飞雪连天射白鹿，笑书神侠倚碧鸳。
在金庸创作的14部长篇小说中，男主角们皆个性鲜明，侠之大者的郭靖，狂傲叛逆的杨过……
可在所有主角中，最让人称羡的却是韦小宝，功夫不高人又骚，前期猥琐后期通杀，正所谓你强任你强，我老婆数不详。
通吃伯，名不虚传。
在我大A同样有这样的妖孽存在。
历数2019年的资本市场，热点题材有工业大麻、电子烟、ETC、TWS、新能车……
普通企业就是蹭蹭，可却有这样的BUG：
样样沾边还样样都混成主角，关键是业绩虎得一比，完全无视建国后不能成妖的铁律。
大A“通吃伯”，亿纬锂能是也。
1
要掰扯亿纬，还是先从电子烟讲起。
君临曾在去年10月15日发表过《谁动了国家的奶酪》，详细地讲解过电子烟的发展史。
目前市场上的新型烟草主流是有烟气制品，分为蒸汽式电子烟和加热不燃烧产品（HNB）。
蒸汽式电子烟主要由电池和雾化器构成，其原理是将含有尼古丁的烟油雾化，供消费者吸食，以Juul、Vuse、Logic为代表。
HNB主要由烟弹和烟具构成，其原理是将传统卷烟再度深加工，通过低温加热烟草而非直接点燃，更接近真烟，代表产品包括IQOS，Ploom。
我们通常说的电子烟就是蒸汽式电子烟。
电子烟真正流行起来是在2013年。
2012年，美国最高院判决FDA禁售电子烟败诉，绊脚石消除，叠加2013年电子烟技术突破，全球烟草巨头纷纷布局，迎来爆发式增长。
2014-2018年，全球新型烟草市场规模从73.1亿美元增长至247.2亿美元，CAGR高达36%，市场够大，增速也够快。
电子烟能蝗虫般蔓延，关键在减害和时尚。
电子烟最开始瞄准的是传统烟民，主打替烟，奈何老外太能玩，加上电子烟科技时尚，口味更多样化，形成了以年轻人为主的Vape文化。
欧美市场，电子烟早已不再定位为替烟。
根据世界烟草报告，美国在全球蒸汽式电子烟市场中的占比高达45%，欧洲也占到40%，两者包圆了，中国只能归类为其他。
再从新型烟草渗透率看，美国能达到13%，英国为4.2%，法国为3.1%，我国则只有可怜的0.6%。
但NB之处在于，全球90%以上的电子烟却都是中国生产的。
很显然，这条产业链上商机无限。
麦克韦尔就是在此过程中崛起的铲子商。
在电子烟产业链，国内能染指的主要是上游的原材料和中游的制造。
上游的原材料包括电池、雾化器及烟油，其中雾化器壁垒最高，事关如何保证雾化口感且不漏油不烧芯，也是电子烟最大的G点。
麦克韦尔从2006年就致力于电子雾化器的研发，目前已成为全球最大的雾化器ODM龙头，全球市占率10.1%。
公司2016年推出的FEELM黑陶覆膜雾化芯独步全球，获得2018年度全球烟草论坛GTNF“金叶奖”，吊打一众对手。
在整个行业，只有麦克韦尔能完美解决电子烟的痛点，是扼住行业命运咽喉的存在。
公司的产品自然供不应求，小客户根本不接，主要为日烟国际、英美烟草、奥驰亚集团等国际烟草巨头和悦刻等国内知名电子烟厂商供货。
直观体现在公司业绩上，打着滚的往上翻，特别是2018年，业绩开始大爆发，接近30%的净利率在制造行业堪称奇迹。
可如此NB的企业，却落到了亿纬锂能手中。
说来也巧，亿纬锂能原来向麦克供应电池，后来看好电子烟的发展，才开始试水下游市场。
2014年，亿纬锂能以区区4.39亿元收购麦克韦尔50.1%的股份，后面多次转让，目前仍持有麦克韦尔37.55%的股份。
短短几年，亿纬分红分到手软，持有股权翻了数十倍。
这才是价值投资，堪比孙正义当年。
有题材，有业绩，涨涨没毛病。
接着看，2019年3月，工业大麻横空出世，以顺灏股份为首的相关概念股受到狂热追捧。
巧合的是，雾化器刚好可以应用于工业大麻。
雾化器吸食大麻携带便捷，能产生更High的生理体验，且陶瓷加热技术可以均匀加热烟油，使得烟雾均匀散发，连医生都支持雾化方式。
工业大麻雾化吸食方式正发展成为新趋势。
根据BDS的数据统计，2018年美国合法大麻浓缩提取物中，约有60%用于雾化设备的油类产品灌装，证据确凿。
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再从麦克韦尔的客户看，2018年前五大中，两个是大麻客户，妥妥的工业大麻概念。
顺灏股份能涨，亿纬锂能不能？
再来看，2019年5月ETC强制推广来袭。
2018年全国ETC用户为7656万户，按照政府要求2019年全国汽车ETC安装率要达到80%以上，直接把ETC用户干到1.8亿。
如此利好，万集科技、金溢科技、博通集成等涨得飞起。
根据亿纬锂能官网信息，公司为全国超过70%的OBU（车载电子标签）提供电源产品，而OBU是ETC系统的重要组成部分，电源单套价值10元左右。
公司捞到7亿营收，这还不正宗？
四季度，TWS耳机引爆消费电子行情。
漫步者10月先是7天5板，12月又来5连板，带着欣旺达、国光电器等狂飙猛进。
这与亿纬锂能有何关系呢？
看国泰君安的研报：TWS电池再造一个亿纬！！！
霸气的标题，可想而知TWS耳机对亿纬的拉动。
当下，新能车卷土重来，很不好意思，亿纬锂能还是全国第五大动力电池厂商。
膜拜吧，论蹭概念，在座的各位都是……
亿纬能精准踩点，赢家通吃，显然不是小说主角自带光环，而来自其独有的核心竞争力。
2
2019年，亿纬锂能股价暴涨219%，成为市值500亿+的大企业。
到了这个体量，市场显然并没有将其定位为蹭概念的牛皮糖，而是视作真正的高成长股，亿纬的业务看似多而小，却有核心主线贯穿其中。
亿纬锂能成立于2001年，由刘金成博士创办，从其斑白的双鬓看，就知道必然是技术大牛。
刘金成博士也的确NB，30多年电池领域研究经验，国家新型储能材料工程中心技术部经理，国家863镍氢电池产业化攻关骨干，先后主持开发过……缩略100字无数的产品。
他组建了30名博士领衔，超600人的超豪华研发团队，2019年Q3的研发投入就有3.36亿。
底子打好了，产品线自然四面开花。
亿纬锂能从锂原电池起家，2008年就成长为全国最大的锂亚电池供应商，后来拓展到消费电池和动力电池等领域。
公司的产品无处不在，全国80%家庭的电表，共享单车、智能手环、扫地机器人等等，都是由亿纬锂能提供的动力之源。
公司从电子烟到ETC再到TWS，能享受不同细分领域的行业红利，皆是因公司的核心竞争力：
依托在电池领域的深厚积累，能对各种下游需求快速定制和响应；
强大的研发和学习能力，能对未来前瞻性地判断，抓住最优赛道，持续找到新增长极。
公司已自成体系，自然无往不利。
亿纬锂能产品虽杂乱，但都聚焦于电池领域，往下游不断延伸。
锂原电池是公司的立足之本，出货量全球第一，广泛用于电表、物流交通、监控监测、安防等领域。
公司锂原营收从08年的1亿增长到18年的12亿，且增速显著加速，随着物联网的发展，锂原的需求将无所不在，且爆发潜能巨大，这次的ETC就是例证。
公司2010年布局消费电池，2013年抓住电子烟的风口异军突起，当年在电子烟行业的市占率就达到全球第一。
近两年，随着电子烟的蓬勃发展，叠加音响、扫地机器人、智能穿戴等市场的突破，公司的消费电池爆发式增长，从2016年的2.9亿飚到2018年的17亿。
在万物互联的趋势下，消费电池的市场空间非常广阔，今天有电子烟、TWS耳机，明天必然会有其他爆品。
赶上历史进程，想不腾飞都难。
2014年，国内新能源市场爆发，亿纬锂能从2015年开始布局动力电池，可以前都是吃利润的货，直到2019年才达到盈亏平衡点。
亿纬的业务版图自此形成。
拆分亿纬锂能的业绩，2019年Q3的净利润中有6.81亿元是麦克韦尔的分红，本部净利润只有4.79亿元，且本部利润中电子烟锂电池业务贡献甚大。
说亿纬锂能是麦克撑起来的毫不为过。
以亿纬锂能目前35倍的动态PE，在暴涨后市场更关心的是其持续盈利能力，这才是需要重点分析的地方。
而对电子烟而言，最大的变量就是政策。
3
电子烟在美国发展最迅猛，隐患也首先显现。
主要表现在吸食电子烟的未成年人大幅增长，同时出现电子烟雾化有关的肺病致死案例。
媒体们向来看热闹不嫌事大，开始对电子烟口诛笔伐。
据媒体报道，在安全性上，以减害作为宣传的蒸汽式电子烟在高温雾化烟油时也会释放大量有害物质，部分物质对人体的上海甚至超过香烟。
人们还通过电子烟甲醛实验证明：
吸食电子烟的人比不吸食电子烟（传统香烟人群）的人患肺癌、膀胱癌和心脏病的风险更高。
美国陷入蒸汽雾化烟的疯狂恐惧中，政策也开始转向。
2019年9月11日，特朗普政府表示将在未来数周出台规定，禁止销售非烟草味和薄荷醇味的电子烟产品，以控制青少年吸电子烟的趋势。
全球电子烟市场寒冬骤起。
国外电子烟巨头纷纷扑街，亿纬锂能在2019年9月也回调高达30%。
可实践证明，媒体和政客是最善变的。
为保住选民，特朗普很快对禁烟打退堂鼓，且据华尔街日报报道，特朗普表示非常后悔禁止调味电子烟。
1月18日，更大的利好传来。
据外媒报道，美国疾控中心（CDC）已撤回在电子雾化病未确定原因时建议公众不要使用电子烟的广泛建议。
暖风频吹，以后大概率仍是歌照唱、舞照跳。
国内方面，11月发布了线上禁烟令，对国内的电子烟市场重拳出击。
要知道我国每年烟草税收上万亿，烟民国防军工养老等贡献巨大，这块蛋糕是无论如何需要保住的。
电子烟起作用的是烟液，是在抢国家烟草的生意，撬社会主义墙角，如何能忍。
而加热不燃烧产品，加热对象是烟片、烟丝，属于烟草制品，在国家管控范围内，且可以收税。
因此，各地中烟公司都有在研发，但还没在国内销售。
参考日本，就是禁止电子烟，主推HNB，甚至允许在禁烟场所使用。2017年全球加热不燃烧型电子烟销售额为50亿美元，日本独占47亿美元。
由于日本大力推广和各国政府的认可，2018年加热HNB销售额再翻一翻，达到100亿美元。
目前，包括美国、加拿大、英国、新西兰、以及日本等多个国家政府都承认加热不燃烧型电子烟与传统卷烟相比，具有减害属性。
我国以后大概率会走这条路。
为云南中烟代工HNB烟具的劲嘉股份，为菲莫国际IQOS提供代工的盈趣科技，以后机会都非常大。
对主打电子烟的麦克韦尔而言，固然有影响，却没有想象中那么大。
前面我们讲过，电子烟的主流市场在欧美，市场份额高达85%+，国内只是零头。
再从麦克的营收分布看，海外占比高达88%，欧美市场才是麦克的命脉，这也是11月禁售政策公布后，亿纬锂能的股价毫无压力的原因。
意味着，国内市场是增量！增量！增量！
况且麦克同样在布局HNB，公司推出三大雾化芯技术品牌CCell、FEELM和METEX。
CCell用于工业雾化大麻，FEELM用于雾化电子烟，METEX就是主打加热不燃烧产品。
麦克2018年的研发大部分投入到HNB中，METEX采用的管式加热技术，绕过了IQOS的针式加热专利，已处于全球领先水平。
日本烟草的PloomS系列产品就是采用麦克韦尔的加热不燃烧技术。
国内以后即使主推HNB，鹿死谁手，犹未可知。
在这几个月政策摇摆期内，麦克的产能爬坡迅速，从美国市场看，霸主Juul的市场份额由72.2%降到60%，麦克代工的VUSE和NJOY市场份额快速提升，合计占到32%。
日本的HNB市场，IQOS2018年的市场份额为71.8%，2019年麦克代工的Ploom比照IQOS打对折抢占市场，劲头十足。
根据思摩尔的招股说明书显示，麦克韦尔单个雾化设备净利润为2.2元左右，而在2019年Q3，麦克的月产能已达到上亿只，仍供不应求。
照此推算，麦克2020年30亿+净利润无悬念，远超券商的23.8亿。
从麦克2019年的业绩看，分季度分别为3.84亿、5.86亿、8.45亿，逐季递加，仅以Q3的8.45亿为基准，2020年也是30亿+的水平。
亿纬从麦克身上就能分到11亿+的净利润。
4
2020年，亿纬锂能本部最重磅的是TWS电池。
TWS使用的是纽扣电池，目前全球王者是德国瓦尔塔，其卷绕技术独步天下，优先成为三星、苹果的供应商。
在纽扣电池上，最大的痛点就是专利，瓦尔塔走的路，别的厂商就没法走。
国内市场，重庆紫建电子绕过瓦尔塔，在2016年申请叠片纽扣电池专利，成功占领华为、OV、小米等绝大多数国内厂商。
对比来看，瓦尔塔的卷绕路线产品更优异，可产能却是瓦尔塔的痛点，仅能满足三星、苹果。
国内选用紫建是退而求其次。
紫建的纽扣电池最大的痛点是容量小，电池性能不佳。
华为的Free Buds曾弃用紫建，选用国光电子的软包电池，可效果更差，不得不吃回头草。
照理瓦尔塔能稳坐钓鱼台，可前段时间瓦尔塔却坐不住了，对亿纬锂能举起了专利武器。
很简单，亿纬锂能正在向瓦尔塔发起挑战。
卷绕技术很早以前就有，曾先后用在镍氢电池、圆柱电池、方形电池上，是公示技术。
亿纬的锂原电池和纽扣电池在工艺上有很强的相似性，在纽扣电池上的技术积累超10年，2009年就在为瓦尔塔提供产品。
亿纬2015年开始研发纽扣电池，2018年已形成完整的产品技术路线图和专利保护群，先后得到欧洲和韩国的专利。
别看三星、LG和ATL等NB哄哄，在纽扣电池专利上却呈现全面缺失状态。
由于瓦尔塔在前，亿纬在国内外进行了详细严格的专利评估，直到2019年初，亿纬的专利评估通过， 才开始大规模投入。
从产品性能看，亿纬锂能与瓦尔塔全面接近，优于紫建和鹏辉能源。
靠着优异的产品，亿纬迅速拿下三星大多数订单，同时已向苹果、华为等交样，瓦尔塔的苹果订单都有流失的风险。
瓦尔塔也是急了，才搞专利战。
苹果的AirPods Pro无线耳机售价1999元，在网上遭到消费者疯抢，官网购买之后要延长四周发货，处于全面缺货状态。
瓦尔塔作为御用供货商，这锅必须背。
2019年全球TWS耳机出货量为1.08亿，其中苹果共出售5870万AirPods，市场占有率高达54.4%，霸主风采尽显。
Strategy Analytics认为，TWS耳机的发展前景巨大，在2024年，TWS耳机的出货量将会增加10倍，销售额将突破1000亿美元。
瓦尔塔2020年的规划产能为8000万颗，仅可配套4000万套AirPods Pro耳机，连苹果都不能满足。
亿纬的产能现处于爆发式增长中，预计2020年5月将达到2亿颗，全年产量8000万颗，远超瓦尔塔的5000万颗。
亿纬的产品同样不愁卖，仅三星在2020年就预定至少5000万颗，等苹果和华为审厂完毕，亿纬锂能就可躺着数钱。
对比瓦尔塔，亿纬的金豆电池预计售价为15元，保守估计净利率为36%，那也是12亿的营收，4.3亿的净利润。
2021年满产后，净利润10亿没毛病。
TWS电池再造一个亿纬并不只是说说。
5
近期新能车卷土重来，各细分行业高潮迭起。
最爆炸的新闻是据说大众将收购国轩高科20%的股份，这将使得国内的动力电池厂商再次重估。
从海外汽车巨头们的布局看，国内的优质电池产能已成为香饽饽，被争相抢夺。
抱宁德时代大腿的非常多，尤以宝马为最，去年11月直接将原来40亿欧元的订单提高到73亿欧元，深度绑定的意图非常明显。
丰田在去年11月与比亚迪成立合资公司。
亿纬锂能自然不例外，早已被戴姆勒深度捆绑。
国内动力电池虽产能大跃进，可高端动力电池产能仍处于紧缺状态，集中在宁德时代等优质龙头厂商手中。
亿纬在电池领域积累深厚，可并不冒进，率先杀入难度较低的磷酸铁锂，2018年实现动力储能电池收入22.28亿元，现在也是公司的主打产品。
随后公司开始研发三元圆柱和方形电池，在薄弱的软包电池上，则在2018年5月设立子公司亿纬集能与SKI实现技术和人员上的合作。
SKI的下游客户主要是起亚和戴姆勒奔驰，亿纬锂能顺势打入两者的供应链，并签订了长期合作关系，锁定未来多年订单。
随着公司产能的扩张，动力电池装机排名稳步上升，2019年Q3已成为国内第五的动力电池厂商。
公司的软包电池在2019年12月开始满产，有望在2020年实现2Gwh以上的出货，预计明动力电池可以实现50亿的营收，2.5亿元的净利润。
锂原电池方面，ETC虽已饱和，可胎压监测与智能电表将迈入景气周期，2020年将完美接棒ETC。
综合来看，在2019年的业绩基础上，亿纬锂能2020年的动力电池、麦克韦尔和金豆电池都将大幅增长。
按现有股价，明年降到30倍PE以下毫不奇怪。
更重要的是，亿纬锂能同时踏上电子烟、新能车、物联网这三大黄金赛道，且都有干到龙头的潜质，真的NB。
现在亿纬仅是赚业绩的钱，还没赚估值的钱。
格局再大点。
在资本市场，这样的标的真的很稀缺。
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