時代週報記者：王宏
從波司登到安踏再到飛鶴，這一次做空機構盯上了新零售企業瑞幸咖啡。
2月1日，知名做空機構“渾水研究”轉發了一份做空報告，指出瑞幸咖啡存在財務造假的問題。這份報告長達89頁，以獨立的調研數據指責瑞幸咖啡存在虛增收入、誇大開支的問題。
報告一經發布，瑞幸股價盤中一度大跌超過20%。
2月3日，瑞幸咖啡對做空報告中提到了問題進行了回應。當日針對當前的情況，其相關負責人向時代週報記者表示，以公告內容為準。
當日美東時間開盤，瑞幸咖啡以32.6美元/ADS（美國存託憑證）高開。美東時間2月4日，瑞幸咖啡股價大漲15.6%，最終報收36.24美元/ADS。
自2019年三季報顯示業績的高成長性後，瑞幸咖啡股價一路走高，在不到兩個月時間內股價漲幅達到160%，成功晉升百億美金企業。
事實上，瑞幸咖啡並不是首家股價大漲期間被做空的企業。此前波司登、安踏體育均在股價上漲期間遭遇做空機構狙擊，指責財務造假。
2月4日，透鏡公司研究創始人況玉清對時代週報記者表示，就指責財務造假而言，做空報告給出的證據不足。
同日，看懂經濟商業科技評論作家陳沛則向時代週報記者表示：“像渾水這樣的做空機構會定期找中概股做空，並不一定意味著公司真的存在問題”。
快速擴張的門店，頻頻跨界的業務，瑞幸咖啡的擴張速度令外界矚目。從誕生之日起，瑞幸咖啡一直在爭議中成長。
如何面對這些“成長的煩惱”，也是這個新物種持續運營的必修課。
被做空的瑞幸
雖然渾水轉發的這份做空報告一度引發了投資者恐慌，但瑞幸咖啡的股價最終還是企穩。美東時間2月4日，瑞幸咖啡股價大漲15.6%，最終報收36.24美元/ADS。
這份報告收集了瑞幸咖啡線下981家店鋪的客流數據以及錄像，還包括購物小票以及內部聊天記錄等信息。經過分析後認為瑞幸咖啡平均每店貨物數據在2019年第三季度虛增69%，在2019年第四季度虛增88%。
同時報告還指出，瑞幸咖啡將2019年第三季度的廣告支出誇大了150%以上，尤其是在分眾傳媒上的支出。
況玉清對時代週報記者表示：“渾水的這份做空報告雖然指責瑞幸咖啡財務造假，但部分涉及到的是統計學的問題。做空機構抽樣方法是否正確、選取的是否是對自己有利的材料，這些都不好說。”
“需要明確的是挑選的900多家門店是否具有足夠的代表性。因為目前瑞幸咖啡有接近5000家門店，抽樣的樣本不具有代表性的話，結果也沒有說服力。”況玉清表示。
對於做空報告中提到的誇大廣告支出，尤其是分眾傳媒支出的問題，況玉清則認為實施起來難度巨大。
“這不是一個環節能搞定的事情，需要所有環節相互配合。而且分眾傳媒本身也屬於上市公司，財務公開透明，更不可能牽涉其中。此外，獨立的審計機構在審計財務時，都要每筆收支和票據、銀行轉賬一一核對，要實現財務造假難度挺大。”況玉清表示。
瑞幸咖啡也在2月3日對上述做空報告做出了回應。
對於虛增銷售數據的問題，瑞幸回應稱客戶的每筆訂單都是通過線上下單，並會被自動記錄在公司系統中，訂單付款程序通過第三方支付服務提供商完成。因此所有關鍵運營數據均被實時追蹤，且數據可被驗證。
對於廣告費支出等問題，瑞幸回應稱，對銷售和市場營銷費用進行了詳細的審查並用底層數據進行交叉核對，確認公司披露的廣告費用是真實準確的。
“做空報告提供的證據不充分，但如果瑞幸咖啡能夠公佈報告中提到的900多家店鋪的運營數據，會更有說服力。”況玉清建議。
並非一擊即中
事實上，另一家同樣以做空中概股聞名的做空機構——香櫞，卻對瑞幸咖啡表示了支持。
2月1日，香櫞在其官方社交平臺上表示，該公司通過商業數據、應用下載以及訪談競爭對手都確認了瑞幸咖啡的數據，證明了瑞幸在中國業務的爆發。
香櫞稱尊重渾水，但這個匿名報告不準確。
況玉清則認為，渾水後續可能會有進一步的動作。“按照渾水之前的路數，不會一下子把子彈打光。”
雖然渾水在調查公司財務造假方面經驗豐富，被其做空後的東方紙業、綠諾國際、中國高速頻道以及輝山乳業等公司，紛紛淪為仙股或者退市。
但渾水近來卻常失手，不久前渾水還曾做空過安踏體育，雙方一度來回五次交鋒，最終無疾而終。
2019年7月8日，渾水在官網發佈做空報告，質疑安踏利用大量一級經銷商操控財務報表。隨後安踏針對做空報告進行回覆，雙方一共進行了五次拉鋸戰。最終安踏股價不跌反漲。
受爭議的新物種
瑞幸咖啡自誕生以來不乏爭議，特別是其成長速度更令外界側目。僅用一年時間，瑞幸咖啡就在中國22個成立開了2073家自營門店。截至2019年底，瑞幸咖啡直營門店達到4507家，超越星巴克成為中國最大的連鎖咖啡品牌。
在陳沛看來，咖啡本身是很好的消費品賽道，毛利高、消費頻次固定，發展風險低，在加上本土品牌正在喚醒新的消費意識，這些都是利好。
“瑞幸咖啡的快速成長，得益於咖啡供應鏈簡單，門店操作複雜度也簡單。而且瑞幸在門店做了一些數字化改造，店員能很快上手。”陳沛補充道。
根據財報，2019年三季度瑞幸咖啡交易客戶數同比增長413%、月均交易用戶數同比增長398%、月均銷售產品數同比增長470%、單店平均淨收入同比增長80%。並在三季度首次在運營層面實現盈利。
2月4日，爬手食品創始人王亞軍對時代週報記者表示，瑞幸咖啡存在著不少傳統企業無法比擬的優勢，包括將標準化品類快速進行規模化運營、善於利用新型互聯網工具和大數據的營銷策略，以及快速提升營建選址的效率和精細化的用戶營銷。
與此同時，瑞幸咖啡正逐漸擺脫“咖啡”的標籤，在業務品類上多元化發展。
2019年7月8日，瑞幸推出“小鹿茶”品牌，宣佈進軍茶飲市場。
2020年1月8日，瑞幸咖啡又宣佈進軍無人零售市場。
從咖啡到茶飲，再到無人零售，對於一家從成立到IPO僅兩年時間，根基尚不夠穩的企業而言，瑞幸咖啡的頻頻跨界是否會帶來風險？
陳沛對時代週報記者表示：“瑞幸在門店規模加速增長的同時，一直在嘗試突破增長的天花板。包括增加品類，比如茶飲、果汁、輕食、堅果等；以及增加場景、也就是無人零售貨櫃。這些都是必須的、正確的做法。”
“但關鍵是瑞幸能否順利應對業務複雜度升級帶來的影響，比如品類增加帶來門店運營複雜性上升，場景增加帶來供應和補貨難度。”陳沛表示。
2月4日，人民大學智能社會研究中心研究員王鵬也對時代週報記者表示：“作為咖啡領域的闖入者，瑞幸已經在市場中形成了品牌效應。如果未來真正能夠聚集起一批核心用戶，成本進行壓縮，未來的可能性很大。但關鍵看它的行動力和策略的選擇。”
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