核心觀點及投資策略
異質結是應運平價而生的光伏第五次技術革命，具備顛覆屬性。異質結技術契合平價上網進程，降本增效力度不弱於前四次技術革命，有望帶動行業新增裝機增量爆發。同時具備顛覆性技術革命屬性，將吸引新的產業資本關注，有望誕生新的行業龍頭。
異質結產業化大潮的關鍵時點是2020Q3。我們從現狀下、理論下、經驗下三個維度測算了異質結組件的經濟性，最終結論為異質結大規模產業化仍需滿足兩個要素：一是異質結設備投資額降至5億/GW。二是低溫銀漿的國產化。設備降本結合銀漿國產將帶來異質結電池成本降至0.97元/W。
異質結市場空間測算。假設2025年異質結產業發展成熟，存量異質結電池產能為300GW,增量產能為100GW;經測算設備市場空間為300億元，低溫銀漿市場空間為319億元，靶材市場空間125億元，異質結電池市場空間超3000億元，組件市場空間超5000億元。
新型PERC技術的發展不容忽視。TOPCON效率和良率仍待進一步提高，目前仍不具備經濟性。2019年底的HJT不具備單瓦成本的經濟性，但2020Q3隨著設備和材料國產化會較PERC+SE具備經濟性。新型PERC+技術如果能順利落地，會具備顯著的經濟性，且經濟性高於2020Q3的HJT，因此如果出現新型PERC+技術落地，預計會對HJT的擴產進度造成一定影響。
投資策略：給予異質結行業推薦評級。平價上網，設備先行，建議重點關注異質結設備投資機會，核心推薦捷佳偉創(多重佈局，技術具備安全邊際)，其次推薦邁為股份、金辰股份。其次建議關注異質結電池組件及材料投資機會，核心推薦山煤國際(大手筆佈局具備先發優勢)，其次推薦愛康科技。
風險提示：異質結行業發展不及預期、設備及材料降本不及預期、新型PERC+技術發展超預期。
中泰證券
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