廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
龍馬環衛(603686)
核心觀點：
內部調整完成，業績拐點出現。19年開始公司各項業務出現改善，正式扭轉了2018年以來業績下滑趨勢。其中第三季度營業收入11.13億元繼續維持十億元量級，同比增長27.14%，歸母淨利潤0.76億元，同比增長19.75%，接近歷史單季度峰值水平。根據2019年半年報的披露，公司組織架構調整基本完成，落實了各事業部經營發展責任，並公告員工持股計劃草案，顯示管理層對公司發展的信心。
下游投資趨於活躍，市場長期空間被打開。環衛領域投資是市政公用設施投資的重要組成部分，而且符合“補短板、惠民生”方向，在財政和貨幣政策引導下地方政府投資加碼，環衛車輛和服務採購規模有望大幅增加。疊加全國各地持續開展環境消毒工作和前期跟進實施垃圾分類，垃圾運轉車輛面臨較大缺口，設備和服務市場空間擴大。
投資建議。公司19年各項業務均出現明顯改善，完成內部管理提升並推出員工持股。在環境衛生與垃圾分類措施有效執行的背景下，專項債提前下達和寬鬆貨幣政策將有效提振地方政府在環衛領域的投資，公司設備業務將迎來採購需求提升，服務業務將受益融資環境改善盈利水平有望改善。我們預測公司19-21年EPS分別為0.66/0.83/1.00元/股，最新股價對應市盈率18/14/12倍。結合可比公司估值和龍馬未來業績預期增速，給予公司20年目標PE估值為20x，對應合理價值為16.59元/股，維持“買入”評級。
風險提示。裝備市場競爭加劇；環衛服務市場化不達預期；政府投資規模不及預期。
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