第一章控制風險靠先知，成為先知需集中！
第二節之二：集中專注是正確認知的前提
最後關於集中投資，我向大家推薦中國保守主義學者劉軍寧先生的研究成果。劉先生是一個知名的研究保守主義學者，他以相當的理論深度來分析價值投資的具體問題。劉軍寧先生的一篇相關文章《少即是多：說說集中投資與分散投資》中寫道：
“分散投資是一種自然傾向，是人自然而然的選擇，不需要學習。集中投資是一種能力，需要學習方能擁有的一種能力”。
“當你的理財顧問在告訴你要分散投資的時候，他也在保護他自己。因為他們自己也不知道把錢投到哪裡才是最好的投資。”
這兩段話我有非常切身的體會，沒有對所投資公司深刻的理解、沒有責任心、沒有勇氣，是不敢集中投資的。我在採取集中投資的事前和事後，始終面臨著來自各方面的巨大壓力和不認同。如果我們否極泰採取分散投資，即使做得很差，大家也沒有什麼意見，因為畢竟股市處於熊市中，人們不會批評我。但是否極泰是高度集中投資的，這無疑是授人以柄，成了眾矢之的。劉軍寧先生的文章暗含著一個觀點，集中投資是保守主義，分散投資是激進主義！
劉軍寧先生在文章中寫道：“分散投資、集中投資雖然做法截然相反，但它們都是應對未來的不確定。價值投資者認為，因為未來不確定，所以我需要集中優勢兵力深入研究，從大量公司中選擇出沒有風險、未來確定的公司。而分散投資者認為因為未來不確定，所以我需要分散投資。”
總而言之，別人看到董寶珍買茅臺一隻股票，就會這樣說，中國哪個傻子做出來的投資組合也比董寶珍強。是的，你直接看我的做法，我就是一個“超級笨蛋”。但是我這樣做是天地、宇宙、人生、軍事、哲學、心理無所不包，我所有的想法都是以一個豐富龐大的理論體系為根基的。而這個理論根基本身的構建是非常艱辛的，非常不易的。
當我構建起這種東西，並且用這種東西做出一個組合的時候，其外觀特徵就是跟一個傻子是一樣，我也沒有辦法。很多時候懂行的人所作所為很容易被人當成傻子。我可以告訴大家，我不是人云亦云的，我是反覆自我推敲，自我構建，最終自我接受！在我自我接受的過程中，我就把它付之實際行動，但是在我行動的結果沒有出來的時候，人們也不會相信我，在耐心地等待最後的結果。
董寶珍
2013年9月
以上是我在2013年與出資人就價值投資的書信往來。
在上面的書信交往和交流過程中，表面上看討論的是集中，或是分散，但實質上背後的本質問題是：投資風險的本質是什麼？如何避免投資風險？強調分散投資可以避免風險的人，他的風險觀是風險就是高波動，如果你波動率非常高，那就是風險。對此他們有自己的理論，這套理論非常詭異，我不贊同，也就不在這裡闡述了，大家可以去查閱資料。
巴菲特對傳統教科書上定義的波動性就是風險，如是說：“商學院多半將波動性和風險畫等號。雖然這種書生氣的假設讓教學更容易，但這是錯的，波動性和風險不是一回事。一些流行的公式將學生和投資者領入歧途。”芒格同樣反對將波動性視為風險，芒格說：“風險意味著兩件事：1、永久失去資本的風險；2、回報不足的風險。用股票的波動率來衡量風險是瘋狂的。波動性是一個被過分打磨的概念。你不應該受困于波動性。一些非常好的公司會非常的波動，而一些糟糕的公司表現非常的穩定。我們不在乎起伏的回報。理財界如此重視波動，在我們看來是無稽之談。”
我在2013年給出資人的信中反覆論述的風險觀是：你不知道就是風險，你不理解就是風險。風險是你未知的東西，所以避免風險的手段和方法就變成了化未知為已知。你不知道企業的未來經營狀況會越來越差，你遭遇了風險，你不知道這個企業高估值下本身就孕育了風險，高估值水平買入遭遇的風險。這些風險都是因為不知曉，你不知道是遭遇風險的關鍵。一個公司破產了，這對你不一定是風險，你沒看出這個公司將要破產，你沒發現這個公司將要破產，你才遭遇的風險，公司破產之前，你提前看到、預判到公司將要破產，那你早就賣出走人，躲過了風險。所以不能夠提前知道將要發生的變化才是風險。而克服化解這種風險的手段與方法是通過思考、研究、分析、調查，提早知道企業將會發生什麼樣的變化，化未知為已知，先知先覺。
這就是我在與出資人書信往來中所闡述的本質思想。分散和集中只是形式，背後是風險觀。
閱讀更多 否極泰董寶珍 的文章
