本文作者
付鵬
東北證券首席經濟學家
付鵬先生現任東北證券首席經濟學家，畢業於英國雷丁大學ISMA/ICMA（國際資本市場協會）中心，主修國際證券、投資與銀行學。在十餘年對沖基金工作中對全球資本市場大類資產之間的輪動及全球宏觀經濟的把握有著深刻的理解。
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【付鵬專欄】原油市場又推給了供應那邊：分配的聯盟權衡
時間留給沙特和俄羅斯的並不多，目前疫情全球擴散引發的擔憂已經擴大，如果沙特和莫斯科不能儘快的穩定供應，達成更深入的削減，那對當下油價怕是岌岌可危的；
OPEC+是進一步抱緊團維持價格？還是一鬨而散呢？這將是當下最關鍵的變量，退一步海闊天空，進一步萬丈深淵。。
新管肺炎爆發給原本脆弱的全球經濟雪上加霜，之後沙特多次和俄羅斯進行溝通試圖去說服俄羅斯一同通過進一步的減產約束來完成供給收縮以期望來支撐油價，但是俄羅斯一直以目前全球原油需求只是暫時的受到疫情的影響導致為理由，對於沙特的提議不是特別的上心，尤其是隨著中國的硬核管控，俄羅斯越來越相信情況隨後會很明顯的好轉；
中國的情況似乎在好轉，在未來的數月裡，中國的終端需求會逐步的恢復，雖然不能夠完全的補上全部需求的缺口（能源終端需求沒有了，並不是滯後，是紮紮實實的沒有了），但是或多或少的能夠緩解大家對於需求過渡的擔憂，至少可以逐步的支撐價格，但是直到歐洲的情況開始變得越來越糟糕，對於全球的判斷或許不僅僅的要集中在中國身上，現在不得不考慮歐洲的下一步變化了；
最壞的情景假設：super contango再次降臨
這張在EIKON上的我做的圖表清晰的表明了這幾年原油市場關鍵的供應變動的時間節點和時間，當然下面的月差結構也是非常關鍵；
圖：布倫特油價、布倫特1-5價差、技術指標
在2015年沙特和頁岩油的第一次對決，沙特選擇增產來打擊頁岩油，需求的放緩疊加沙特的增產，油價在2015年暴跌，近月價格跌到30美元，價格結構維持super contango打出套利空間，同時在這波油價下跌中確定了頁岩油的韌性強於OPEC的預期，最終以OPEC聯盟讓出市場份額完成凍產，2016年油價穩定在各方博弈區間，價差結構逐步的收斂，需求開始慢慢作用推動油價恢復；
2018年底到2019年底，同樣的前面在80+下沙特再次的增產，需求開始放緩，油價再次的跌回到各方博弈區間下緣50水平，最終再次以OPEC完成減產撐住油價下緣，需求的疲軟，國際市場油價之後波動率下降，相對穩定，用供應來支撐，需求不足推動趨勢，油價維持穩定（扣除中東突發性意外事件）；
現在的情況，需求放緩的預期推動油價再次的到達了50這個水平，那麼兩個核心變動，需求是否還會繼續惡化，當然之前的日記我也說了，這個時候可能更關鍵的是供應這端OPEC+打算怎麼做；
“
最差的情況組合是什麼？
需求進一步擴大惡化，比如不僅僅是中國，而是蔓延到歐洲甚至美國本土，當然還需要配合OPEC+完全不做為或者做為晚；
離我們最近的是下週在維也納召開的OPEC+會議，如果沒有做為的話，這情景就非常的差了，近月油價繼續下跌，甚至是價格崩跌，形成super contango的可能性就很大（因為遠月大家基本上會預期最終崩跌的價格還會將OPEC+逼到減產的路上）；
”
最新消息：俄羅斯開始釋放出合作的信息
在這個基礎上俄羅斯開始逐步的重新進行考慮了，一方面是油價的下跌即將跌破先前數年供應聯盟努力的成功維持的50USD，另一方面俄羅斯可能也意識到可能之前對於疫情的判斷有所“錯誤”；
剛才俄羅斯能源部長諾瓦克釋放出來聲明，這和之前俄羅斯的態度有了一些轉變，俄羅斯對與沙特阿拉伯的合作感到“非常滿意”，並希望繼續在歐佩克和非歐佩克的框架內以及雙邊合作。他說：“我們對與合作伙伴沙特阿拉伯的合作感到非常滿意，我們自然希望不僅在多邊關係框架內（歐佩克，而且在雙邊關係上）繼續合作，我們有很多聯合項目。”諾瓦克補充說，俄羅斯堅持其先前對中國及其他地區冠狀病毒爆發可能對全球需求造成潛在打擊的預測，並補充說，鑑於類似流感的病毒正在歐洲傳播，這一估計可能會改變。
But..彆著急，還有一段路要走。。。
但是彆著急，目前俄羅斯人的聲明或許提供了一絲絲的安慰劑，但同時必須充分考慮，目前距離OPEC+開會還有一週，這期間的不確定性仍然很大，而且市場目前急需俄羅斯有更大的聲音來強調減產的決心；
這才是第一關，後續還有很長的道路去思考：
1，觀察實際減產協議有多少？這部分能都對沖目前需求惡化的預期，高盛目前已經給出了全球需求削減一半的判斷；一次性減少多少是有很大的不同的；
2，即便是當前這種環境，沙特和俄羅斯能夠聯和減產，先不考慮絕對規模，那麼第一步對油價的影響是什麼呢？第一步當然是結構，這樣近月價格就不會和遠月價格形成較大的contango給大家；其次才是絕對價格；
3，現在如果歐洲也開始旅行禁止和隔離的話,那我們搞不好要見證幾次OPEC+的讓步,因為一次如果不是規模足夠大；
4，減產和需求組合一起等於托住油價，這可並不是說一旦減產就能夠利潤抬升油價，這是很大的區別，如果需求進一步放緩，或者恢復很慢，即便是有足夠的減產，絕對價格也可以用數月的震盪去逐步的消化需求的放緩和等待；
所以短期內先看疫情這件事在歐洲最終的走向和關鍵，這將決定需求是否會進一步惡化，其次看OPEC+的行動，什麼時候行動，行動多少，最後微觀上來判斷對絕對價格和月差的判斷；
完結
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