2017年，中国国旅股份有限公司全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司（简称“中免公司”）以人民币 3,882 万元收购日上免税行（上海）有限公司（简称“日上上海”）和日上免税行集团有限公司（简称“日上集团”）合计持有的日上免税行（中国）有限公司（简称“日上中国”）51%的股权。日上中国被收购前的股权结构是这样的：
收购前日上中国的股权结构
中国国旅收购了日上中国50%的股权，日上集团1%的股权。之后的日上中国的股权结构是这样的：
收购后的股权结构
日上中国变成了中国国旅的控股孙公司。此时，日上中国和日上上海在股权上就没有关系了。
我们再看下这笔生意划不划算？
由中国国旅发布的收购公告可以知道，日上中国是在经营首都机场 T2、T3 航站楼出境和进境免税店的生意，而且经营历史已经有一段时间了，T2 号航站楼自 2005 年 11 月开始营业，T3 号航站楼自 2008 年 3 月开始营业，说明生意做得还不错，不然也不至于干这么久。
我们再看下日上中国2016年2017年收购之前的财务信息：
经上海申洲大通会计师事务所审计，截至 2016 年末，日上中国资产总额为人民币 18.13亿元，净资产为人民币 13.48 亿元，2016 年度营业收入为人民币 44.27 亿元，实现净利润 3.77 亿元。经安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）审计，截至 2017 年 2月 28 日，日上中国资产总额为人民币 18.37 亿元，净资产为人民币 0.76 亿元，2017年 1-2 月营业收入为人民币 9.24 亿元，实现净利润 0.61 亿元。
由上面的信息，我们可以估计日上中国的净利润率3.77/44.27=8.5%左右，相比较三亚国际免税城的净利润率13%~14%要差一点。
结合日上中国2016年财务数据，2017-2018年年报，2019年的半年报的财务信息，我们整理了如下信息。（我们假设日上中国，2016年已经并入中国国旅的财务报表，营业利润为3.77/（1-0.25）=5.03亿，所得税为25%，归属于上市 公司股东的 净利润按照占股51%计算，3.77*0.51=1.9227亿元。）
2016-2019年的财务信息
归属上市公司股东的净利润率逐年走低，
100亿元的营业收入大概只有2-3亿元的利润。
归属上市公司股东净利润率逐年走低
其实这么看来，日上中国的赚钱能力也不是很出色呀，没想有想象中的暴利！！！
那就带来了疑问，钱到底让谁给挣了？
为了解决这个疑问，就要先说下免税行业。
免税行业的蛋糕，是厂家、运营商和房东三家分，而中国没有自己的奢侈品品牌，也就是厂家都是国外的，而运营商和房东都是国内的。——雪球
厂家是指奢侈品品牌商，奢侈品主要是老欧洲的，美国，日本，中国基本没有。运营商是指日上中国，日上上海，中免公司等这些具有免税牌照的运营商。房东就是指北京首都机场，北京大兴机场等。
先看2个公告
日上中标北京大兴机场免税店10年租期
中免中标北京首都机场T2，T3的免税店
首都机场中标条件：第一标段，首年保底经营费用8.3亿元，销售费用提成为47.5%，
第二标段：首年保底经营费用22亿，销售提成43.5%。
大兴机场中标条件：第一标段，首年保底2.3亿，销售提成49%，
第二标段：首年保底经营费用4.16亿，香化品销售提成46%，精品提成20%。
看到没，还是房东好呀，旱涝保收，坐地收租，比运营商还赚钱，呼哧一下子，拿走了4成以上收入。
还有哪些奢侈品，想来即使是价格批发过来，成本也不会低到哪去！
除此之外，运营商还要负责销售产生的费用，收益能达到4%,感觉可以理解。
只是公司的毛利率那么高，确实给人一种错觉，以为十分的暴利，其实也没有赚多少钱！
现在看来，还是国旅自己持有场地的三亚国际免税城更赚钱！
从而我们也可以得到一个结论：
将来市内店政策进一步打开，允许国人在免税店消费，对中国国旅绝对是利好，对机场就是利空了。
因为场地成本要降低不少。
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