漫漫长假，正好用来系统性的梳理和总结。

考虑到去年许多白马股被市场过度追捧，导致估值过高并透支了未来多年的收益空间，因此并不在本次推荐之列。

此外，一般来说三年的时间太短，易受市场先生情绪影响无法充分体现价值，而10年又太长个人能力所限难以把握，因此之之觉得5年的观察周期相对比较合理可控。

PS 以下排名不分先后

8、吉利汽车[HK:00175]

车企要生存要发展，就需要不断的研发投入，这里面有成功也有失败，具有很强的不确定性。与此同时，车企还需要考虑到它的产品周期，万一换代失败可就大事不妙了，所以说，之之一直都不认为这是门可以长期投资的好生意。

和医药行业不同的是，在这个行业，顾客的选择余地较大，换句话说就是转换成本不高，不像医药行业是刚需，过了这村就没这店了。

也许偶尔会有那么一段黄金期能成为市场的宠儿，给投资者带来巨额回报，但一切终将归于平淡。

面对这样的行业，我们就需要寻找那些研发实力较强、规模大、口碑好的车企，比如吉利作为自主品牌的佼佼者，就是选择之一。

考虑到国内车市正在向头部集中，未来无论从保有量和市场份额的角度来看都还有不小的提升空间，在这个阶段部分优质车企我认为还是会有不错的投资机会。

未来吉利的成长逻辑很清晰，保有量+市场份额+外销三轮驱动。相较于成熟市场，国内车市千人保有量还不高，未来仍有较大提升空间；同时，本轮车市寒冬将会洗掉很多小车企，导致市场进一步向头部集中，这也是向成熟市场演化的必然规律；至于对外销售的增长，未来不确定性因素较多。

对照成熟市场，美国的千人保有量在800辆左右，德国日本在600辆左右，韩国和中国台湾分别约为430/340辆，而2018年中国的千人保有量仅为172辆。

随着国民收入的逐步提升和消费升级，同时考虑到我国庞大的人口基数和风俗习惯，结合国家信息中心的预测数据保守估计：至2030年达到人口峰值后，届时如中国的汽车保有量按略低于世界平均水平计算，共计拥有6.3亿辆车，则每年正常更新为4200万辆。

再来看各国自主品牌及龙头车企在其国内的市场占有率情况：

图片出处：懒人之之系列之28：吉利汽车能否突出重围？ 作者：李俊之-低风险投资

从上图可见，日本的自主品牌占有率最高，其中仅丰田一家就占据半壁江山；其他成熟市场基本都是两三家龙头企业的竞争格局。

考虑到我国拥有庞大的汽车工业体系，以及庞大的体量，中美市场同为全球超大的汽车市场，且两国市场对外开放度均较高，各国汽车品牌都参与竞争，因此两国市场业态较为接近。

2018年美国品牌取得了44.5%的本国市占率，中国自主品牌的远期市占率可对标美国，达到45%左右。

2018年中国市场销量为2800万辆，远期中国汽车市场在进入存量阶段后，稳定的年销量保持在4200万辆左右，则按照45%的自主品牌市占率计算，自主品牌年销量可达1890万辆，较2018年自主品牌1182.2万辆的销量尚有60%的增幅，可见自主品牌拥有优越的生长环境。

作为国内第一自主品牌的吉利汽车的国内市场占有率为6.8%，而对比美系龙头的通用在其国内市场的占有率为16.6%，由此可见

随着车市寒冬的侵袭，各大车企新产能、新车型的投入，竞争将更加激烈。

再叠加MY战、汽车关税减少的预期影响，可以说目前汽车板块的股价惨不忍睹，但对于投资者而言，低估即为机会，作为传统的左侧投资者，之之之所以会去选择关注周期性较强的汽车行业，主要也是基于这一因素的考量。

前面我们分析了吉利的成长逻辑，主要由保有量和市占率的提升，以及外销三轮驱动，并最终得出还有较大空间的结论。

假如远期中国市场的年销量可达4200万辆，吉利的市场份额提升至16.6%，就是年销约700万辆。2018年吉利的整车销量为152.3万辆，远期国内市场这块还有很大的提升空间。

但问题是，这个“远期”究竟是多远，十年还是二十年？这两个时间节点就完全不同，毕竟时间本身也是有成本的。

再来看看外销的情况，目前吉利的海外业务收入还较低，2018年占营收的比例仅为4%左右。主要销售对象为中东、欧洲及非洲等20个海外市场，以发展中国家为主。

在完成收购沃尔沃之后，吉利自身的全球化战略也已初见雏形。目前公司形成了全球化研发体系：五大工程研发中心和五大设计造型中心，与全球200多家国际化供应商构建具有全球化竞争力的供应链体系。

海外工厂方面，白俄罗斯明斯克年产6万辆工厂已经投产，宝腾汽车实现扭亏并成为吉利右舵车基地。在完成入股戴姆勒并成为最大个人股东后，吉利继续深化与戴姆勒的合作，建立合资公司联合运营和推动Smart品牌转型，未来Smart将在中国全新工厂投产并于2022年销往全球。

由于外销这块目前来看不确定性还很高，美系通用和福特的全球市场销量占其整体销量均在55%左右，日本车系由于其国内市场容量较小，对外销量占比更大，多在75-90%左右。

以此计算，国内龙头自主品牌保守估计可以大致按远期30%的外销比例计算。

综上，考虑到前面4200万辆这个“远期”国内的年销量数据，是国家信息中心根据2030年人口峰值的计算结果，在不考虑价格和利润率变化等因素的前提下简单粗暴的计算：

吉利当前也处于快速发展期，虽然短期内会受到政策扰动，但不改长期成长逻辑，况且行业集中度的提升从长远看对公司也是利好。

考虑到当前世界主流车企的估值水平以及公司自身的成长性，我认为可以给予远期10-12倍PE估值区间，则目前价格的长期年化收益率约为18-20%左右。

免责声明：文中所有观点仅代表作者个人意见，对任何一方均不构成投资建议。

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