本文來源“中信證券研報”。
四季度谷歌(GOOGL.US)整體業績表現穩健，但廣告業務疲軟、新業務投入，拖累收入、營業利潤略不及市場預期，YouTube、雲計算業務為主要業務亮點。當前公司正過通過AI 技術等改善在線搜索、廣告投放等業務準確率，同時在線視頻、雲計算等亦有望持續維持高速增長，，Waymo 商業化亦有望在今年明顯加速，但新業務領域持續投入中期或將繼續對公司利潤率形成壓制。
事項：谷歌母公司Alphabet近日公佈了2019財年四季報數據，當季營收、利潤略不及預期，但公司首次分開披露YouTube、雲業務數據。對此我們點評如下
財務概況：營收、利潤略不及預期，雲、YouTube 為核心亮點
本季度公司整體營收461億美元(+17%)，但受雲業務持續投入等影響，公司當季毛利率54%(環比-3pcts)，營業利潤93億美元(+13%)，利潤率為20%(-1pct)，淨利潤107億美元(+19%)，略不及市場預期。當季廣告收入379億美元(+17%)，略不及此前市場預期，YouTube廣告收入47億美元(+31%)，全年超過150億美元，雲計算業務營收26億美元(+53%)，全年收入89億美元(+53%)。公司本季度資本開支為61億美元(-15%)，主要涉及雲計算、辦公樓等開支。
廣告業務：搜索業務表現一般，YouTube 保持高速增長
雖然假日季公司網站上的美國商家數量增加了4倍，但受亞馬遜廣告業務部分分流影響，本季度公司在EMEA、美國市場廣告收入增長僅15%、16%，當季總TAC(流量獲取成本)為85億美元(+14%)。YouTube表現突出，全年YouTube廣告收入150億美元(同比+36%)，截至四季度，平臺擁有超過2000萬音樂和付費用戶，以及超過200萬YouTube電視付費用戶，YouTube全年訂閱和其他收入為30億美元。
新業務：繼續維持強勁增長
本季度谷歌雲實現收入26億美元(+53%)，全年收入89億美元(+53%)，為同期亞馬遜AWS收入的30%左右，按四季度數據，雲業務年化收入超過100億美元(+53%)，主要是受中小型企業的驅動。智能硬件板塊，公司表示期間內收入有所下滑，但此部分短期不是公司的重點業務。此外，公司披露目前GooglePlay的月度活躍用戶超過20億，累計實現收入超過800億美元。Otherbets本季度實現收入1.72億美元(+11.7%)，營業虧損20億美元，同比擴大7億美元。自動駕駛業務部分，公司在業績交流電話會中表示Waymo目前在美國超過25個城市行駛了2000萬英里，在鳳凰城有1500的月活躍司機，我們預計公司自動駕駛進程在2020年有望明顯加速。
中期展望：雲、在線視頻維持高速增長，但利潤率或將持續承壓
市場普遍關心公司在廣告、雲及AI等領域的增長前景。依託強大的搜索引擎、超過60%的瀏覽器份額、YouTube超過20億用戶等，我們判斷公司仍將持續是全球在線廣告市場的最大受益者之一。雲業務部分，公司在業績交流電話會中表示在2020年仍將繼續提高相關投入，當前公司在手訂單規模已達到114億美元，並表示在未來三年達到當前三倍的增長。AI等領域，公司自研的神經網絡平臺Bert已有10%用於搜索，谷歌助手已有超過5億的月活用戶。但在新業務領域的持續投入，或將對公司的利潤率形成相應的壓制。
風險因素：數據隱私及反壟斷限制升級，廣告行業競爭加劇，AI及其他高技術產業進展不及預期。
投資建議：根據媒體一致預測，市場預測公司2020/2022年收入1914/2225/2540億美元，淨利潤380/435/510億美元，對應PE分別為27/24/20倍。雲計算、YouTube等業務財務表現，waymo商業化進展等預計仍將是中期市場關注的焦點。
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