配方奶市場規模持續增長，特配增速最快。2019年我國配方奶粉市場規模為1754.8億元，2005-2019年複合增速15.5%，2019年同比增長6.0%。其中，標準配方奶粉518.4億元，2005-2019複合增速15.0%，2019年同比增長5.2%;較大嬰兒配方奶粉504.0億元，2005-2019複合增速14.2%，2019年同比增長5.7%;幼兒配方奶粉666.7億元，2005-2019複合增速16.3%，2019年同比增長5.8%;特配奶粉65.7億元，2008-2019複合增速42.8%，2019年同比增長19.7%。行業整體增速較快，尤其是特配奶粉細分板塊增長強勁。
行業集中度提升，頭部公司發展空間大。2010-2019年國內奶粉行業集中度總體呈上升態勢，2019年奶粉行業CR3、CR5、CR10份額分別為36.9%、49.6%、75.4%，美國2019年奶粉行業CR3、CR5、CR7份額分別為90.5%、97.2%、98.2%。從國際比較來看，我們認為國內奶粉行業集中度提升仍有較大空間。
母嬰渠道取代商超地位，電商渠道迅速發展。從分銷渠道來看國內在2005-2019年間，傳統商超渠道的份額不斷下降，由最初的84.3%降為26.2%，2005-2019年間複合增速-8.0%，2019年同比增長0.6%;母嬰專櫃和電商的份額逐漸上升，母嬰專櫃從15.5%上升至49.2%，2005-2019年間複合增速8.6%，2019年同比增長10.6%;電商的份額從0.2%上升為24.5%，2005-2019年間複合增速43.1%，2019年同比增長15.3%。
配方奶粉行業受疫情影響有限，增長可期。2020年春節前後我國爆發新冠肺炎，我們認為配方奶粉是嬰幼兒剛需口糧，為少數不會受到劇烈衝擊的行業。澳優公司2月19日公告稱截至2019年2月19日，澳優董事會並未預計到疫情對本集團的財務或經營狀況造成任何重大不利影響。同時發佈正面盈利預告2019年度收入同比增長24.1%-25.1%，利潤同比增長33.6%-38.3%。
風險提示。宏觀政策風險，市場競爭加劇風險。
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