中國基金報 泰勒
2月20日，果然“降息”了！
貸款市場報價利率（LPR）改革後迎來第七次報價，為：1年期LPR為4.05%，5年期以上LPR為4.75%。較上一期的1年期LPR（4.15%），5年期以上LPR（4.80%）均出現下降。
1年期LPR下調10BP報4.05%
5年期LPR下調5BP至4.75%
中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈，2020年2月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為4.05%，下降10個基點，5年期以上LPR為4.75%, 下降5個基點。
自去年8月改革至今年2月20日出爐的第7次LPR報價，1年期LPR在去年8月和9月分別下調了5個基點，去年10月則按兵不動，去年11月下調5個基點，去年12月和今年1月則保持不變，5年期LPR在去年8月首度公佈後，在去年9月和10月、12月和今年1月均並未下降，去年11月首度下調5個基點。
此次降息符合市場預期，因為在前幾天也就是2月17日，央行開展了2000億元MLF操作和1000億元7天期逆回購操作，並下調MLF利率10個基點。這是近來第二個具有政策指標意義的利率出現下調。央行曾於2月3日同時下調7天期、14天期逆回購操作利率10個基點。
市場當時就分析認為，MLF利率調降是整體政策利率曲線下移，目的是為了引導LPR報價下降，預計20日LPR報價降10個基點。
2月3日，央行開展1.2萬億天量逆回購操作，期限是分別是7天期和14天期，利率分別下調10bp。
逆回購利率先行下調較為少有，此前通常是MLF利率變動帶動逆回購利率變動，先行下調實則是因為疫情對金融市場情緒造成一定恐慌，為穩定市場預期，央行在節後開市首日提供巨量短期流動性並推動逆回購利率下降。
自2月3日算起，兩週零一天，央行僅通過公開市場操作投放的流動性就已高達3萬億元。雖然同期也有不少央行流動性工具到期回籠，但這種大手筆的投放出現在春節後這個時段也是十分的罕見。央行投放的大額流動性，加上春節後現金迴流銀行體系，推高銀行體系流動性總量，使得市場資金面持續寬鬆，資金價格一降再降。
專家表示，此時LPR下降，進而引導貸款利率下降，對於降成本、穩增長具有積極意義。
一年期降低10個基點，沒有懸念！
2月7日，中國人民銀行副行長、外匯管理局局長潘功勝在“國務院應對新型冠狀病毒感染的肺炎疫情聯防聯控機制”新聞發佈會上表示，市場預期下次中期借貸便利(MLF)的中標利率和2月20日公佈的貸款市場報價利率（LPR）報價會有較大概率下行。
華泰證券分析師李超老師分析稱，1年期LPR報價與1年期MLF利率掛鉤，本次調降MLF利率是為了引導LPR報價降息。目前貨幣政策核心需要解決短期信用收縮壓力，同時也需考慮為企業降低融資成本，這是利率市場化的實質，尤其是考慮疫情的負面影響下，為企業降成本更是勢在必行，央行通過下調MLF利率引導LPR下行進而傳導到實體經濟。
5年期LPR下降5個基點，略低於預期
對房地產意味著什麼？
此次LPR“降息”，值得注意的是，5年期的LPR也下降了。
5 年期以上 LPR主要對個人住房按揭貸款和企業中長期貸款產生影響， 自 2019 年 8 月 LPR 形成機制改革以來， 5 年期以上 LPR只於 2019 年 11 月跟隨 MLF 下調過一次， 本次5年期以上LPR是否跟隨下調成為了市場關注的焦點 。
方正證券首席經濟學家顏色分析認為，此次5年期也下降主要有以下幾點原因：
1、LPR改革以來，1年期LPR下降次數和總體下降幅度均超過了5年期以上LPR的變化，兩者的利差不應繼續拉大。
從穩定經濟增長的角度，如果1年期LPR下調而5年期以上LPR不變，那麼兩者利差會繼續拉大，市場結構或將出現扭曲，意味著貨幣政策只鼓勵一年期製造業貸款，而壓抑部分基建貸款和房地產貸款。在新冠肺炎疫情發生後穩定經濟增長的政策背景下，若兩者利差持續拉大將有悖於宏觀逆週期調節的總體思路。
2、在經濟受到新冠肺炎疫情較大沖擊的情況下，企業漸進復工後信貸需求逐步回升，降低5年期以上LPR可以推動部分基建投資並壓低企業中長期融資成本以穩定經濟增長。
降低5年期以上LPR目的是鼓勵部分基建投資以及壓低企業中長期融資成本。中央經濟工作會議明確提出要引導資金投向“基礎設施短板”等領域，而5年期以上LPR的下降有利於提升2020年的基建投資增速。2020年是全面建成小康社會的收官之年，在深化供給側改革方面，基建補短板是確保經濟實現量的合理增長和質的穩步提升的重要抓手。
今年以來財政部下達的專項債也主要投向了基建領域，足見基建在穩定經濟增長、支持經濟發展中的重要作用。除了部分基建投資受到5年期以上LPR影響，企業中長期貸款利率也受到5年期以上LPR影響，所以企業經營的財務成本將受益於5年期以上LPR下調。
除了新增企業中長期貸款會受益，之前的存量企業中長期貸款也將把定價基準轉換為LPR，所以企業在轉換過程中也會受益於LPR下調。另外因為很多企業中長期貸款是按季度調整的，所以5年期以上LPR的下調具有靈活而及時的現實意義。
4，5年期以上LPR利率下調對房地產按揭貸款利率影響有限。
此次疫情爆發臨近春節使得衝擊力度與廣度加大，已經對宏觀經濟造成了較大影響。若此時5年期以上LPR放棄下調，或將對房地產市場釋放出負面信號。
儘管5年期以上LPR與個人住房貸款聯繫緊密，但此時下調其利率並不意味著按揭貸款利率也會隨即下調。分類來看，對於已經轉化為LPR報價的存量按揭貸款來說，其利率更新週期最短為1年，因此房貸利率不會立即隨5年期以上LPR相應變化。而對於新增房貸，降低的基準利率將通過加點的方式調整，保持新增與存量房貸利率一致。由此可見，按揭貸款利率實質上是不變的。
因此，5年期以上LPR下調將對房地產產生適度影響，不會造成政策的過度寬鬆。
方正證券首席經濟學家顏色分析認為，五年期LPR如預期下調，但是下調了5個bp，反映了央行在支持企業中長期信貸和避免對房地產發送太強寬鬆信號之間的權衡。
目前隨著復工節奏逐步加快，企業中長期信貸需求逐步增加，需要5年期LPR下調支持實體經濟的信貸需求。但是目前住房按揭掛鉤五年期LPR，如果是10個bp的下調發送的對房地產刺激的信號過於強烈。因此5個bp的下調可以看做央行在多重目標之間的權衡。事實上，企業中長期信貸利率除了LPR下調帶來的優惠以外，加點部分是主要的下調優惠的途徑，由各銀行自己跟客戶商定。而按揭貸款在存量貸款轉換期間需要保持穩定，下調的LPR部分會通過銀行加點的方式加回來，從而保持之後新轉換的房貸利率不變。
100萬元房貸月供減少30元
中原地產首席分析師張大偉分析，LPR降低主要是引導實體經濟利率降低，降低資金成本。同時，房貸不論存量貸款還是新增貸款，都有望享受降息的利好。按照基準計算，貸款100萬30年期，月供減少30元左右，大約30年內整體利息少支出10864元。
對A股有何影響？
如是金融研究院分析，短期繼續利好A股，提升估值，尤其是估值彈性比較大的成長板塊。經濟下行，政策寬鬆（疫情後進一步加劇），市場上漲，這基本就是我們說的經濟衰退後半期的標準搭配，疫情不僅沒有改變這個邏輯，反而進一步強化，近期的貨幣寬鬆升級就是一個典型的體現。
這種階段，各項政策在經濟下行的大帽子之下往往都是寬鬆的，包括貨幣政策，也包括金融監管，比如最近的再融資鬆綁。對A股市場來說，肯定是受益的。就像2015年一樣，整個資金面相對充裕，所以更多的資金開始湧向標準化市場，包括股票、債券、相關的基金產品等等。
不過今天的報價五年期的LPR僅下降5基點，略低於市場預期，A股出現了高開低走的現象。
“降息”還有空間
貸款利率下降在即，存款利率會否跟隨？中信證券固收研究團隊認為，下調存款基準利率對促使銀行負債成本下行更為直接有效。雖然是否調整存款基準利率仍然值得討論，但引導銀行負債成本下行的大趨勢已然確立。民生證券宏觀研究解運亮團隊認為，存款利率也需要下降，從而起到促進消費、避免存貸款利率倒掛、提高金融可持續性等作用。
當前，政策利率已紛紛下調，但分析人士認為後續還有空間。民生銀行首席研究員溫彬表示，下階段貨幣政策仍將保持靈活適度，加大逆週期調控力度。隨著通脹漲幅回落，降準和“降息”仍有空間。
李超團隊預計，未來政策利率曲線仍有20個基點以上降息空間，可助企業降低融資成本，緩解疫情影響。
預計未來政策利率仍有20BP以上降息空間，為企業降低融資成本緩解疫情帶來的負面衝擊。目前央行已設立3000億專項再貸款，支持主要銀行向重點醫療防控物資和生活必需品生產、運輸和銷售的重點企業提供優惠利率貸款。2月15日，國務院應對新型冠狀病毒感染肺炎疫情聯防聯控機制新聞發佈會上提出，確保小微企業整體信貸增長不受疫情衝擊，力爭今年普惠型小微企業貸款綜合融資成本在去年基礎上繼續下降。我們認為未來政策利率仍有20BP以上降息空間，但同時也提示對於企業而言，尤其是中小企業，資金的可獲得性更重要，央行當前貨幣政策重心仍在擴信用。
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