申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
涪陵榨菜(002507)
投資要點：
事件：2020年涪陵區青菜頭收購開啟，渠道去庫存化所帶來的邊際改善已經顯現，同時我們判斷新型冠狀病毒感染肺炎疫情對公司負面影響有限。
投資評級與估值：維持2019-21年收入預測19.7、21.6、24.0億，分別同比增長3.0%、9.8%、11.0%，維持2019-21年歸母淨利潤預測6.63、7.26、8.32億，分別同比增長0.3%、9.4%、14.6%，對應EPS分別為0.84、0.92、1.05元，最新收盤價對應2019-21年PE分別為29、26、23x。2019年以來，公司對渠道開拓與調整兩手抓，去庫存的效果目前已開始顯現，今年將輕裝上陣重回增長。我們判斷短期疫情對公司生產經營影響有限，長期來看，公司作為行業細分龍頭，品牌及渠道優勢突出，份額優勢明顯，維持買入評級。
青菜頭收購季開啟，成本較上年持平。根據涪陵區人民政府網站顯示，2020年1月29日，以榨菜集團公司為主的部分榨菜生產企業和榨菜股份合作社，在9個鄉鎮街道開秤收購青菜頭。2020年，全區計劃青菜頭總產量160萬噸，分時段指導價格為：2月19日（即雨水節）前不低於0.8元/公斤，2月底前不低於0.7元/公斤。青菜頭總產量與指導價格較2019年持平，預計今年公司原材料成本整體可控。
渠道開拓有條不紊，庫存已恢復至合理水平。為爭奪優質渠道資源，公司2018年開展“大水漫灌”行動，但渠道庫存偏高的情況也在2019年初顯現。公司將2019年定為渠道調整年，同時兼顧渠道下沉。公司採取渠道裂變策略，方式上由過去的經銷商主導轉變為公司主導，全國辦事處由33處增至67處；在開拓空白市場中，給予部分經銷商一定授信額度；考核指標更為柔性，提升銷售團隊積極性。目前，渠道建設效果已開始顯露，我們判斷整體渠道庫存已降至一個月合理水平，春節期間局部地區供給偏緊。預計2020年公司將輕裝上陣，迎來恢復性增長。
疫情不改下游需求，整體影響甚微。在需求端方面，公司產品受到的疫情衝擊十分有限，主因榨菜作為家庭佐餐的調味品屬性，產品方便快捷且易於儲存，幾乎不受餐飲業下滑和人們出行減少的影響。生產供應方面，預計將受疫情帶來的延遲復工和物流配送延遲等系統性影響，但由於是階段性的，因此對全年影響不大。
股價上漲的催化劑：收入增長超預期，產品提價
核心假設風險：渠道拓展進度低於預期，收入表現低於預期導致費用率上升
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