公司簡介
公司是一家專業生產原料藥、藥品、食品添加劑、飼料添加劑、香精香料的國家級重點高新技術企業，是深交所中小企業板的第一股。公司自1999年創辦以來，始終專注於精細化工，堅持創新驅動和均衡、永續發展理念，在營養品、香精香料、原料藥、高分子新材料等領域，為全球100多個國家和地區的客戶在動物營養、人類營養、醫藥、生命健康、環保、工程塑料等方面提供解決方案，以優質健康和綠色環保的產品不斷改善人類生活品質，為利益相關方創造可持續的價值。
股權結構
公司第一大股東為新和成控股集團有限公司，其持股比例為 48.55%，實際控制人為胡柏剡、胡柏藩兄弟，胡氏兄弟共控制公司 49.47%的股權。除了控股股東，公司的前十大股東還有幾個關鍵股東值得分析，首先是二股東重陽投資，重陽投資最早出現在新和成前十大股東里面是在2017年11月22日的公告上，當時重陽是通過參與定增參與到新和成中的，而且在2018年年報及2019年一季報的時候都進行了小幅加倉；其次值得關注的是睿遠基金，出現在前十大股東中的時間是在2019年中報，當時買入了3.16億左右，平均買入成本在19.27附近，在2019年3季報的時候進行了少量的加倉，加倉成本在21.4附近。
財務分析
新和成財務打分58分，沒有太多財務上的硬傷。從估值結構來看新和成的市盈率在23.47倍，處於歷史71%的位置，市淨率3.22，處於歷史61.28%的位置。
從公司的ROE來看，呈現逐年穩定增長的情況，2016年15.92%、2017年19.87%、2018年20.54%、2019年三季度10.42%；從公司的營收來看：2016-2018的增長率為22.86%、32.77%、39.27%，公司淨利潤同樣呈現逐年上升的情況。
營收結構
公司擁有營養品、香精香料、高分子新材料和原料藥等四大板塊。營養品，含多種飼用、人用添加劑。主要產品包括 VE、VA、VD3、生物素、蝦青素、輔酶 Q10等。從2019年上半年的收入結構看，營養品收入佔比62%，是公司最大的收入來源。香精香料 ，產品應用覆蓋日化、食品和醫藥等各大領域，主要產品包括芳樟醇系列、葉醇系列、二氫茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、檸檬醛等，從2019年上半年營收結構來看，香精香料佔比23.58%，是公司第二大收入來源。高分子新材料，重點產品為 PPS、PPA 等。目前 PPS 二期項目試車成功，產業鏈建設項目穩步推進。原料藥，主要為製劑企業提供高品質的原料藥中間體。高分子材料與原料藥合計佔比14.11%。
因此可以看出公司的業務構成以維生素產業鏈為主，包括各種維生素及維生素中間體衍生出的香精香料產品，營養品和香精香料系列產品佔公司營收85.58%，淨利潤佔比 97.77%。
營養品
維生素的下游行業包括飼料、醫藥保健品和食品飲料化妝品。其中飼料是佔比重最大的下游需求，許多維生素品種應用在飼料行業中的比重超過 70%。對於新和成的維生素產品中佔比最大的 VA、VE、VD3 而言，飼料在其下游應用中佔了相當的比重。因此，飼料行業的產量與新和成維生素產品的需求情況直接關聯。
從飼料成本端來看，典型飼料配方中玉米佔比 54%，其次是豆粕 22%，小麥 11%，預混料（含維生素）8%和其他 5%。維生素包含在預混料中，在飼料中整體佔比極低，只有 1%~2%左右。價格的大幅上漲很容易被下游飼料行業吸收，這也使得維生素擁有價格易於暴漲的特性。
細分來看，維生素A是公司營業收入佔比最高的單品，佔公司2018年收入的38%，淨利潤的58%。在維生素 A 的下游應用中，飼料佔比最大，達到 82%。2018 年全球維生素 A 產能共 3.4 萬噸，主要有 6 大生產商：帝斯曼、巴斯夫、新和成、安迪蘇、金達威和浙江醫藥，其中新和成產能 1 萬噸，全球最大。巴斯夫在 2020年有 8400 噸（摺合 50IU，原公告為 1500 噸 280IU）投產計劃，金達威在 2021 年有4000 噸投產計劃。
維生素E近 70%都用作飼料添加劑，其餘用於醫藥及化妝品，少量用於食品飲料。全球維生素 E 產能約 11.5 萬噸，實際需求 8.8 萬噸。生產商主要有帝斯曼、浙江醫藥、巴斯夫、北沙醫藥和新和成，其中帝斯曼、新和成、巴斯夫和浙江醫藥四家企業控制了約 80%的市場，行業集中度較高。
新和成 VE 油產能 2 萬噸，位列行業第二。
維生素 D3在2018年佔公司營收 5.68%，利潤 8.22%，是公司產品中的一個重要品種。目前全球VD3產能1.1萬噸，新和成佔比18%，排名第三。
此外營養品領域還有一些蛋氨酸、生物素等產品，新和成的相關產品市佔率都比較靠前，但是目前佔新和成總收入並不高，因此不再一一介紹。
香精香料
由於新和成的產品隸屬精細化工領域，任何單一產品的市場規模容量都不能達到非常大，規模效應提升空間有限。但是新和成做產業鏈整合，間接提升了規模效應，攤薄了生產成本，由於新和成許多香精香料品種是由維生素中間體衍生而來，新和成的香精板塊與維生素板塊擁有相通的技術，降低了研發成本。
公司陸續建設香精香料系列的產能，其在營業收入的佔比也持續增長，營收佔比從 2012 年的 15.34%提高到了2018 年的 24.02%，新和成在其涉足的產品領域已成為世界領先生產商：芳樟醇在國內市場份額超過 80%，覆盆子酮全球市場份額超過 90%。此外芳樟醇和檸檬醛是新和成產業鏈中的重要品種。其中芳樟醇的市場佔有率為29%，市場排名第二；檸檬醛的市場佔有率14%，排名也是第二位。
新材料與原料藥
高分子材料與原料藥在2019年上半年的年報中統一被劃分到了其他收入中，收入佔比並不高，只有14.11%，利潤佔比只有不到10%。
其中最主要的產品是特種工程塑料：就是綜合性能較高，長期使用溫度在 150℃以上的一類工程塑料。包括了聚苯硫醚 (PPS），聚碸(PSF），聚酰亞胺（PI），聚芳酯（PAR），液晶聚合物等。主要應用於汽車、電子電器、包裝三個領域。其中汽車是佔比最大的領域，也是增長最快的領域。
估值分析
用相對估值法來進行估值分析，新和成目前的PE在23.47倍，處於歷史百分位71%的位置，屬於合理相對高估的位置。對比同樣類型的公司來看在食品添加劑的龍頭企業金禾實業目前的PE為17.19倍，處於歷史35%的位置；同樣做維生素領域的金達威，目前PE22.92倍，處於歷史28.27%的位置，由於金達威收入很大一部分來自於toC的產品，因此估值本身比純原料藥要高一些；另外主營維生素D3原料藥的花園生物，PE14.56倍，處於歷史1.25%的位置。綜合對比來看新和成目前的PE屬於合理偏高的位置。
根據目前新和成前三季度的營收來看，57.66億，預計全年收入80億左右，參考新和成接近30%的市淨率，可以得出新和成的淨利潤為24億左右，結合目前的市值500億來看，PE在21倍左右，對比新和成的歷史百分位來看，處於合曆史60%的位置，屬於合理估值區間。
綜合來看，新和成目前的估值來看屬於合理區間，但是當前價格並沒有特別明顯的低估。
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