專項再貸款與財政貼息的首次聯袂

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本文作者

張旭 /危瑋肖

摘要

專項再貸款為企業降低了281bp成本，財政貼息進一步降低了158bp。單獨使用財政貼息政策或是專項再貸款政策都會遇到一些問題：如果單獨使用貼息政策，則不容易對銀行貸款行為形成約束；如果單獨使用專項再貸款政策，則可能需要投放負利率的再貸款。專項再貸款與財政貼息的政策聯袂形成了合力，互補性地化解了對方的問題，體現了疫情防控中的“全國一盤棋”。

專項再貸款利率與貨幣市場利率接近，避免了銀行在貨幣市場融出進行套利的衝動。

似乎貨幣政策正在面臨“兩難”的抉擇：

事件

財政部、發展改革委、工業和信息化部、人民銀行、審計署聯合下發《關於打贏疫情防控阻擊戰 強化疫情防控重點保障企業資金支持的緊急通知》（財金〔2020〕5號），就強化疫情防控重點保障企業資金支持有關事項做出以下五點安排：一、規範疫情防控重點保障企業名單管理；二、通過專項再貸款支持金融機構加大信貸支持力度；三、中央財政安排貼息資金支持降低企業融資成本；四、切實加強應急保障資金監督管理；五、強化責任擔當，狠抓貫徹落實。

1、財金〔2020〕5號文的主要內容

根據財金〔2020〕5號文，納入發展改革委、工業和信息化部名單制管理的有以下疫情防控重點保障企業：生產應對疫情使用的醫用防護服、隔離服、醫用及具有防護作用的民用口罩、醫用護目鏡、新型冠狀病毒檢測試劑盒、負壓救護車、消毒機、消殺用品、紅外測溫儀、智能監測檢測系統和相關藥品等重要醫用物資企業；生產上述物資所需的重要原輔材料生產企業、重要設備製造企業和相關配套企業；生產重要生活必需品的骨幹企業；重要醫用物資收儲企業；為應對疫情提供相關信息通信設備和服務系統的企業以及承擔上述物資運輸、銷售任務的企業。

人民銀行向相關全國性銀行和疫情防控重點地區地方法人銀行發放專項再貸款，支持其向名單內企業提供優惠貸款。發放對象包括開發銀行、進出口銀行、農業發展銀行、工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行等9家全國性銀行，以及疫情防控重點地區的部分地方法人銀行。全國性銀行重點向全國性名單內的企業發放貸款，地方法人銀行向本地區地方性名單內企業發放貸款。每月專項再貸款發放利率為上月一年期LPR減250基點。再貸款期限為1年。金融機構向相關企業提供優惠利率的信貸支持，貸款利率上限為貸款發放時最近一次公佈的一年期LPR減100基點。

對享受人民銀行專項再貸款支持的企業，中央財政給予貼息支持。在人民銀行專項再貸款支持金融機構提供優惠利率信貸支持的基礎上，中央財政按企業實際獲得貸款利率的50%進行貼息。貼息期限不超過1年。地方企業向所在地財政部門申請貼息支持，由省級財政部門彙總本地區貼息申請並報送財政部。中央企業直接向財政部申請。財政部審核後，向省級財政部門和中央企業儘快撥付貼息資金。省級財政部門應儘快將貼息資金直接撥付地方企業。

2、專項再貸款與財政貼息的首次聯袂

本次是專項再貸款與財政貼息的首次聯袂，在疫情防控阻擊戰中起到了捆綁發力的政策效果。本次“專項再貸款+財政貼息”的政策中，銀行得到的再貸款利率為1Y LPR-250bp，其發放的貸款利率上限為1Y LPR-100bp。當前1Y LPR為4.15%，所對應的貸款上限為3.15%。2019年9月份一般貸款加權平均利率為5.96%，當前3.15%的利率上限較19年9月份水平下降了281bp。值得注意的是，3.15%只是貸款利率的上限，實際貸款利率可低於該水平。從目前發放的情況上看，貸款利率基本為2.4%-3.15%之間，對於疫情防控重點保障企業降成本的效果更好。

此外，在人民銀行專項再貸款支持金融機構提供優惠利率信貸支持的基礎上，中央財政按企業實際獲得貸款利率的50%進行貼息。例如，對於3.15%的優惠貸款利率，財政部貼息50%，企業實際支付的貸款利率為1.575%，達到了李克強總理在2月5日國常會所要求的“確保企業貸款利率低於1.6%”。以這個角度進行衡量，人民銀行的專項再貸款為疫情防控重點保障企業降低了至少281bp的成本，財政部的貼息政策進一步降低了157.5bp的成本。

事實上，在當前的環境下，單獨使用財政貼息政策或是專項再貸款政策都會遇到一些問題。

與此相比，在目前專項再貸款與財政貼息捆綁發力的政策安排下，專項再貸款僅需降低至1.65%，不會形成負利率。而且，該利率水平與R001、DR001等貨幣市場利率接近，不會引發銀行申請再貸款資金並在貨幣市場融出進行套利的衝動。很顯然，專項再貸款與財政貼息的政策聯袂形成了合力，互補性地化解了對方的問題，體現了疫情防控中的“全國一盤棋”。

3、期待更多的結構性貨幣政策

似乎貨幣政策正在面臨“兩難”的抉擇：一方面，經濟下行壓力加大，需要貨幣政策加強逆週期調節；另一方面，宏觀槓桿率仍處在高位，放鬆貨幣政策會放大金融風險和固化結構扭曲。但是，單靠傳統的貨幣政策不容易協調好上述這兩方面的關係。

總量工具不容易控制資金的流向。

我們認為，專項再貸款這類的結構性工具正是應對上述“兩難”的良藥。該類工具可以在不明顯增加流動性總量的前提下，實現流動性的精準滴灌，將金融資源直接輸送至國民經濟的薄弱環節，如小微企業。

4、風險提示

我們堅信，在黨中央的堅強領導下，充分發揮中國特色社會主義制度優勢，這場疫情防控阻擊戰必然可以打贏。但同時也需要清醒地認識到，疫情的發展具有不確定性，要密切監測經濟運行狀況，聚焦疫情對經濟運行帶來的衝擊和影響。

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