2020-02-24 06:17:27 五維匯財

作為新能源車行業的領跑者，特斯拉的每一個動作，都在影響著新能源車行業的發展趨勢，最近，特斯拉宣佈新版特斯拉用無鈷電池，引發市場多種猜測。根據目前市場消息，幹法電極+超級電容，是特斯拉4月份即將亮相的最大概率路線。

為什麼是幹法電極+超級電容？

對於新能源車，其最核心的動力電池，實際上是存在侷限性的。車輛在經歷反覆性啟停、加速等高倍率放電，會影響鋰電池的循環效率。通俗的說，就是電池越用越不耐用，這個特徵在手機等電子產品上實際已經非常明顯。

超級電容的最大作用，就是可以提高循環效率，有利於提高新能源汽車在低溫啟動的能力，超級電容可作為啟停、能量回收、加速和充電的倍率電源，且易於監控，整合簡單，維護保養容易。但超級電容單位電量成本高，是鋰電池的60倍，且能量密度低，僅為鋰電池5%左右，作為主動力來源是不現實的。需要與鋰電池並聯。

乾電極則是提升電池的性能和降低生產成本的重要技術。與目前電池採用的溼法塗覆電極相比，乾電極導入鋰電池生產工藝將大幅提高電池能量密度15%以上。

特斯拉的電池佈局

2019年2月，特斯拉溢價55%收購控股Maxwell，該公司主要業務是超級電容器，在乾電極工藝上有領先的儲備。
2019年10月，特斯拉收購加拿大鋰電池設備製造商Hibar。
2020年2月，外媒稱市場預期特斯拉可能低調整合鋰電池初創公司SilLion。

Maxwell三大主力產品中S系列阻抗低，尺寸小，針對工業，電子和消費類應用；XP系列耐高溫、高溼，是專門為在惡劣條件下運行的應用；DuraBlue是公司較為領先的乾電極技術，與其他現有的儲能技術相比，其壽命長、抗衝擊能力強。

Maxwell乾電池發展歷史久遠，產品豐富，技術好，在衝擊和振動的安全測試中均遠超規範標準。

受益標的有哪些？

中國寶安

子公司貝特瑞全球負極龍頭企業，2010以來年起一直穩居全球第一。海外客戶出貨佔比接近7成，且都是主供。預計19/20年出貨量分別為6萬噸/7萬噸。目前已是松下的主供應商，並順利進入三星、SK、寧德時代和比亞迪供應鏈。

公司硅碳負極國內第一，唯一一家實現規模出貨的公司，2019年出貨量近3000噸，主要客戶包括松下，並間接導入特斯拉，份額超過一半。

貝特瑞過去兩年負極出貨量複合增速約35%，利潤複合增速45%，單噸淨利潤約0.9萬，預計2020年出貨量達8.5萬噸，則淨利潤約8億。參照主要競爭對手璞泰來市場預估的45倍估值，璞泰來單噸淨利潤約1萬左右，貝特瑞估值應為璞泰來的0.9倍，約40倍，則對應市值為320億。正極材料與德方納米相當，對應市值也就是80億左右。整體市值在400億左右。

中國寶安持有貝特瑞75%的股權，對應市值月300億左右。相對於中國寶安目前216億市值，中國寶安存在低估。