行業金融機構貸款減少1567億元，同比增加1819億元。
1月份M2同比增長8.4%，較上月減少0.3個百分點，不及預期的8.6%，M1增速明顯回落，企業流動性承壓。1月末，M2餘額202.31萬億元，同比增長8.4%，比上月末低0.3個百分點，與上年同期持平；M1餘額54.55萬億元，與上年同期持平，同比增長0%，分別比上月末和上年同期低4.4個和0.4個百分點；M0餘額9.32萬億元，同比增長6.6%，當月淨投放現金1.61萬億元。
1月金融數據出現結構分化，社融和信貸好於預期，但M2和M1增速雙雙回落，企業流動性可能由於疫情影響短期承壓。一是1月是銀行信貸和專項債資金集中投放的時期，加上提前下達的專項債較去年規模更大、時間更早，所以社融和信貸出現了階段性放量。二是金融供給側結構性改革背景下，政府促進金融支持實體經濟的政策正在顯效，金融機構對企業的信貸增多。三是可能由於新冠肺炎疫情的影響，居民消費貸、短貸的意願明顯下降。四是雖然社融和信貸規模好於預期，但是M2和M1增速同時回落，貨幣的信用派生功能受阻，企業流動性承壓，可能由於疫情影響，多數資金用來借新還舊。
對此，李湛告訴記者，考慮到新冠肺炎疫情、通脹和逆週期調控政策的影響，預計2月金融數據可能還會出現結構性分化。
1月CPI“破5”影響幾何
CPI方面，1月CPI同比增長5.4%，較上月增加0.9個百分點，創2011年11月以來新高，超過預期的4.8%，主要是因為基數效應、春節假期、非洲豬瘟導致食品價格明顯上漲，但疫情影響由於主要在1月23日以後，並未在通脹數據中充分體現。1月CPI環比上漲1.4%，較上月增加1.4個百分點。從分項數據來看，食品價格同比上漲20.6%、環比上漲4.4%，分別較上月增加3.2個和4.8個百分點；非食品價格同比上漲1.6%，環比上漲0.6%，分別較上月增加0.3個和0.5個百分點。食品價格同比上漲主要是由於春節錯位和基數效應，肉價和菜價漲幅較大，畜肉類價格上漲76.7%，影響CPI上漲約3.38個百分點，其中豬肉價格上漲116.0%，影響CPI上漲約2.76個百分點；鮮菜價格上漲17.1%，影響CPI上漲約0.45個百分點。1月新冠肺炎疫情影響可能未在CPI充分反映，比如1月交通工具用燃料CPI環比增長2.7%，1月蛋類價格環比減少3.2%，奶類價格環比減少0.3%。
PPI方面，1月PPI同比增長0.1%，較上月增加0.6個百分點，創9個月新高，不及預期的0.2%，主要是基數效應、低庫存和春節前趕工影響，疫情影響並未充分體現。1月PPI環比持平，較上月持平。從分項數據來看，生產資料價格同比下降0.4個百分點、環比持平，較上月分別增加0.8個百分點和持平；生活資料價格同比上漲1.3%、環比持平，分別較上月持平和增加0.2個百分點。
數據顯示，主要行業出廠價格中，石油類、農副食品加工業和黑色類增速較高。2020年1月石油和天然氣開採業同比增長17.5%，黑色金屬礦採選業同比增長8.9%，農副食品加工業同比增長7.2%，石油、煤炭及其他燃料加工業同比增長4.6%。
從主要行業價格增速來看，30個細分行業中，9個行業1月價格同比較上月回落，3個持平，18個上漲。石油系、黑色系、有色類和化工類PPI改善較為明顯，但基建類PPI走弱。其中，石油和天然氣開採業，石油、煤炭及其他燃料加工業，黑色金屬冶煉及壓延加工業，有色金屬冶煉及壓延加工業，化學原料及化學制品製造業和化學纖維製造業1月同比增速較上月增加幅度居前，分別增加11.7個百分點、6.4個百分點、1.4個百分點、1.3個百分點、1.1個百分點和1.1個百分點。
對此，中山證券首席經濟學家李湛表示，1月CPI超預期“破5”，一方面，由於今年春節較去年提前，基數效應、春節本來供給減少和非洲豬瘟導致豬肉價格居高不下推高食品價格；另一方面，新冠肺炎疫情的影響在1月23日以後才逐漸顯現，在1月的通脹數據中並未充分體現，比如蛋價和奶價沒有上漲，油價也沒有下跌。考慮到疫情對食品價格的影響會在2月顯現，加上非洲豬瘟和部分地區由於禽流感和家禽飼料、屠宰運輸不暢可能會出現階段性的供給短缺，豬肉價格和禽肉價格可能會保持在高位，預計2月CPI可能還會維持在高位。
他認為，1月PPI同比雖不及預期，但出現明顯反彈。由於春節前趕工、基數效應和庫存較低促使需求弱復甦導致工業品價格反彈。不過，受疫情影響，1月國際油價大幅回落，這部分影響並未反映在PPI之中，可能疫情影響傳導到工業品價格上面還需要一定的時間，有一定滯後性。考慮到疫情影響會在2月顯現，預計2月PPI大概率重回通縮區間走低。
2月是疫情的爆發期，雖然通脹依然處於較高水平，但貨幣政策為緩解市場短期由於疫情導致的流動性短缺，調控節奏前置和寬鬆加碼在所難免。
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