申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 买入。
完美世界(002624)
游戏业务 19 年表现强劲，龙头份额扩张趋势明确，2020 进入产能释放高峰期。2019 年公司先后上线了《完美世界》《云梦四时歌》《神雕侠侣 2》《我的起源》《新笑傲江湖》等精品手游，以及《非常英雄》《Don’t Even Think》《遗迹：灰烬重生》等主机/端游产品，取得良好口碑的同时，产品类型走向多元化，从优势的 MMO 品类，向卡牌、沙盒、战术竞技等新品延伸，产品数量站上新台阶，全年上线游戏同比增长 1 倍。2019 年游戏业务净利润远高于游戏行业增速，龙头份额扩张趋势有望延续。2020 年公司产品线继续扩张，手游储备达到 7 款（同比增长 40%），核心优势 RPG《梦幻新诛仙》《神魔大陆 2》《战神遗迹》版号申请已递交，预计年中左右上线；《非常英雄》手游等将持续拓展年轻用户圈层，此外《非常英雄 2》PC+主机、《Magic Legends》PC+主机、《TorchilightFrontiers》PC+主机等将引领公司迈入主机/端游产品大年。
影视资产质量提升，2020 年监管边际改善预期增强，行业开工受影响去库存有望加速。2019 年受市场及行业环境等因素影响，公司影视业务计提 3.6 亿存货跌价准备和 3.5 亿商誉减值准备，商誉部分由于与同心影视已约定业绩补偿，对净利润影响不大。公司计提标准较为严格，后续减值风险基本消化，资产质量显著提升。随着 4Q19 以来网台剧集排期相对常态化，监管边际改善预期增强；新型冠状病毒肺炎疫情使得影视项目停工，行业供给后续若出现紧缺，我们推测有望加速公司今年影视项目去库存进度。
春节期间核心游戏增长亮眼，剧集确认逐步明确，1Q20 业绩有望超预期。《新笑傲江湖》上线 60 天累计流水达 7 亿，其中次月流水 3 亿，当前日均流水仍在千万量级；手游《完美世界》《诛仙》1 月流水环比增长 20%。剧集方面《冰糖炖雪梨》已定档，将为 Q1 贡献增量，公司剧集确认节奏渐明，有望走出过去三个季度低谷。公司积极拥抱云游戏，凭借自身跨平台高品质研发能力，有望享受云游戏时代的精品化红利并获得估值溢价，随着5G 渗透率提升，后续催化可期。
调整 19 年盈利预测，维持 20/21 年盈利预测，维持“买入”评级。我们根据 19 年业绩快报上调 19 年营收预测 6.6%至 80.38 亿， 上调净利润预测 0.1%至 15.04 亿，维持 20/21年盈利预测，预计公司 20-21 年实现营收 106.4/129.3 亿元，实现归母净利润 23.2/26.1亿元。短期来看疫情影响下公司业绩有望释放弹性，中长期将享受龙头议价能力提升和云游戏红利，维持“买入”评级。
风险提示：监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险
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