文 | Eric
今日盘后GPU巨头英伟达将会公布2020年财年Q4财报。
「蓝巨人」Intel Q4财报又是大超预期，「红巨人」AMD Q4财报仍是充满分歧，而「绿巨人」英伟达财报总是「姗姗来迟」，现在焦点来到了英伟达这边。
从股价上来看，市场目前对英伟达Q4财报预期比较乐观，自英伟达Q3财报公布到现在累计涨幅30%，2020年累计涨幅15.83%，介于AMD与Intel之间。其实上半年英伟达股价出现了较大波动，而AMD当时一骑绝尘，其股价涨幅完全把英伟达和Intel甩在了身后。
英伟达Q3财报回顾
英伟达Q3财报摘要：
营收为30.14亿美元，同比下降5.3%，环比上升16.9%，上财季指引29亿美元；
GAAP净利润为8.99亿美元，同比下降26.9%，环比上升62.9%；
Non-GAAP净利润为11亿美元，同比下降4.2%，环比上升44.8%；
GAAP毛利润率为63.6%，同比提升3.2 pct，环比提升3.8 pct；
Non-GAAP毛利润率为64.1%，同比提升3.1 pct，环比提升4 pct。
英伟达Q3营收创2019年以来新高，但同比仍出现了下滑，且距离历史最高点（2018Q1）尚存在1.93亿美元的差距。不过时隔一整年，单季度营收重回30亿美元大关，也加速了英伟达业绩的回暖。
如果拿AMD的季度营收作对比，在自然年2018Q4时，英伟达业绩处于短期低谷，AMD与英伟达的季度营收差距曾缩小到8亿美元，Non-GAAP净利润差距一度缩小到4亿美元。但进入2019年后，英伟达与AMD的季度营收差距开始逐渐扩大。
毛利率方面，英伟达Q3大超预期，GAAP毛利率63.6%，接近历史最高点64.48%。毛利率的大幅提升，除了游戏GPU ASP提高外，还得益于原材料成本端的改善，以及产品线的扩充。
根据英伟达财报显示，2019年前三季度库存中的原材料部分下降了3.58亿美元，接近58%。因RTX Super系列与GTX 16系列产品内核较前作没有做出新的设计，更多只是显存带宽、位宽以及流处理器的变化。
游戏业务有望继续超预期
英伟达Q3游戏业务单季营收16.59亿美元，同比下降6%，接近历史最高点（2018年Q2）92%水平，环比增长26%，创下2019年该业务营收新高。
如果仔细观察游戏业务的构成，桌面端显卡营收同比有所下滑。不过考虑到2018年有着「挖矿神卡」之称的GTX 1060，成为前所未有的现象级爆款产品，如今仍高居Steam显卡统计市场份额第一。
但从环比数据来看，Q3桌面端显卡销量环比大幅上涨，RTX系列目前已经得到了市场的认可，出货量稳定上升。
RTX/GTX16 Super产品线丰富，Q4或交出亮眼表现
与GTX16系列一样，RTX Super系列是英伟达2019年另一个出乎市场意料的产品线，目前英伟达基于Turing架构的GeForce游戏显卡型号多达13款。剔除掉TITAN显卡、GTX 1060变种型号，Turing架构游戏显卡较前一代Pascal架构型号多出5款。
根据该系列参数，我们认为这一产品线实质上是对Turing产品变相降价。
Max-Q能否继续高增长？
另一方面，在全球PC增速疲软的背景下，游戏本成为了PC新的增长点。英伟达Q3游戏本业务营收同比、环比皆取得较高增长。在Q2游戏本业务在游戏部门中增速亦是最快。
在外发研报中，我们一直强调「游戏本业务确定性强，Max-Q谱写笔电未来」。因为英伟达Max-Q技术较好地实现了性能与轻薄之间的平衡，而未来游戏本的发展趋势将会是性能与便携的统一。
Switch仍有空间
英伟达Q3 Tegra营收4.49亿美元，同比增长10.3%，环比下降5.5%。Q3在汽车业务营收环比减少4700万美元的情况下，Tegra营收环比仅下滑了2600万美元，我们认为这离不开 AI 边缘计算SoC出货以及Switch Lite与续航增强版Switch稳定的市场表现。
根据VGChartz数据，2019年Switch年度销量同比增长22.5%，是本世代三大游戏主机中销量唯一实现同比增长的游戏机，市场份额已超过50%，并领先PS4约15个pct。
不过根据电话财报会议，英伟达对Q4游戏业务展望并不乐观，因PC厂商往往选择在Q3增加库存，备战Q4购物季。同时预计Switch业务收入环比将会出现下滑。英伟达对此预期谨慎或许是考虑到Switch产品周期已过两年有余。
但根据VGChartz实时数据显示，Switch在黑五等购物季销量出现大幅增长，单周出货量创下2019年新高。
我们认为在购物季加持下，英伟达的Switch业务大概率在Q4表现稳定，带动Tegra业务保持在Q3高点，汽车业务或许继续落后于Mobileye。游戏GPU业务预计RTX Super、GTX Super系列能在Q4延续亮眼表现。
两大期待：数据中心与专业可视化业务
数据中心反弹在即
在英伟达目前最引人关注的数据中心业务，我们在外发的研报中曾提出「数据中心复苏在即，英伟达将AI 进行到底」的观点。
英伟达数据中心业务Q3营收7.26亿美元，同比下降8.33%，环比上升10.84%，连续两个季度环比增长。如今全球数据中心回暖，数据中心龙头Intel Q3、Q4数据中心业务营收连续创下历史新高！
而AMD是目前唯一一家同时拥有CPU、GPU数据中心出货的公司，其EPYC服务器业务营收Q3、Q4也屡创新高。但AMD GPU数据中心业务Q3营收同比持平，环比却大幅下降，到了Q4继续表现疲软。
英伟达去年Q2推理端营收占比超过10%，Q3更是同比增长超过100%。同时Tesla T4、V100出货皆创历史新高，其中Tesla T4出货更是首次超过Tesla V100，得益于会话式AI市场需求旺盛。
我们认为目前英伟达GPU在云端AI训练及推理市场接近垄断地位。
专业可视化彰显英伟达软硬结合实力
而另一个值得期待的业务就是专业设计可视化业务。我们曾提出了「专业设计、可视化市场前景光明，GPU为创意增色」的观点。
英伟达Q3专业设计、可视化业务营收3.24亿美元，同比增长6.23%，环比增长11.34%，创下季度营收历史新高。
英伟达专业设计、可视化业务主要以硬件+软件平台支持为主。硬件层面目前主打产品是采用Turing架构的Quadro RTX显卡，支持光线追踪，可以渲染更为精美的场景，其ASP大约比上一代高出80%。
我们看好专业可视化业务成为英伟达继数据中心之后下一个增长点。同时期待Q4财报给出乐观回应。
Q4财报展望
再次强调，英伟达CEO黄仁勋是「预期管理」高手。英伟达近几年只有在去年三季度时Miss了华尔街的EPS一致预期，甚至最惨的去年Q4都能预期，你不得不服。
所以即使明天财报EPS超预期，财报成色如何也需具体探究之后再下结论。我们预计英伟达Q4营收32亿美元，同比增长45%；2020财年营收110.14亿美元，同比下滑6%；游戏业务Q4有望增长超80%。
之前市场认为英伟达业绩快速回到2019财年高位水平，显然不现实，如果能超越2018财年表现便就是超了预期。但或许情况可以更好。
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