【研究报告内容摘要】
公开市场操作
上周(4.20-4.26),央行未开展包括逆回购在内的任何公开市场操作。同时,共有200亿逆回购资金到期,无央票和正回购到期。所以,央行在公开市场净回笼200亿。
上周央行2个月以来首次暂停逆回购操作。尽管季节因素引起的3月宽松行情逐渐进入尾声,但降准后释放的流动性使得央行暂时放缓流动性投放。上周央行通过降准对冲外汇占款减少和引导社会融资成本,加大基础货币投放,但力度大于市场预期。我们认为,3月各项经济指标持续低迷,经济下行压力显著加大,央行宽松的货币政策力度必将加大。今年1月,央行在续作到期的约2700亿MLF基础上新增500亿的货币投放。而上周市场并未传闻央行续作到期的3000亿左右的MLF。在当前背景下,如果按照1月做法,在续作3200亿基础上,应该新增约1000亿MLF规模,需要投放约4000亿左右,与央行降准的超预期部分较为接近。可见,央行通过超预期降准来代替增量续作MLF,引导市场宽松预期。
从央行调控政策来看,央行在降杠杆和稳增长之间徘徊,自3月以来不断净回笼资金来回笼季节因素引发的宽松流动性。但随着2、3月的宏观经济数据低迷亮相,经济下行压力显著加大,显然稳增长的压力超过了降杠杆的压力,此次超预期降准通过加大基础货币投放,来刺激实体经济和降低社会融资成本,实现稳增长的目的。我们认为,当前的货币政策不仅要“救市”而且更重要的是风险缓释,短期内央行货币政策可能受实体经济低迷影响偏重“救市”,但长期来看,央行更注重松紧适度的货币政策,降低资金杠杆,防范风险积累。
本周(4.27-4.30),公开市场没有逆回购、正回购和央票资金到期。由于临近月末和面临五一假期,本周将面临财政上缴和一定的现金备付压力。我们上周提到,财政投放预期加大,在加大当前经济低迷,财政上缴预计比同期有所减少,尽管财税净上缴对市场流动性影响同比预计减弱,但短期影响较大。临近五一长假,居民现金需求较为旺盛,对市场流动性将形成一定冲击。此外,周一上缴存款准备金,预计存款波动较小,对市场流动性影响有限。
我们认为,央行本周可能结束公开市场零操作,开展较小规模逆回购操作,应对银行月末揽存和居民五一长假的现金需求形成的短期流动性紧张,中标价格维持不变。
货币市场价格来看,上周在央行宣布降准后,银行间市场隔夜和7天回购价格大幅低于预期,市场资金价格持续回落降到年内新低。上周银行间1天回购价格破2跌到1.81%,7天回购价格跌倒2.47%。本周受月末和五一假期因素影响,市场流动性相对上周出现短暂紧张,但总体影响不大,预计隔夜和7天回购价格应该在1.8%和2.5%左右上下波动。
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