事件：
为对冲公开市场逆回购到期和金融市场资金集中到期等因素的影响，维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕，2020年2月3日人民银行以利率招标方式开展了12000亿元逆回购操作，中标利率下调10bp。
点评：
1月下旬突如其来的疫情引发了各界对经济增长和金融市场的担忧。在开市前一日的2月2日，央行罕见地提前宣布超量续作2月3日到期的逆回购，又在3日宣布下调公开市场操作利率10bp，为实体经济与金融市场送出一枚“定心丸”。央行为何选择此时下调公开市场操作利率？逆回购利率下调和超量续作到期逆回购又会如何影响银行间流动性呢？
第一，1月下旬以来疫情使市场避险情绪高涨，风险资产承压。到1月31日A50期货已经较武汉封城前一日下跌了9.5%。虽然目前两融余额与市值之比不高，但1月两融交易额占比在11%左右，处于2018年以来较高的水平。如果2月3日开市之后投资者减持股票、赎回开放式资管产品，可能引发流动性风险。非典时期的经验表明，疫情对于经济增长的影响是暂时的。受非典疫情冲击较为严重的工业、交运仓储业和住宿餐饮业GDP增速均在疫情结束后得以恢复，住宿餐饮业GDP增速甚至因居民补偿性消费需求出现了显著的上升。由此来看，疫情爆发后风险资产的调整更多地体现了暂时性冲击和避险情绪的影响，并不代表基本面的中长期趋势。事实上北向资金已经开始大幅流入，据报道2月3日上午北向资金半日合计净流入82.7亿元[1]，而2019年全年仅10个交易日的北向净买入规模超过82.7亿。在这种情况下，货币政策有必要保障金融市场流动性，呵护市场情绪，稳定投资者预期。
第二，提高金融支持实体经济的能力，减轻疫情对实体经济与就业的冲击。疫情期间消费需求减少、交通管制趋严且开工时间推迟，部分实体企业的生产经营将受到影响，短期内隐性失业的风险可能上升。从劳动力输出地来看，湖北所处的中部地区输出了全国33.1%的外出农民工。从就业所在地来看，2018年确诊人数相对较高的广东、浙江和河南分别吸纳了全国12.0%、7.7%和6.2%的法人单位就业。为此，2月1日央行等联合发布通知[2]，要求“引导金融机构加大信贷投放支持实体经济，促进货币信贷合理增长。”此时降低逆回购利率有利于降低商业银行的资金成本，夯实金融机构服务实体经济的能力。在逆回购利率下调后，MLF利率大概率追随下调，进而引导LPR下行，使实体经济融资成本进一步降低。
就银行间流动性而言，从量的角度来看，央行超额续作逆回购恰好弥补了疫情带来的现金漏损的增加。受交通管制和推迟复工的影响，居民可能选择在更长时间内持有现金。数据显示，春节离元旦越近，2月现金回流到银行体系的规模就越高。而复工时间推迟的影响接近于春节假期延迟结束。按照春节离元旦天数和现金漏损变化的线性关系推算，复工时间延后10天可能使现金回流到银行体系的规模减少8772亿。2月2日央行宣布超额续作逆回购时曾提到[3]：“2020年2月3日中国人民银行将开展1.2万亿元公开市场逆回购操作投放资金，确保流动性充足供应，银行体系整体流动性比去年同期多9000亿元。”可见，增量的9000亿资金规模与增加的现金漏损规模大致相当。
从价的角度来看，2020年1月DR007的中枢为2.40%，与下调后的7天逆回购利率相当。虽然2019年11月18日逆回购利率下调之后DR007中枢和运行区间都出现了显著的回落，但当时逆回购利下调前3个月的DR007中枢都在2.60%以上，高于当时的逆回购利率2.55%。因此，此次逆回购利率下调对于短端利率的影响可能小于2019年11月。但考虑到2月税收、地方债发行等流动性回笼规模较少，资金面有望维持在合理充裕的水平。
注：
[1]资料来源：http://finance.ifeng.com/c/7tlBrBlhsld。
[2]资料来源：http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3965911/index.html。
[3]资料来源：http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3966122/index.html。
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