國信證券2月26日發佈對玖龍紙業的研報，摘要如下：
行業趨勢扭轉，盈利拐點或已浮現
公司2020H1營收288.36億元，淨利潤22.79億元，分別較2019H2提升18.9%和41.4%。毛利率17.1%，淨利率7.9%，較去年同期分別提高1.6%和0.4%。在成品和原材料庫存都去化至低位、外廢配額持續大幅下降、國廢回收渠道被疫情影響等因素的共同影響下，能夠確保生產用原材料獲取的龍頭企業，將在恢復生產、控制成本、轉嫁原材料價格波動等方面更加體現出競爭優勢。負債結構持續優化，資本開支壓力有限近年來公司淨負債水平持續下降，負債的貨幣結構逐年優化。財務費用率、淨負債/權益等指標顯著改善。公司2年內計劃Capex約70億元，不會產生很大財務壓力。低負債水平+充足銀行授信+良好的經營現金流，使公司有望把握行業格局重大轉變帶來的發展機遇。持續推進海外佈局+產業鏈垂直整合2020年後公司的產能擴張將集中於兩個方向：海外尋求優質原材料基地，國內向下游延伸佈局二級和三級紙廠。隨著公司佈局的持續推進，美廢進口下降對公司高品質原材料的影響有望逐漸緩解。疫情影響有限，對龍頭或短空長多受春節與疫情影響，上游原材料供應與下游需求或面臨短期衝擊，同時這也有望加速行業尾部產能去化。疫情對資金充足、原材料把控能力強的行業龍頭短期影響有限，長期可能利好。投資建議，維持“買入評級”預計2020-2022淨利潤41.65、90.08、86.04億元，同比增速7.9、116.3、-4.5%。當前股價對應PB=0.90、0.77、0.67x。我們持續看好公司產業鏈垂直整合前景，以及在未來行業發展格局變化中化挑戰為機遇的能力。維持“買入”評級。風險提示行業供給側收縮幅度不及預期；原材料價格劇烈波動。
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