天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
眾生藥業(002317)
公司業績穩健增長，逐步走向中成藥化藥協同發展
公司過去作為中成藥企業，近年來在不斷夯實傳統中成藥業務的基礎上，多管齊下發展化學藥業務，同時較早佈局了創新藥，有望轉型成功。公司業績近兩年穩健增長，2019年前三季度營業收入19.19億元，同比增長10.14%；歸母淨利潤為3.69億元，同比增長5.16%；扣非淨利潤3.58億元，同比增長6.07%。2019年前三季度公司毛利率為63.6%，淨利率為19.3%，未來隨著公司創新品種的上市，毛利率有望進一步提升。2019年上半年，公司的化學藥營收為4.71億元，佔比已提升至36.02%，中成藥在公司的營收為7.31億元，佔比為55.94%。公司未來逐步形成中成藥與化學藥協同發展的優良格局。
中成藥板塊有望穩健增長，化藥板塊有望較快增長
公司現有業務構成主要為中成藥和化藥，聚焦眼科、心腦血管、呼吸、消化及老年性退行性病變等重大疾病領域。中成藥方面，核心產品複方血栓通膠囊是“國家基藥+國家醫保甲類”雙目錄品種，主要用於眼科、心腦血管領域治療。腦栓通膠囊是基於“毒損腦絡”病機學說的核心產品，國家醫保乙類品種，在心腦血管疾病防治中發揮獨特的作用，近年來保持快速增長。預計中成藥整體未來有望保持穩健增長。化藥方面，公司經過多年佈局與調整，已湧現出硫糖鋁口服混懸液、頭孢克肟分散片、氯雷他定片等諸多品種，使得產品結構更趨平衡。隨著公司一致性評價產品的陸續推出，公司化藥板塊有望持續取得良好增長，化藥產出的佔比也將不斷提升，推動公司化藥、中成藥產出均衡發展。
研發管線多領域佈局，流感新藥有望成為25億品種
公司注重研發投入，2018年研發總投入達到1.48億元，同比增長18.4%。2019年前三季度研發投入為5580萬元，同比增長9.2%。公司經過多年佈局，研發管線已儲備多個高創新性產品，主要聚焦眼科、肝病、呼吸系統疾病和腫瘤四個疾病領域。
在呼吸領域，流感新藥ZSP1273已處於Ⅱ期臨床階段，具有成為同類最優品種的潛力，預計今年年中有望得到Ⅱ期臨床數據，順利的話有望於明年報產，我們預計該產品未來市場空間有望達到25.2億元。在非酒精性脂肪肝炎（NASH）領域，公司進行了多點佈局，其中ZSP1601為國內第一個獲批臨床並具有全新作用機制的NASH創新藥，未來若成功上市將填補NASH領域空白，公司在該領域有望成為國內領軍企業。此外，公司積極佈局腫瘤和眼科領域，不斷完善佈局深化優勢。
較早進行創新佈局有望轉型成功，看好未來發展給予“買入”評級
公司過去作為中成藥企業近年來不斷髮展化藥業務，並且較早進行創新藥佈局，有望轉型成功。公司在呼吸、NASH、眼科、腫瘤領域皆有創新佈局，流感、NASH新藥已步入二期臨床，流感新藥今年有望得到關鍵臨床數據。未來隨著公司新品數據發佈及獲批預期增強，有望成為重要的股價催化劑。預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為4.60（yoy+5.62%）、5.05億元（yoy+9.66%）、5.53億元（yoy+9.53%），保守估計2020年合理市值為138億元，對應目標價16.92元，給予“買入”評級。
風險提示：新藥研發風險；行業政策風險；新品銷售不達預期風險
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