華數傳媒(000156)：市場化及創新力領先 遠程教育有望打開新商業模式
類別：公司機構：安信證券股份有限公司研究員：焦娟/陳旻日期：2020-02-07
杭州市屬廣電公司，市場化及創新力均較高。公司系華數集團旗下優質數字電視及新媒體公司，主營杭州地區有線電視業務及寬帶業務、全國範圍的新媒體業務、智慧城市業務(業務規模各佔1/3)，形成互動電視、手機電視、OTT 及互聯網視聽節目服務多維立體的融媒體矩陣，市場化程度及創新力領先於板塊內其他廣電公司。公司響應國家政策積極推動省網融合，根據公告，2019 年10 月重大資產重組收購浙江華數及寧波華數股權，若收購完成，浙江省內除少數地區外，主體廣電網絡資產均將裝入上市公司，為最終實現國網融合邁出一大步。新媒體業務方面，公司OTT 業務領先行業，業務範圍包括集成播控及內容服務等，合作終端廠商包括天魔魔盒、小米、LG、創維、樂視、索尼、海信、三星等，OTT 終端覆蓋規模超過1 億臺，激活點播用戶超過8000 萬(數據來源：公司公告)。
攜內容優勢，響應政策佈局遠程教育。此前公司以開展智慧校園的產品整合，包括3 萬集以上的教育視頻資源，覆蓋全年齡段青少年及兒童群體。藉助公司融媒體渠道優勢，疫情前公司即開展互動電視業務，為服務範圍內的中小學提供互動電視平臺，支持在線教學(家長可通過該平臺關注孩子學校動態，學校可通過該平臺發佈信息及授課)。疫情階段，“停課不停學”即公司提供傳播平臺，教育部門主導並提供教學視頻內容，響應政府號召，解決家長關切。根據官方公眾號，公司在疫情停課期間同步播出杭州市教育局課程，學生可通過電視(華數電視4K、高清機頂盒)、手機(華數電視App)、電腦(華數TV 網)進行學習。我們預期疫情階段建立的遠程教育模式有望迅速落地，後續或將逐漸演變為公司新的業績增長點之一。
投資建議：公司市場化及創新力領先同行，OTT 業務規模覆蓋全國優勢明顯，此前公司已藉助融媒體優勢佈局互動學習平臺(包括大屏、手機、PC 端)。此次疫情公司響應號召，解決家長關切，有望開拓新型業務，日後或將演變為引領業績增長的業務模式。我們預計公司2019-2021 年實現歸母淨利潤為6.45 億元、7.74 億元、8.51 億元，對應EPS 為0.42 元、0.50 元、0.55 元。鑑於廣電短有MCN、遠程教育邏輯，長有5G 商業化、國網融合的邏輯，我們給予一定估值溢價，給予2020年30 倍，對應目標價16.2 元，首次覆蓋給予“買入-A” 評級。
風險提示：遠程教育商業模式推進不及預期、競爭烈度超預期、有線電視等主業下滑超預期等風險。
圓通速遞(600233)：多維改善 低估值凸顯配置價值
類別：公司機構：東北證券股份有限公司研究員：瞿永忠/王哲宇日期：2020-02-07
電商景氣持續，快遞需求旺盛。目前電商貢獻國內快遞業務量80%以上，電商興則快遞興。下沉市場作為電商新流量將支持快遞行業景氣持續，預計2020 年網購保持20%以上增長，快遞增速維持20%以上高增長。
管理、成本、業務量三大維度改善，公司業績回暖。2019 年Q3 公司營收及扣非歸母淨利潤同比增速分別為16.87%、17.41%，公司業績回暖。主要得益於三方面改善：1)管理：新管理層管理效果顯著，服務及加盟商穩定性明顯改善，10 月有效申訴率已處於行業最低水平。2)成本：加大基礎投入降低運輸及中心操作成本，單票成本較2016 年減少14%，單票毛利率爬出谷底穩定在12%，盈利能力明顯改善。3)業務量：以價換量搶佔市場份額，4 月以來業務量增速遠高於行業，前三季度業務量市佔率為14%，距離行業第二及第四均相差2pct，市場份額逐步穩定。
短期內頭部企業難以拉大差距，圓通位於估值底，具備修復空間。行業激烈價格戰將二三線快遞企業擠出市場，2019 年Q3 行業CR6 達81.5%，行業混戰轉變為頭部企業競爭。且在過去一年行業洗牌中，頭部快遞企業市佔率並未拉開太大差距，快遞企業通過降價對快遞業務量貢獻度逐步降低，我們預計至少在未來一年內，頭部企業仍難以拉開明顯差距。對比同行及圓通速遞估值水平，公司均處於行業及公司歷史估值底部。隨著公司在成本端及管理端改善，具備估值修復空間。
投資建議：業務量及成本是電商快遞企業的生命線。目前電商快遞行業競爭格局尚不明朗，且短期內頭部快遞企業業務量差距難以拉大而各企業成本差距將縮小。公司作為快遞行業頭部企業，2019 年業務量市佔率達14%，位居行業第三，且今年公司管理、成本管控及業務量三方面改善明顯，業績回暖。對比同行公司及圓通曆史估值水平，均處於底部。隨著基本面持續改善，公司有望迎來業績及估值雙升。預計公司2019-2021 年EPS 分別為0.73 元/0.87 元/1.00 元，對應PE 分別22x/18x/16x，維持“買入”評級。
風險提示：公司管理措施落實不達預期，快遞行業增速放緩，行業價格戰加劇，疫情對公司運營造成衝擊。
東方明珠(600637)：渠道及內容優勢明顯 短期邏輯有望率先落地
文化龍頭地位穩固，線上線下協同佈局。公司隸屬於上海國資委，背靠上海文廣集團，屬於國內領先的文化產業集團。旗下共有影視互娛、媒體網絡、視頻購物、文旅消費四大業務板塊，坐擁多項優質核心資產：1)線上擁有全媒體牌照資源，覆蓋IPTV、OTT、互聯網、數字電視等多終端用戶；2)線下擁有東方明珠塔、上海國際會議中心、梅賽德斯奔馳文化中心、東方綠舟等上海稀缺地標性文娛資源，年接待人數接近1000 萬。坐擁線上線下龐大的流量入口，公司在中國的文娛版圖中佔據重要的一席之地。
以內容分發與電商變現為重要流量出口，有望持續提振業績。渠道優勢下，融媒體戰略貫穿始終，2020 年順應傳媒大勢短期邏輯落地有望增厚業績。短期公司將在遊戲、MCN、遠程教育發力，藉助IPTV/有線電視/OTT 渠道優勢及文廣內容優勢落地變現場景，長期國網融合及5G 商業化預期革新變現邏輯。(以下數據來源：東方明珠公眾號)
MCN：廣電藉助公信力優勢及專業能力，佈局MCN，有利於充分改變用戶觸達的方式：電視內容線性、單一、被動觸達，即“人找內容”；短視頻內容非線性、多維、主動觸達，即“內容找人”。融媒體戰略下，用戶粘性及流量體量均將明顯增長，由此帶來變現效率的提高。2019 年12 月18 日，東方購物憑藉在“京品推薦官紅人孵化計劃”項目和“京東618”活動期間的優異表現，以及在視頻製作、直播內容、流量帶貨等綜合維度的出色發揮，榮獲2019 年度京東直播“王牌機構”、“最佳帶貨機構”和“最佳人氣機構”三大獎項。
遊戲：2020 年春節期間，公司旗下游戲公司力推包括《仙劍奇俠傳3D 回合》、《山海異聞錄》、《聖墟》、《隊長小翼 最強11 人》、《永遠的七日之都》等在內的經典遊戲，流水及活躍用戶在線時長受益於春節用戶線上注意力集中，均出現明顯增長(同增幅度15%-20%)，其中《仙劍》及《隊長小翼》除夕夜表現優異，當日流水同比增長超30%。
遠程教育：公司旗下百視通、文廣互動、東方有線全力響應教育部門“停課不停學”，集合多渠道聯合策劃上線“停課不停學，安心在家學”教育產品，包括“百視教育”、“文廣學堂”。兩大產品內容涵蓋全年齡段30000 餘節線上精品課程。其中“停課不停學”系列學習課程節目，包含中高 考輔導、小學寒假班、小學語數英開學預習課等銜接課程；語文、數學、英語、物理、化學五大主力學科的強化課程等。公司大屏用戶覆蓋全國，遠程教育模式走通有望迅速向全國範圍內推廣。
投資建議：公司基本面優異，渠道覆蓋全國，廣電系短期邏輯有望率先落地。我們預計2019-2021 年公司實現歸母淨利潤為21.96 億、23.24 億、24.71 億，對應EPS 為0.64 元、0.68 元、0.72 元。鑑於廣電短有MCN、遠程教育邏輯，長有5G 商業化、國網融合的邏輯，我們給予一定估值溢價，給予2020 年20 倍，對應目標價13.6 元，給予“買入-A”評級。
風險提示：公司行動力不及預期的風險，新邏輯落地推進不及預期的風險，MCN、遠程教育競爭惡化的風險。
海爾智家(600690)首次覆蓋：深化渠道改革 高端品牌有望放量增長
類別：公司機構：西部證券股份有限公司研究員：孫謙日期：2020-02-07
中國高端冰洗行業規模增速將達10%/15%。中國高端冰洗(400L以上冰箱及洗烘一體機)零售量佔比分別為30%及12%，相比日本的的45%及25%具備一定的提升空間。中國高端冰洗與中低端冰洗價差約為1.5-2倍，低於日本的2.3倍。假設中國高端冰洗價量在總體保有量達到穩態天花板時達到日本水平，未來8年內高端冰洗零售額規模年複合增長率將分別達10%/15%。
卡薩帝引領中國家電行業產品升級。海爾對於國外知名家電品牌的收購，不僅開拓了海外渠道，同時引進了先進技術，使得海爾能快速提升高端產品力，並在產品結構升級的過程中先於其他競爭對手釋放品牌力。2020年卡薩帝佔總體收入比例預計將從2019年的5%上升至7%。
渠道改革深化提升終端渠道把控能力。信息化管理平臺和統倉統配的落地將會為海爾提供掌握渠道情況的工具及提高渠道效率的手段。海爾渠道把控能力的提升將提升高海爾的庫存週轉率。
私有化若能落地有望提升海爾智家歸母淨利率及運營效率。若海爾智家成功私有化海爾電器，除了提高歸母淨利率1個百分點左右外，還有望提升公司分紅能力以及運營效率從而提升利潤率。
首次覆蓋，給予“買入”評級，目標價24.2元。預計2019-2021年EPS分別1.34/1.44/1.69元，年複合增長率為12%。公司作為中國冰洗行業領先者，旗下高端品牌市佔率有望提升，從而帶動整體利潤率提升。當前公司利潤率較低，改善彈性較大。在Wacc=12%，永續增長率=2%的情況下，海爾智家目標估值約為1600億，對應目標價24.2元人民幣，給予“買入”評級。目標價對應2019-2021年PE分別為17.9X/16.7X/14.2X。
風險提示：原材料成本風險，私有化存在不確定性，海外擴張不達預期
美年健康(002044)：響應國家號召全力抗疫 擬推出企業返崗復工專項篩查服務
類別：公司機構：太平洋證券股份有限公司研究員：杜佐遠/蔡明子日期：2020-02-07
1.響應國家號召全力抗疫，擬推出企業返崗復工專項篩查服務。
美年除在疾病防控宣傳、肺炎篩查、醫療物資及醫務人員支援等方面貢獻力量外，自2 月10 日起，還將推出“企業返崗復工防疫專項篩查預約服務”，其亮點包括：
1)美年擬推出的企業返崗復工專項篩查服務，針對健康人群，能夠有效篩查出無症狀感染患者，是國家防控疫情的重要補充力量，充分滿足企業多元化復工需求。
2)檢測方案包括“新型冠狀病毒核酸檢測”以及“深度肺部檢查”，前者以病毒核酸檢測為主要項目，後者以低劑量螺旋CT 影像檢查為主要項目，更側重初篩。兩種方案依據《新型冠狀病毒感染的肺炎診療方案(試行第五版)》以及影像學專家意見，確保檢驗方式的合規、權威、科學。
3)對於病毒核酸檢測，美年在試劑盒採購上得到了美因基因、博奧檢驗、艾迪康、碩世檢測等合作方的積極響應；在檢測機構上，美年將委託知名第三方檢測機構，隔天出結果，確保檢驗結果的專業性、時效性和準確性。同時，這也是美年生態圈發揮的積極作用，充分利用體檢流量入口優勢和門店規模優勢，聯合優質供應商、戰略伙伴，在抗擊疫情中做出重大貢獻。
4)充分利用現有CT 設備優勢，截止19 年底，美年在全國近300 個城市擁有600 多家體檢中心，擁有西門子、飛利浦、佳能、聯影、日立等品牌的低劑量螺旋CT 共700 餘臺，圖像優質，結合互聯網技術實現信息全程可追溯，以及利用AI 技術，能夠有效提升檢出率，同時也能在淡季提升公司產能利用率，預計將對一季度業績產生正面貢獻。
5)本次針對肺炎疫情公司推出的創新服務，是美年積極響應政府號召，充分發揮自身優勢，助力企業復工的體現。不論是檢測項目本身，還是公司為方便企業而推出上門服務和到店體檢兩種模式，都折射出公司“客戶第一”的宗旨，極大提升了美年健康的品牌形象和公眾形象，最終都會體現在公司的成長空間和經營業績上。
2.考慮到設有發熱門診的醫療機構停止健康體檢，抗擊疫情中專業體檢機構職能凸顯，中長期將利好非公體檢機構份額提升。
北京衛健委於1 月25 日發佈《關於進一步加強醫療衛生機構防控新型冠狀病毒感染的肺炎工作的通知》，提到“全市設有發熱門診的醫療機構停止健康體檢工作，其他醫療機構要從嚴管理，及時向社會告知”——目前全國內地31 省市全部啟動重大突發公共衛生事件一級響應，“設有發熱門診的醫療機構停止健康體檢工作”成為確定性趨勢，美年、慈銘、美兆等專業體檢機構承擔健康人群健康篩查職能進一步凸出。美年通過一系列措施不斷加強院感管理、提升質控，符合衛健委關於“其他醫療機構從嚴管理”的要求，預計2 月9 日(正月16)以後開始營業，除疫情嚴重的城市外全國大部分體檢中心業務將逐步趨於正常；隨著疫情的逐步解除及公立醫院體檢客流的迴流，長期看公眾健康意識的提升將利於公司推出更多健康體檢專項檢查，公司及非公體檢行業市場份額也將進一步提升。
盈利預測：看好2020 年起業績提速及阿里打開公司長期成長空間，預計19-21 年歸母分別8.5 億、12 億(yoy40%)、15.6 億(yoy30%)，對應PE 分別為65/45/35 倍，維持買入評級，建議積極佈局！
風險提示：疫情防控階段，各地衛監部門對門診部開業時間要求存在不確定性。
海利得(002206)首次覆蓋：邁進越南 再造一個海利得
類別：公司機構：浙商證券股份有限公司研究員：範飛日期：2020-02-07
公司是國內差異化滌綸工業絲行業的隱形冠軍
公司的車用滌綸工業絲在行業中享有較高的美譽度，安全氣囊絲作為全球首家量產企業，已成為行業的標準，提前佈局越南又是國內同行第一個企業，將“人無我有，人有我優”的差異化戰略執行到底。
超預期因素
——氣囊絲：市場預期公司氣囊絲隨著汽車的見頂而回落，而實際上公司的氣囊絲滲透率有進一步提升的空間，我們估計或存在每年增長20%的可能；——簾子布：市場預期受到美國貿易戰影響丟掉大單；我們估計公司2020 年隨著日韓市場的開拓，逐漸恢復增長；
——越南項目：市場的擔心一個是市場容量，一個是認證週期；我們估計，即使是非差異化產品在越南生產的利潤率或將比在國內生產高10 個點；以及公司差異化的能力足以消納產能；另外預留二期用地，將視情況進一步擴大產能、投放新產品。
——塑膠材料：市場空間大，增長速度快，公司通過努力實現了對美國訂單的彌補，以及部分材料實現關稅豁免後，重拾增長。
——在當前新冠病毒疫情的情況下，更突顯公司的全球化佈局的風險分擔優勢：生產全球化、銷售全球化，對單一的基地依賴降到最低。
催化劑
越南工廠投產；塑膠材料出口美國的重新的快速增長；氣囊絲新的客戶認證；
核心風險
跨國別經營風險：公司越南項目存在的不能按期投產的風險；原材料大幅波動的風險：如果原材料大漲，公司存在不能完全轉嫁原材料價格波動的風險；
盈利預測及投資評級
預計公司的盈利2019-2021 年分別為3.13 億元，3.75 億元，4.97 億元，EPS 分別為0.25 元/股，0.30 元/股，0.40 元/股，對應的PE 分別為15.27 倍、12.82 倍和9.57 倍。首次覆蓋，給與公司買入評級。
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