事件：2020年2月14日，證監會發布《關於修改的決定》《關於修改的決定》《關於修改的決定》（以下簡稱《再融資規則》）等3份再融資制度，自發布之日起正式實施。
契合政策主基調，制度落地正當時。自2019年11月8日修訂徵求意見稿發佈，歷時逾3個月，再融資新政正式稿於2020年2月14日正式落地。我們認為這一制度的落地時點契合當下的宏觀和市場環境，也與今年以來的監管改革目標相一致。2020年2月2日，證監會表示“推進改革的方向和決心不會因為新冠肺炎疫情帶來的暫時困難而改變”、“資本市場改革是根本性、系統性的改革，是市場化、法治化的改革，會利好整個資本市場，給市場參與各方帶來更多機遇”。修改後的再融資制度提升了上市公司再融資的便捷性和制度包容性，是增強資本市場服務實體經濟能力的重大舉措，同時，在現行時點下，將有益於助力上市公司抗擊新冠肺炎疫情、恢復生產，繼續做優做強，促進實體經濟高質量發展。
“新老劃斷”以完成發行時點為界，定增發行股份上限提升至總股本30%。與徵求意見稿相比，正式稿的修訂主要體現在三個方面：制度適用的“新老劃斷”的認定、發行規模的調整以及項目操作中的“明股實債”的監管。首先，調整“新老劃斷”時點，將“新老劃斷”的時點由核准批文印發調整為發行完成時點，這一調整考慮了當前再融資市場尤其是定增市場發行難度較大的現狀，便利企業融資。同時也意味著已經發行的項目，仍需滿足3年或1年的鎖定期要求，且解禁後仍需遵守非公開發行股東的減持限制。其次，放寬再融資限制，將再融資上限由徵求意見稿中不超過總股本的20%放寬至不超過30%，從市值角度來看，由於小市值公司更易踩股份限制紅線，現在擴大到總股本的30%，因此從制度利好程度來說，對中小市值企業更加有利。最後，加強對明股實債行為的監管，將禁止保底承諾的主體範圍從徵求意見稿中的“上市公司及其控股股東、實際控制人、主要股東”擴大到前述主體的關聯方，有助於營造更加規範的融資環境，引導更多權益類資金成為投資主體。
直擊投融資端核心痛點，定增市場投資吸引力顯著提升。整體看來，再融資制度配套文件中最受市場關注的直擊投融資端核心痛點的條款，正式稿均予以保留，且與徵求意見稿一致。具體為：（1）精簡創業板發行條件，部分中小市值創業板企業有望受益。取消創業板公增最近一期末資產負債率高於45%的條件以及定增連續2年盈利的發行條件，並將前次募集資金基本使用完畢，且使用進度和效果與披露情況基本一致由發行條件調整為信息披露要求。小市值創業板企業有望享受定增融資紅利，二級市場估值也可能會受益於再融資門檻的降低。但對投資者定增擇股而言，則提出了更高的挑戰。（2）定增底價折扣由9折擴大至8折，“窗口期”積極佈局：在其他因素不變的情形下將提高發行折價空間，提升定增投資吸引力，且預期在定增市場盈利效應尚未顯現的“窗口期”，投資者報價仍將趨於謹慎，有望獲得相對更大的折扣；（3）提升鎖價式定增定價基準選擇靈活度：上市公司董事會決議提前確定全部發行對象且為戰略投資者等的，定價基準日可為董事會決議公告日、股東大會決議公告日或者發行期首日，從歷史案例看，將明顯提升鎖價式定增的發行折價率上限，但也需警惕發行時的股價倒掛風險；（4）投資週期減半，降低退出難度：將定增週期的鎖定期由36個月和12個月分別縮短至18個月和6個月，且不適用減持規則的相關限制。鎖定期減半意味著投資週期縮短，資金週轉率提升，同時當年發行的競價定增有一半的解禁壓力在當年釋放，也需要警惕部分標的解禁時的股價衝擊風險。（5）發行對象數量上限提升、一定程度上有利於去通道化。定增發行對象數量由此前的最多10家（創業板最多5名）統一提高至不超過35名。單個項目配售對象數量上限大幅提升，意味著單家份額可以下降很多，有助於吸引更多小規模產品直接參與定增，也有助於提升定增市場整體報價的理性程度。（6）批文有效期延長，提供更多發行窗口期選擇。定增批文有效期從6個月延長至12個月，與併購重組類定增項目有效期一致。此舉目的是方便上市公司選擇發行窗口，也是貼合再融資發行現狀的制度安排。
喜迎定增與併購市場“暖春”，投資佈局仍需“積極”與“謹慎”並行。定增市場在經歷了2013年到2015年的持續爆發之後，從2016年的史上最嚴借殼新政開始，到2017年的2月和5月的再融資制度和減持制度的雙重嚴監管，定增市場“嚴冬”已持續了3年，事實上，從2018年10月開始，併購重組制度端已經開始暖風頻吹，此次再融資政策調整，從投融資兩端，直指定增市場的核心痛點，在提高折價空間、縮短投資者投資週期的雙重吸引下，定增市場投資熱情有望再度點燃，再融資發行制度的包容性也將提升上市公司融資便捷性，再融資市場以及併購重組市場都將迎來上行拐點。當然，新政實施後，預期會刺激定增市場投融資供需兩旺，一方面，將會有更多的上市公司積極佈局定增發行，尤其是創業板中小市值企業；另一方面，定增市場也會吸引更多的投資者。可能的結果是好項目的爭奪會更加激烈，投資者也需增強對差項目的風險識別能力。此外，科創板推出也逾半年，未來逐漸會有科創板公司考慮通過定增方式進一步提升競爭力，而科創板定增條件相對其他板塊更加寬鬆，僅列出負面清單，並未設置硬性要求，預期市場也將對此予以關注。
把握兩條投資思路，精選優質定增個股。截至2020年2月15日，目前已過會和已獲批的存量競價項目共有90個，預披露募資額合計為1784億元；從精選個股角度而言，建議把握定增標的投資的兩種思路：（1）折扣安全墊+穩定分紅派息+業績增長穩健；（2）行業景氣反轉+高成長預期+較低估值。隨著市場集中度的提升，行業龍頭或領先企業將享受更高增長。投資策略上，可關注長週期景氣、業績增長確定性相對較強且目前估值具有較強性價比的細分板塊，如5G、新能源、生物醫藥、高端製造等板塊的細分龍頭或行業領先企業，以及部分業績增長穩健的高股息高分紅標的的定增佈局機會。
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